🗯 Shake Shack (NYSE:SHAK): проблемы с маржой угрожают динамике акций

Shake Shack (NYSE:SHAK): проблемы с маржой угрожают динамике акций

Акции Shake Shack (NYSE:SHAK) продемонстрировали сильный рост: за последний год акции выросли почти вдвое. Нью-йоркская сеть закусочных быстрого питания, известная своим изысканным вкусом, демонстрирует уверенный рост, что по праву привлекает инвесторов своими будущими перспективами. Однако рынок, похоже, игнорирует самый тревожный фактор в инвестиционной ситуации Shake Shack: ничтожную, как бритва, прибыль компании. На самом деле, я не понимаю, как его мягкая прибыль приведет к значимой прибыли. Таким образом, я настроен по-медвежьи в отношении акций.

Агрессивное открытие новых магазинов стимулирует рост

Положительная сторона инвестиционного предложения Shake Shack заключается в том, что активное открытие новых магазинов компании продолжает способствовать росту выручки. На конец 2022 финансового года Shake Shack насчитывала 436 общесистемных (корпоративных и франчайзинговых) магазинов. К концу 2023 финансового года это число выросло до 518, что на 18,8% больше, чем в прошлом году.

Источник: письмо SHAK инвесторам за 4 квартал 2023 г.

В то же время компании удалось добиться некоторого роста (подробнее об этом позже) продаж в одном и том же магазине в существующих точках продаж. В частности, в четвертом квартале компания увеличила продажи «в одной лачуге» на 2,8%. Этот рост можно разбить на увеличение посещаемости магазинов на 1,4%, которое, по словам руководства, фактически ускорилось в течение квартала (благодаря маркетинговым инициативам), а также увеличение на 1,4%, связанное с ценовым соотношением.

Сочетание значительно большего количества магазинов и умеренно более высоких продаж в одном магазине привело к общему объему продаж в размере $442,1 млн, что на 21,4% больше, чем в прошлом году. Конечно, не все локации принадлежат компании. Некоторые из них лицензируются, в результате чего компания получает беспрепятственные (и более высокие прибыли) роялти. Таким образом, на уровне компании чистый объем продаж вырос на 20% до $286,2 млн.

В дальнейшем компания планирует открыть в этом году около 80 лачуг по всей системе, примерно 40 принадлежащих компании и примерно 40 лицензированных. Это говорит о том, что компания сохранит темп открытия новых предприятий на том же уровне, что и в прошлом году (41 открытие под управлением компании и 44 открытия по лицензии). Таким образом, рост доходов Shake Shack, вероятно, будет устойчивым и выражаться двузначными числами. Консенсусные оценки доходов Уолл-стрит на 2024 финансовый год действительно предсказывают рост доходов на 14,7% до $1,25 млрд.

Тем не менее, самая большая проблема Shake Shack — слабая юнит-экономика и отсутствие серьезных перспектив прибыльности — остается нерешенной.

Слабая юнит-экономика продолжает снижать прибыльность

На первый взгляд, сильный рост доходов Shake Shack, безусловно, вселил доверие среди инвесторов. Тем не менее, довольно слабая юнит-экономика, с которой приходится иметь дело компании, продолжает снижать ее прибыль и, следовательно, общие перспективы прибыльности. У этой проблемы две головы.

Во-первых, примерно половина заведений Shake Shack находится в ведении компании, и только 223 из них получили лицензию на конец года. Это означает, что компания не может получать высокодоходные денежные потоки, которые могут получить франчайзеры, которые решили передать по франшизе большинство заведений, таких как McDonald’s (NYSE:MCD) или Domino’s Pizza (NYSE:DPZ).

Во-вторых, проблема заключается в масштабируемости юнит-экономики, поскольку текущая траектория роста продаж в одном магазине не соответствует действительности. Сообщаемый рост продаж в одних и тех же магазинах на 2,8% в четвертом квартале очень незначителен, особенно если учесть статус Shake Shack как развивающегося бренда, готового к значительному расширению. Для сравнения: McDonald’s, вероятно, самая зрелая компания в отрасли, некоторые из ее магазинов существуют уже несколько десятилетий, в 2023 финансовом году сообщил о росте продаж в одних и тех же магазинах на 9%.

Конечно, руководство отметило увеличение маржи ресторана по сравнению с прошлым годом на 240 базисных пунктов до почти 20% в четвертом квартале, что привело к росту операционной прибыли Shack на 37%. Однако это только часть истории.

Несмотря на то, что рост на 37% кажется примечательным событием, он означает всего лишь 54,6 миллиона долларов операционной прибыли на уровне ресторанов. Теперь учтите коммерческие и административные расходы в размере около 35,8 миллиона долларов (которые были добавлены обратно к цифре в 54,6 миллиона долларов), и вы поймете, почему у компании почти не осталось денег.

Очевидно, скорректированная EBITDA (сам по себе подозрительный показатель, учитывая, что он исключает вполне реальные расходы, такие как вознаграждение, основанное на акциях) составила всего $31,4 млн, что означает рентабельность всего в 11%. Фактически, по GAAP, операционная прибыль Shake Shack в 2023 финансовом году составила всего $5,9 млн, что означает мрачную операционную рентабельность всего в 0,5%.

Руководство поставило еще одну цель по увеличению рентабельности на 2024 финансовый год, ориентируясь на операционную рентабельность на уровне ресторанов на уровне от 20% до 21%. Тем не менее, в лучшем случае это возможно только для того, чтобы повысить общую операционную рентабельность компании на пару процентных пунктов. Да, рост чистой прибыли может показаться сильным с процентной точки зрения, но это все еще не означает значимых уровней чистой прибыли.

Возьмите консенсусные оценки EPS Уолл-стрит, которые иллюстрируют этот момент. Аналитики ожидают, что рост прибыли на акцию составит 86%, 39% и 19% в 2024, 2025 и 2026 финансовых годах соответственно. Тем не менее, даже прогноз на 2026 финансовый год предполагает, что прибыль на акцию составит лишь 1,13 доллара (т. е. чистая прибыль составит всего 55,8 миллиона долларов). Это настолько небольшая прибыль, что практически означает, что сегодня акции торгуются в 97 раз дороже, чем прибыль за 2026 финансовый год – поистине абсурдная оценка – особенно с учетом неутешительной динамики роста продаж Shake Shack в тех же магазинах.

По мнению аналитиков, акции SHAK стоит покупать?

Судя по мнению Уолл-стрит об акциях, Shake Shack имеет консенсус-прогноз «Умеренная покупка». Это основано на шести рейтингах «Покупать», 11 «Держать» и одном рейтинге «Продавать», присвоенных за последние три месяца. Средний прогноз акций SHAK при уровне $99,00 предполагает потенциал падения на 5,1%.

Если вам интересно, за каким аналитиком вам следует следовать, если вы хотите покупать и продавать акции SHAK, наиболее точным аналитиком, охватывающим акции (на годовом интервале), является Джейк Бартлетт из Truist Financial со средней доходностью 35,63% за штуку. рейтинг и 86% успеха. Нажмите на изображение ниже, чтобы узнать больше.

Вывод

В заключение, хотя агрессивное расширение Shake Shack и рост доходов за счет открытия магазинов привлекли внимание инвесторов, ее ничтожная прибыль остается проблемой, вызывающей беспокойство. Двузначный рост может быть устойчивым, продвигаясь вперед. Однако слабая юнит-экономика Shake Shack вредит любым перспективам получения значительной прибыльности. Таким образом, учитывая умеренный рост продаж в одном и том же магазине и сомнительный путь к значимой прибыли, осторожность оправдана после продолжительного ралли акций.