🖥 Малая капитализация: прорыв на горизонте?

Малая капитализация: прорыв на горизонте?

По мере того, как 2023 год подходит к концу, инвесторы начинают заново открывать для себя некоторые участки фондового рынка, которых они избегали в прошлом году. Таким образом, ноябрьское ралли акций возглавили акции компаний с малой капитализацией, которые раньше отставали на рынке, но теперь, по-видимому, снова в фаворе благодаря экономическому прогнозу Златовласки и ставкам на снижение процентных ставок в 2024 году. Будет ли малая капитализация блеснуть в следующем году? Или это был просто еще один скачок, который им придется изо всех сил пытаться удержать?

Мы теперь все Златовласки?

Фондовые рынки выросли в ноябре, завершив свой лучший месяц в году, который до сих пор был намного лучше для инвесторов, чем прогнозировали многие стратеги. Одно из самых сильных ноябрьских ралли за всю историю было вызвано растущими ставками на то, что кампания по повышению ставок Федеральной резервной системы окончена и что центральный банк вскоре перейдет к более мягкой денежно-кредитной политике.

Рынки практически уверены в том, что экономика движется к «мягкой посадке» в 2024 году, причем многие данные, такие как потребительские расходы, создание рабочих мест и уровень инфляции, дополняют свидетельства того, что экономика США постепенно замедляется, а рост цен замедляется. ослабление. Между тем, согласно полученным на данный момент данным, риск рецессии невелик, несмотря на слабость в некоторых секторах экономики, таких как производственный сектор.

Представители ФРС признали, что инфляция замедляется, что еще больше усиливает ожидания рынков относительно снижения ставок, которое начнется в первой половине 2024 года. Вероятность падения ставок ФРС как минимум на 1,25% к концу следующего года составляет более 50%.

Однако аналитики предупреждают, что стремление инвесторов к более низким ставкам приводит их к опасной точке, поскольку такое масштабное и быстрое снижение ставок маловероятно без сползания экономики в прямую рецессию. Хотя в настоящее время это не базовый сценарий, рецессия, по мнению JPMorgan Chase & Co. (JPM), все еще возможна в следующем году. Но на данный момент эти предупреждения остаются без внимания, поскольку инвесторы настроены скептически после того, как предупреждения Уолл-стрит о рецессии в этом году не материализовались.

Вчерашние проигравшие могут стать завтрашними победителями

Согласно сценарию Златовласки, предусматривающему отсутствие рецессии и снижение инфляции, в ноябре акции продолжили рост в 2023 году, при этом индекс S&P 500 (SPX) поднялся до уровня, сопоставимого с его историческим максимумом, достигнутым в декабре 2021 года. становятся дорогими по сравнению со своими долгосрочными средними оценками, с «мягкой посадкой», полностью учтенной в цене.

Поскольку высокие оценки лидеров рынка с большой капитализацией ограничивают их потенциальную прибыль, а оптимистические экономические перспективы повышают склонность к риску, инвесторы расширили сферу своих интересов в последний месяц или около того. Сейчас они ищут выгодные сделки в самых избитых уголках рынка, ищут низкие цены, а также защиту от возможного пика технологических мега-капитализаций.

Большую часть прошлого года львиная доля прибыли на рынке была сосредоточена в руках нескольких крупных, в основном технологических компаний. Это привело к широкому скептицизму в отношении жизнеспособности роста фондового рынка, поскольку узкие движения вверх типичны для ралли на медвежьем рынке.

Примечательно, что за последние несколько недель ралли значительно расширилось: оптимистическая волна подняла почти все лодки, что характерно для бычьих рынков. Кроме того, управляющие фондами, которые из-за своей консервативной позиции отставали от своих контрольных показателей, пытаются сократить разрыв в результатах, делая ставку на тех, кто, по их мнению, станет следующими победителями рынка. Финансовые менеджеры, готовясь к ожидаемому широкому ралли в следующем году, скупают прошлогодние неудачники по ценам продажи, поддерживая их восстановление.

