💬 Акции Coinbase (NASDAQ:COIN): потенциал падения впереди, несмотря на ралли криптовалют

Акции Coinbase (NASDAQ:COIN): потенциал падения впереди, несмотря на ралли криптовалют

Акции Coinbase (NASDAQ:COIN) почти удвоились с начала года. Ралли COIN частично связано с общим восстановлением рынка, но, что наиболее важно, это связано со значительным ростом криптовалют за этот период.

Тем не менее, инвестиционное обоснование Coinbase остается непрозрачным, поскольку его бизнес-модель связана с многочисленными неопределенностями. Кроме того, компания с трудом контролирует расходы, что в сочетании с абсурдными уровнями компенсации, основанной на акциях, затрудняет создание ценности для акционеров. В то же время акции кажутся переоцененными по сравнению с циклическим характером Coinbase. Соответственно, у меня медвежий взгляд на акции.

Что движет акции COIN выше?

В настоящее время есть два фактора, способствующие росту акций Coinbase, а именно более высокие цены на криптовалюту и рост процентных ставок. Разрушим их!

Недавнее ралли, которое испытали криптовалюты, несомненно, идет на пользу Coinbase, поскольку более высокие объемы транзакций и более высокие цены на криптовалюту напрямую приводят к увеличению доходов компании. Это может свидетельствовать о значительном улучшении по сравнению с 2022 финансовым годом, когда компания сообщила о снижении чистой выручки на 57% в результате падения цен на криптовалюту и объемов транзакций по сравнению с безумием, которое сохранялось в 2021 финансовом году.

В дополнение к более высоким доходам рост цен на криптовалюты также способствует росту базы активов Coinbase. Помимо активов клиентов и средств хранения, которые на конец 2022 года оценивались примерно в 80 миллиардов долларов, Coinbase также держит свои собственные криптовалюты на стороне активов своего баланса. К сожалению, в 2022 году снижение цен на криптовалюту привело к падению стоимости собственных криптоактивов Coinbase на 56% до 424,4 млн долларов. Однако в связи с недавним ростом цен на криптовалюту ожидается, что в этом году база активов и ликвидность компании значительно улучшатся.

Точно так же инвесторы Coinbase становятся более уверенными из-за повышения процентных ставок, что позволяет компании фиксировать более высокий процентный доход. Это возможно двумя способами — во-первых, за счет участия компании в экосистеме USDC (цифровой стабильной монеты), которая позволяет Coinbase делиться любым доходом, полученным от резервов USDC, и, во-вторых, за счет повышения процентной ставки на фиатные балансы клиентов. Несмотря на снижение цен на криптовалюты, Coinbase смогла добиться значительного роста процентного дохода на 79% по сравнению с предыдущим кварталом в четвертом квартале до 182 миллионов долларов. Ожидается, что эта тенденция сохранится из-за дальнейшего повышения процентных ставок.

Почему акции Coinbase имеют значительный потенциал снижения?

Несмотря на недавний энтузиазм вокруг Coinbase, акции могут иметь значительный потенциал снижения по двум причинам. Этими причинами являются неспособность компании контролировать свои расходы, что приведет к постоянным убыткам и разводнению, а также завышенная оценка акций. Давайте посмотрим глубже.

Одной из самых больших проблем, с которыми сталкивается Coinbase, является постоянная борьба компании за получение прибыли из-за сочетания снижения доходов и увеличения расходов.

Несмотря на то, что рост цен на криптовалюту может благоприятно сказаться на доходах компании, цены на криптовалюту по-прежнему значительно ниже, чем в первой половине 2022 года (в среднем). В то же время, хотя процентный доход быстро растет, это лишь часть общих доходов (чуть более 10% в 2022 финансовом году). Таким образом, Coinbase по-прежнему будет сообщать о снижении доходов в первом квартале 2023 года, которое, по оценкам аналитиков, составит примерно 44% до $652 млн.

Кроме того, мы уже знаем, что первый квартал станет еще одним убыточным кварталом для Coinbase, поскольку руководство уже спланировало абсурдные расходы на этот квартал. Фирма ожидает, что расходы на исследования и разработки, а также общие и административные расходы составят от 625 до 675 миллионов долларов, расходы на продажи и маркетинг составят от 60 до 70 миллионов долларов, а расходы на реструктуризацию составят около 150 миллионов долларов. Таким образом, убытки должны легко превысить 200 миллионов долларов только в первом квартале, если учесть вышеупомянутые оценки доходов.

Постоянные убытки и отсутствие плана по получению устойчивой прибыли будут продолжать снижать стоимость акционеров, поскольку компания истощает свои денежные резервы (деньги сократились на 47% в 2022 финансовом году до 9,4 млрд долларов) и разводняет акционеров (количество акций выросло на 16% с IPO). Последнее должно особенно способствовать чрезмерным уровням компенсации, основанной на акциях.

Второй медвежий катализатор Coinbase — это высокая оценка акций. Coinbase — компания с высокой цикличностью, и ее следует оценивать как таковую. Хотя существует потенциал для получения значительной прибыли в случае резкого роста цен на криптовалюту, существует также возможность понесенных убытков, если цены останутся на прежнем уровне или продолжат снижаться.

Чтобы оценить этот риск, я бы не стал оценивать акции более чем в 1 или 2 раза, что подразумевает значительный потенциал снижения по сравнению с текущим мультипликатором продаж в 4,7 раза. Это особенно актуально, учитывая общее отсутствие контроля над расходами компании и неадекватную защиту акционерного капитала со стороны руководства.

По мнению аналитиков, стоит ли покупать акции COIN?

Хотя Уолл-стрит не так оптимистична, она не оптимистична в отношении COIN. В настоящее время акции Coinbase имеют консенсус-рейтинг «Держать», основанный на семи покупках, семи «удержаниях» и пяти продажах, назначенных за последние три месяца. Средний прогноз Coinbase по акциям на уровне $65,93 предполагает потенциал роста на 2,3%.

Вынос

Coinbase в настоящее время испытывает несколько сильных попутных ветров, включая рост цен на криптовалюту и рост процентных ставок, которые, вероятно, приведут к относительно лучшим результатам в этом году по сравнению с 2022 финансовым годом. указывая на огромные расходы в первом квартале, Coinbase по-прежнему будет фиксировать значительные убытки в своем предстоящем отчете и, вероятно, в течение 2023 года.

Поскольку компании потребуется привлекать больше денежных средств, чтобы поддерживать рост расходов, который, вероятно, будет включать дальнейшее разбавление капитала, акционерный капитал будет продолжать ухудшаться. Поскольку оценка акций, похоже, неадекватно отражает эти риски, я настроен по-медвежьи в отношении акций.