📰 Акции управления отходами (NYSE:WM): может ли лидерство в отрасли оправдать их оценку?

Акции управления отходами (NYSE:WM): может ли лидерство в отрасли оправдать их оценку?

Управление отходами (NYSE:WM) лидирует в отрасли отходов, используя эффективную бизнес-модель и сохраняя траекторию роста. Однако оценка компании вызывает некоторые серьезные опасения, что привело меня к нейтральной оценке.

Waste Management — поставщик комплексных услуг по обращению с отходами в Северной Америке, целью которого является обслуживание коммерческих, промышленных, муниципальных и бытовых клиентов. На конец 2022 года компания эксплуатировала 259 полигонов, 337 перегрузочных станций и 97 мусороперерабатывающих заводов.

Вертикальная интеграция и диверсификация услуг представляют собой основные преимущества для такой промышленной компании, как Waste Management, поскольку они позволяют создавать эффект масштаба. В свою очередь, эффект масштаба помогает более эффективно управлять затратами (что приводит к увеличению прибыли). В текущей инфляционной среде эффективное управление затратами является ключевым фактором, который отличает компанию от конкурентов. Экономия за счет масштаба также повышает барьеры для выхода на рынок амбициозных конкурентов, что еще больше укрепляет лидирующие позиции компании на рынке.

Недавние результаты и динамика акций

За последний год цена акций Waste Management выросла на 6,6%, опередив рынок в целом, который упал почти на 6%, несмотря на повышенную волатильность. По текущей цене акции WM приносят дивидендную доходность в размере 1,7%.

В четвертом квартале 2022 года результаты WM немного не оправдали ожиданий с точки зрения выручки (4,93 миллиарда долларов за четвертый квартал) и прибыли в размере 499 миллионов долларов. Тем не менее, общие результаты оказались относительно хорошими: выручка и прибыль росли по сравнению с прошлым годом. Менеджмент также прогнозирует средний однозначный рост в 2023 году.

Разнообразный и растущий микс доходов

Помимо успешной реализации стратегии вертикальной интеграции и диверсификации, WM также поддерживает разнообразную структуру доходов, которая исходит из способности компании обслуживать ряд различных клиентов. Управление отходами обслуживает коммерческих, промышленных и бытовых клиентов посредством услуг по сбору отходов. Операционная выручка по сбору средств хорошо диверсифицирована: на долю коммерческих клиентов приходится 5,45 млрд долларов выручки в 2022 году, промышленных клиентов — 3,68 млрд долларов, а частных клиентов — 3,34 млрд долларов.

Операционные доходы управления отходами также поддерживаются доходами от полигонов в размере 4,6 млрд долларов, доходами от транспортировки в размере 2,1 млрд долларов и доходами от переработки в размере 1,7 млрд долларов. Стоит отметить, что все потоки операционных доходов для WM зафиксировали рост с 2020 года, а также в годовом исчислении по сравнению с 2021 годом. Это указывает как на сильный импульс отрасли в будущем, так и на очень целенаправленную и эффективную бизнес-модель.

По мере того, как компании становятся все более осторожными в отношении окружающей среды, а нормативные акты, касающиеся экологических вопросов, становятся более строгими, сегмент переработки WM может стать основным драйвером роста, поскольку в настоящее время он составляет довольно небольшой процент от общего дохода.

Аналитики ожидают, что в течение следующих нескольких лет WM будет уверенно двигаться по своей траектории роста. Ожидается, что выручка превысит 20,5 млрд долларов в 2023 году и 21,5 млрд долларов в 2024 году.

Держите расходы под контролем

Управление затратами за счет масштабирования операций и эффективного управления уже много лет является положительным качеством управления отходами. Несмотря на сохраняющееся инфляционное давление, компании удалось сохранить свои операционные расходы на уровне 62,4% от выручки в 2022 году, лишь незначительно увеличившись на 0,4% по сравнению с 2021 годом.

Затраты на оплату труда составляют 17,5% от выручки или 3,45 млрд долларов США и представляют собой самую большую статью расходов для бизнеса. Далее следуют расходы на субподрядчиков в размере 2,0 млрд долларов и расходы на техническое обслуживание и ремонт в размере 1,22 млрд долларов.