Инвесторы раскупают дешевые компании малой капитализации

Одной из сфер, где расширение рынка наиболее очевидно, являются акции компаний с малой капитализацией. Индекс Russell 2000 с малой капитализацией сильно отставал от S&P 500 с марта; сейчас он вырос на 6% с начала года по сравнению с приростом SPX на 19%.

Этот разрыв в производительности намного меньше, чем он был всего три недели назад, когда индекс Russell 2000 находился на худшем коэффициенте отставания от акций компаний с большой капитализацией с 1998 года. На протяжении большей части 2023 года наиболее популярный индикатор акций малой капитализации находился под сильным давлением негативных настроения инвесторов на фоне гораздо большей уязвимости этих компаний к высоким процентным ставкам, что приводит к росту стоимости долга.

Источник: Google Финансы.

Тенденция отставания акций компаний малой капитализации изменилась в конце октября: индекс Russell вырос более чем на 13% по сравнению с минимумом 27 октября, а индекс S&P 500 в то же время вырос примерно на 10%. До этой даты Russell 2000 терпел убытки почти в 8% по сравнению с индексом компаний с большой капитализацией, который сохранял положительные результаты на протяжении всего года. В прошлом месяце индекс акций компаний малой капитализации ограничил рост на 11%, что стало одним из лучших показателей ноября за последние десятилетия.

Источник: Google Финансы.

Не только менеджеры взаимных фондов стекаются в компании с малой капитализацией; Растущий интерес розничных инвесторов отражается в мощном притоке средств в ETF малой капитализации, такие как iShares Core S&P Small-Cap ETF (IJR) и iShares Russell 2000 ETF (IWM), начиная с середины ноября. Акции компаний с малой капитализацией сейчас торгуются примерно на 20% ниже своих долгосрочных средних оценок, тогда как средняя премия, которую инвесторы сейчас платят за акции с большой капитализацией, составляет около 15%. Таким образом, для инвесторов, рассчитывающих на дальнейшее развитие широкого бычьего рынка, акции небольших компаний являются редкой сделкой, поскольку разница в оценках по сравнению с SPX является самой большой с 2007 года.

Будет ли ралли компаний с малой капитализацией набирать обороты?

С тех пор как Федеральная резервная система начала повышать ставки в марте 2022 года, основными движущими факторами для акций, помимо обычных доходов, были инфляция, рабочие места и Федеральная резервная система. Теперь, если сценарий «Златовласка» будет развиваться так, как ожидалось, то есть инфляция продолжит снижаться, а рынок труда ослабнет достаточно, чтобы устранить давление на заработную плату и цены, но останется более или менее устойчивым, ФРС официально перейдет к гораздо более «голубиной» позиции.

В этом сценарии «голубиный поворот» ФРС, наконец, сведет на нет самый большой страх, нависший над рынками: что центральный банк будет слишком ужесточать политику, и экономика вступит в настоящую рецессию. Хотя это не обязательно означает, что политики начнут снижать ставки уже в марте, как ожидают некоторые аналитики, мягкий экономический сценарий устранит давление, заставляющее удерживать ставки «выше и дольше» – и настроения в отношении риска, поддерживаемые смягчая финансовые условия, мы сделаем все остальное.

Конечно, в этом случае мы увидим «ралли всего» на стероидах, но главными победителями станут активы, которые больше всего пострадали и продаются по самым низким оценкам, а также рисковые активы. Поскольку компании с малой капитализацией сочетают в себе эти две характеристики, в сценарии Златовласки от них можно ожидать наибольшего роста.

Кроме того, их история будет подкреплена экономической реальностью, а не просто сантиментами. Снижение процентных ставок окажет серьезное давление на их прибыль, поскольку выплаты по долгам небольших компаний составляют гораздо более высокий процент их доходов, чем у их более крупных коллег. Кроме того, по-прежнему устойчивая экономика обеспечит прочную основу для роста доходов, что станет катализатором ралли, если это отразится в отчетах о прибылях и убытках.

