💬 Баффет сбросил 2 акции, чтобы купить эту. Должны ли вы следовать?

Баффет сбросил 2 акции, чтобы купить эту. Должны ли вы следовать?

Отчет Berkshire Hathaway (NYSE:BRK.B) 13F за первый квартал 2023 года выявил значительные изменения активов конгломерата в финансовых акциях. Уоррен Баффет полностью закрыл свои позиции в US Bancorp (NYSE:USB) и Bank of New York Mellon (NYSE:BK). В то же время внимание инвесторов привлекла новая позиция в Capital One Financial (NYSE:COF).

В этой статье я рассмотрю результаты трех компаний за первый квартал 2023 года и обсужу, имеет ли смысл в настоящее время идти по стопам Баффета.

Capital One Stock — новая покупка

На фоне банкротства банков и оттока депозитов Capital One продемонстрировала удивительно устойчивые результаты в первом квартале 2023 года. Общий объем депозитов кредитора фактически увеличился в первом квартале, увеличившись на 5,1% по сравнению с предыдущим кварталом до 350 миллиардов долларов. Более того, 78% от общего объема депозитов были застрахованными депозитами, а это означает, что банк финансирует себя преимущественно за счет депозитов ниже порога Федеральной корпорации по страхованию депозитов в размере 250 000 долларов США.

В отличие от устойчивых показателей в области депозитов, прибыльность снизилась: чистая прибыль снизилась на 23,6% по сравнению с предыдущим кварталом и на 61,7% по сравнению с прошлым годом. Основной причиной снижения производительности стало увеличение резервов на покрытие убытков по кредитам, которые увеличились на 15,7% по сравнению с четвертым кварталом и на ошеломляющие 313% по сравнению с прошлым годом.

Положительным моментом является то, что 39,4% резервов на кредитные убытки предназначались для создания резервов на случай будущих шоков кредитного портфеля, а не для фактических текущих списаний (термин, который используют банки, когда они распределяют резервы на кредитные убытки для покрытия безнадежных кредитов). По сути, Capital One консервативна в своих резервах и может быть менее подвержена влиянию ожидаемого экономического спада.

В целом коэффициент покрытия резервов (который показывает кредитные резервы по отношению к общей сумме кредитов) составил 4,64% на конец 1 квартала по сравнению с 4,24% на конец 2022 года.

Несмотря на увеличение резерва, рентабельность основного капитала компании (RoTCE) по-прежнему составляла внушительные 10,15% в квартале (по сравнению с 14,22% в четвертом квартале и 23,36% в первом квартале 2022 года). Таким образом, будет справедливо сказать, что банк получает здоровую прибыль, даже если откладывает аномально большие резервы на возможные будущие убытки.

Капитал CET1 (показатель капитала банка по отношению к его активам, взвешенным с учетом риска) составил 12,5% на конец квартала, что выше целевого показателя банка примерно на 11%. Влияние нереализованных убытков по ценным бумагам на коэффициент CET1 составило около 2%, в результате чего CET1 с учетом этого коэффициента составил 10,5%. Тем не менее, по оценкам банка, около 40% из 2% негативного воздействия исчезнут к концу 2024 года по мере приближения срока погашения и номинальной стоимости ценных бумаг.

Наконец, реальная балансовая стоимость COF увеличилась на 5,5% по сравнению с предыдущим кварталом до $90,86 за акцию.

Сравнительная таблица

Давайте посмотрим, как Capital One сравнивается с позициями, закрытыми Berkshire в первом квартале 2023 года:

Источник: расчеты автора на основе раскрытия информации компанией.

US Bancorp зафиксировал падение депозитов на 3,8% по сравнению с предыдущим кварталом до 505 миллиардов долларов, при этом застрахован только 51% всех депозитов. Коэффициент CET1 у US Bancorp, составляющий 8,5%, заметно ниже, чем у Capital One. Тем не менее, это все еще выше нормативных требований в 7%. Прибыльность US Bancorp была намного выше, чем у Capital One, лишь с небольшим расчетным увеличением резерва на кредитные убытки.

Обращаясь к Bank of New York Mellon, банк снова продемонстрировал высокие показатели RoTCE при относительно низком риске благодаря своей бизнес-модели трастового банка (74,1% всей выручки за первый квартал приходится на комиссионные доходы). Депозиты в Bank of New York Mellon выросли на 0,8% до 281,3 млрд долларов.

Обоснование Баффета

Глядя на приведенную выше таблицу, мы видим, что ни один из трех институтов не может быть охарактеризован как проблемный, а все сделки превышают реальную балансовую стоимость. Capital One имеет бизнес-модель, более похожую на US Bancorp, ориентированную на традиционное кредитование и кредитные карты. Напротив, Bank of New York Mellon является нишевым банком, обслуживающим инвестиционную отрасль.

На мой взгляд, Berkshire считает, что глубокой рецессии не должно быть, и в результате прибыльность Capital One подскочит до уровней, более сопоставимых с двумя другими банками. Это развитие в сочетании с сильной позицией капитала Банка и оценочной скидкой с точки зрения соотношения цены к балансовой стоимости должно привести к более высокой доходности.

Еще одним фактором ожидаемого превосходства Capital One по сравнению с US Bancorp является то, что депозиты в последнем сокращаются. Это вынудит US Bancorp повысить ставки по депозитам или найти новые источники финансирования, что снизит его прибыльность.

Аналитики оптимистичны в отношении COF, USB и BK?

Аналитики Уолл-стрит присвоили Capital One Financial консенсус-рейтинг «Умеренная покупка» на основе семи оценок «Покупать», четырех «Держать» и двух оценок «Продавать». Кроме того, средняя целевая цена акций Capital One Financial в размере 111,27 доллара США предполагает потенциал роста на уровне 11,8%.

US Bancorp также имеет консенсус-рейтинг «Умеренная покупка», основанный на девяти рейтингах «Покупать», восьми «Держать» и нулевом рейтинге «Продажи». Средняя целевая цена акций Bancorp в США, составляющая 45,09 доллара США, предполагает потенциал роста на 46,35%.

Наконец, акции Bank of New York Mellon получают консенсус-рейтинг «Умеренная покупка» на основе шести оценок «Покупать», пяти «Держать» и одного рейтинга «Продать». Средняя целевая цена акций Bank of New York Mellon в размере 52,73 доллара предполагает потенциал роста на 28,13%.

Заключение

На мой взгляд, пока вы придерживаетесь мнения, что ожидаемая рецессия будет умеренной, имеет смысл держать Capital One Financial относительно двух других банков, поскольку он может похвастаться более сильной позицией капитала, более низкой оценкой и потенциально аналогичной прибыльностью, когда наращивание провизии спадает.