Управление отходами также несет расходы по коммерческим и административным вопросам, которые включают оплату труда и профессиональных услуг, а также резервы по безнадежным долгам. В целом общие и административные расходы на 2022 год достигли 1,94 миллиарда долларов (или 9,8% от выручки), увеличившись примерно на 80 миллионов долларов по сравнению с 2021 годом, но при этом составив меньший процент от выручки (до 9,8% с 10,4%).

Компания увеличила свои капитальные затраты с 2020 года с 1,63 млрд долларов до 2,58 млрд долларов в 2022 году, ориентируясь на возможности роста, прежде всего в проектах по переработке и возобновляемым источникам энергии, а также поддерживая существующие операции (замена стареющих активов и повышение эффективности и инноваций). В 2023 году руководство рассчитывает потратить от 2,0 до 2,1 млрд долларов на капитальные затраты на существующие операции и 1,1 млрд долларов на новые проекты.

Устойчивый к рецессии бизнес?

Соединенные Штаты являются одной из крупнейших стран-производителей отходов в мире. От промышленных до бытовых и других отходов отрасль очень велика, и ожидается, что в обозримом будущем она будет продолжать расти.

Хотя можно утверждать, что образованию промышленных отходов присуща определенная цикличность, поскольку можно наблюдать снижение использования промышленных объектов в периоды рецессии, образование бытовых и коммерческих отходов не имеет такого характера. Поскольку население увеличивается, а потребление также остается на высоком уровне, коммерческие и бытовые поставщики услуг по обращению с отходами должны будут продолжать предоставлять услуги по обращению с большими объемами отходов.

Взгляд на баланс

В промышленном секторе компании часто имеют много долгов для финансирования капитальных затрат и часто сделок по слиянию и поглощению. При рыночной капитализации в 67,2 млрд долларов компания в настоящее время поддерживает общий долг в размере 15,0 млрд долларов и небольшой остаток денежных средств в размере 0,35 млрд долларов. Несмотря на то, что задолженность WM значительна, а процентные платежи снижают рентабельность, она по-прежнему находится на разумном уровне, учитывая прибыльность компании. Тем не менее, это то, за чем инвесторы должны следить.

Изучение перспектив дивидендов WM

Как указано выше, Waste Management выплачивает дивиденды в размере 1,7%, что очень близко к среднему по рынку и сектору. Однако показатели роста дивидендов компании несколько лучше среднего. За последние пять лет выплаты акционерам выросли на 8,8% в год, а за последний год рост ускорился до 13,0%.

Несмотря на то, что коэффициент денежных выплат компании составляет чуть более 50%, генерация сильного операционного денежного потока (4,54 млрд долларов в 2022 году, что выше, чем 4,34 млрд долларов в 2021 году) кажется достаточным для покрытия любых будущих платежей, а также ожидаемого увеличения.

Компания также постепенно сокращает количество находящихся в обращении акций с течением времени, используя избыточный денежный поток и дополнительно повышая доходность акционеров. Благодаря выкупу акций количество акций WM уменьшилось с 434 миллионов в 2017 году до 407 миллионов на момент последней подачи. В 2022 году WM выделила 1,5 миллиарда долларов на обратный выкуп.

Оценка WM завышена?

Несмотря на многие желательные качества, текущие мультипликаторы оценки Waste Management подразумевают, что потенциальные инвесторы должны заплатить очень большую премию за владение акциями. При коэффициенте P/E почти 30x, соотношении EV/EBITDA 4,2x и коэффициенте P/S 3,5x, WM торгуется значительно выше, чем средние отраслевые и рыночные мультипликаторы. Текущие коэффициенты P/E и P/S также выше по сравнению с собственными историческими мультипликаторами компании.

По мнению аналитиков, стоит ли покупать акции WM?

Обращаясь к Уолл-стрит, WM имеет консенсус-рейтинг «Умеренная покупка», основанный на 11 рейтингах «Покупать» и восьми рейтингах «Держать», присвоенных за последние три месяца. Прогноз средней цены акций WM в размере 169,56 доллара США представляет собой потенциал роста на 2,7%.

Вынос

Waste Management — это компания, которая могла бы занять место в списках пожеланий многих инвесторов, поскольку она сочетает в себе сильную бизнес-модель с эффективными операциями, прибыльностью и умеренным ростом. Однако на данный момент его оценка указывает на то, что доходность в среднесрочной перспективе может оказаться не слишком впечатляющей.