📰 Акции Spotify (NYSE:SPOT): рынок игнорирует серьезный риск

Акции Spotify (NYSE:SPOT): рынок игнорирует серьезный риск

Акции Spotify (NYSE:SPOT) выросли на 115% за последний год, однако рынок игнорирует главный риск, связанный с инвестиционным проектом компании: постоянное отсутствие значимой прибыли без видимых признаков улучшения ситуации. Несмотря на то, что Spotify является любимой платформой потоковой передачи музыки для более чем 570 миллионов активных пользователей в месяц, рост Spotify сопровождается увеличением убытков. Это вызывает обеспокоенность по поводу устойчивости ее бизнес-модели и оценки акций. Следовательно, я настроен по-медвежьи в отношении акций.

Уолл-стрит не обращает внимания на отсутствие прибыли Spotify

На мой взгляд, Уолл-стрит, похоже, упускает из виду отсутствие значимой прибыли у Spotify. Более того, заметно отсутствие четкого плана действий по достижению устойчивой прибыли. На самом деле, я бы сказал, что бизнес-модель Spotify в некоторой степени несовершенна. С одной стороны, инновационная платформа Spotify обогащает впечатления слушателей и помогает артистам расширять свою аудиторию. С другой стороны, узкая норма прибыли ограничивает потенциал компании по максимизации акционерной стоимости.

В основе структуры затрат Spotify лежат значительные гонорары, выплачиваемые артистам и звукозаписывающим компаниям, которые значительно сокращают доходы компании и оставляют после себя скудную валовую прибыль. Последние результаты компании за третий квартал еще раз подчеркнули эту проблему: валовая прибыль Spotify достигла скромных 26,4%. Хотя быки могут указывать на улучшение по сравнению с прошлогодними 24,7%, реальность такова, что маржа все еще далека от уровня, необходимого для получения значимой прибыли.

Очевидно, если принять во внимание значительные расходы Spotify на исследования и разработки, маркетинг и административные расходы – ошеломляющие 853 миллиона евро за последний квартал – становится очевидным, что эти затраты уничтожают почти всю валовую прибыль компании в размере 885 миллионов евро за этот период. . В результате Spotify практически вышла на уровень безубыточности, зафиксировав операционную прибыль всего в 32 миллиона евро в третьем квартале. Это приводит к невпечатляющей рентабельности операционной прибыли в размере 1%, которая легко может быть сведена на нет любым инфляционным воздействием на расходы.

Повторное ускорение роста MAU – это только половина дела

Один из моментов, который часто поднимают оптимистичные энтузиасты Spotify, чтобы объяснить недавний рост акций, — это очевидное ускорение роста ежемесячного числа активных пользователей компании (MAU). Тем не менее, эта точка зрения, похоже, отражает лишь часть истории, особенно если учесть, что ускорение темпов добавления MAU не привело к соответствующему увеличению темпов роста доходов. Давайте рассмотрим.

В третьем квартале число ежемесячных активных пользователей Spotify (MAU) составило 574 миллиона, что на 26% больше, чем в прошлом году. В частности, количество MAU премиум-класса выросло на 16% до 226 миллионов, а количество MAU с рекламной поддержкой выросло на 32% до 361 миллиона. Эти цифры роста можно сравнить с 20%, 13% и 24% соответственно в третьем квартале 2022 года, что ясно сигнализирует о том, что должно было произойти повторное ускорение роста. Однако рост выручки в третьем квартале 2023 года составил 11%, что значительно замедлилось по сравнению с прошлогодним ростом выручки на 21%.

Рост числа премиальных подписчиков увеличился на 16%, но доход от премиальных подписок увеличился только на 10% из-за снижения среднего дохода на пользователя (ARPU) на 6%. Компания объяснила снижение ARPU сложной структурой продуктов и рынков, а также препятствиями на валютном рынке. Spotify также отметил, что повышение цен компенсирует эти проблемы. Тем не менее, это заставляет меня задаться вопросом, вызвали ли эти повышения цен негативную реакцию со стороны пользователей (отсюда и «сложная структура продуктов и рынков»). Это может объяснить более высокий рост количества аккаунтов с рекламой по сравнению с ростом премиальных.

Анализ доходов Spotify от рекламы также показывает менее оптимистичную картину. Хотя компания действительно продемонстрировала рост количества MAU, поддерживаемых рекламой), рост доходов от рекламы замедлился с 19% в предыдущем году до 16%. Кроме того, валовая прибыль Spotify от рекламы с поддержкой рекламы в третьем квартале составила 8,3%. Это говорит о том, что, учитывая все другие операционные расходы, связанные с рекламным бизнесом, такие как исследования и разработки и маркетинг, Spotify, вероятно, работает в убыток в рекламном сегменте.

Оценка не имеет смысла

Учитывая постоянные проблемы Spotify с достижением значительной прибыли и очевидное замедление роста выручки, я нахожу текущую оценку акций озадачивающей. Это особенно актуально после продолжительного ралли Spotify в последние месяцы.

Начнем с того, что прибыль на акцию Spotify в текущем году, как ожидается, будет отрицательной, что в основном связано со значительными убытками, понесенными в первой половине года. Но даже если принять во внимание прогнозы Уолл-стрит, оценка остается довольно завышенной.

Более подробно, прогнозы показывают, что Spotify, как ожидается, сообщит о прибыли на акцию в размере $1,26 в 2024 финансовом году, что подразумевает форвардный P/E примерно 139x. Несмотря на любые оптимистические сценарии, в которых доходы могут быстро вырасти (перспектива, которую я считаю сомнительной, учитывая продолжающееся замедление доходов), я с трудом могу понять, насколько этот коэффициент оценки является разумным в любом случае.

По мнению аналитиков, акции SPOT стоит покупать?

Что касается мнения Уолл-стрит об акциях, Spotify Technology подтвердила консенсус-рейтинг «Умеренная покупка», основанный на 16 покупках и девяти удержаниях, присвоенных за последние три месяца. Средний прогноз акций Spotify при цене $188,39 предполагает потенциал роста на 7%.

Если вам интересно, за каким аналитиком вам следует следовать, если вы хотите покупать и продавать акции SPOT, наиболее прибыльным аналитиком, охватывающим эти акции (на годовом интервале), является Марк Махани из Evercore ISI со средней доходностью 32,79% за штуку. рейтинг и 67% успеха.

Вывод

Хотя акции Spotify пережили значительный рост, рынок, похоже, упускает из виду важнейший вопрос устойчивой прибыльности. Компания сталкивается с проблемами, связанными с низкой прибылью, огромными роялти и огромными эксплуатационными расходами, что заставляет меня сомневаться в жизнеспособности ее бизнес-модели.

Кроме того, несмотря на рост MAU, замедление роста доходов и сомнительные стратегии ценообразования усиливают скептицизм. В то же время текущая форвардная оценка акций кажется непропорционально высокой, учитывая постоянные препятствия на пути получения существенной прибыли. Учитывая эти опасения, я считаю, что осторожная позиция в отношении инвестиционного проекта Spotify оправдана. Поэтому я остаюсь медвежьим в отношении акций.