Митинг, когда звезды сойдутся

Однако это «долго и счастливо» далеко не данность. Прежде всего, тот факт, что цикл повышения ставок ФРС завершился, не означает, что финансовые условия сейчас твердо идут по пути смягчения. Этот цикл был самым длинным и сильным с 1980-х годов, и повышение ставок будет продолжать подпитывать экономику еще несколько месяцев, а его полный масштаб станет очевиден где-то в середине 2024 года, если не позже.

Конечно, если экономика развернется сильнее, чем ожидалось, ФРС рано или поздно начнет смягчение политики. Однако это не повод для радости, поскольку слабая экономика будет оказывать давление в первую очередь на компании с малой капитализацией, а настроения в отношении отказа от риска снизят динамику их акций.

Между тем, американские компании по-прежнему обременены огромной суммой долгов, взятых на себя до повышения ставок, когда долг был практически бесплатным. По оценкам Bloomberg, дополнительные процентные расходы по рефинансированию долгов со сроком погашения в 2024-2026 годах составят $27 млрд. Эти затраты гораздо менее управляемы для небольших, растущих компаний, поскольку они, как правило, имеют более высокий коэффициент задолженности, чем крупные, авторитетные фирмы. Кроме того, долги компаний с большой капитализацией из индекса S&P 500 распределены на гораздо более длительные сроки, тогда как долговая нагрузка более 60% компаний из списка Russell 2000 наступит в течение следующих пяти лет.

Источник: Блумберг

Подводя итог проблемы, можно сказать, что компании с малой капитализацией, как правило, имеют более высокие коэффициенты долга, менее благоприятное распределение сроков и более высокий процент долгов по плавающим ставкам, чем их более крупные компании-аналоги. В то же время у них гораздо меньшая ценовая власть, а это означает, что ослабление экономики больше всего вредит их доходам.

Не все компании с малой капитализацией одинаковы

Исторически сложилось так, что компании с малой капитализацией, как правило, значительно превосходят более широкий рынок в периоды между последним повышением Федеральной резервной системы в цикле и первым сокращением нового цикла. Прибыль компаний с малой капитализацией за эти периоды, составившая в среднем девять месяцев, составила 16,5% по сравнению с 13% для компаний с большой капитализацией.

На этот раз, учитывая, что среднее соотношение цены и прибыли (P/E) индекса Russell 2000 находится на 14-месячном минимуме, инвесторы с малой капитализацией ожидают средней прибыли около 20%. Однако следует отметить, что для многих составляющих индекса в этом уравнении нет буквы «Е», поскольку более 30% компаний из Russell 2000 являются убыточными.

Если экономика ослабнет сильнее, чем ожидалось, процент убыточных компаний вырастет еще больше. Но даже если сценарий «Златовласки» разыграется по сценарию, доходы все равно останутся актуальным вопросом. По данным FactSet, среднегодовая выручка компаний из S&P 600 (еще одного популярного индекса малой капитализации) снизится на 1% в 2023 году по сравнению с предыдущим годом, что приведет к сокращению прибыли на акцию на 14%.

Доходы в 2024 году по-прежнему остаются сомнительными, даже если экономического спада не будет, из-за повышенной неопределенности относительно состояния потребительских расходов. В следующем году мы увидим в заднем окне, какие компании с малой капитализацией выжили и даже процветали, а какие еще глубже опустились ниже порога безубыточности или даже обанкротились. Между тем, забегая вперед, лучше всего выбирать качественные, во всех формах и размерах.

Качество не является обязательным

Все риски, описанные выше, не означают, что инвесторам не следует вкладывать деньги в акции компаний с малой капитализацией. Некоторые акции обладают потенциалом резкого роста, что принесет инвесторам огромную прибыль. Но на этом уровне неопределенности инвесторам рекомендуется предпочитать осторожный выбор акций пассивному отслеживанию индексов, в которых большая часть компаний рискует никогда не восстановиться, не говоря уже о том, чтобы превзойти показатели.

Я предлагаю искать качественные акции: компании с низким уровнем долга, оставляющие им больше места для маневра и здоровую прибыль. Хотя инвестирование в рост является законной и зачастую прибыльной стратегией, сейчас, возможно, не лучшее время делать ставку на все еще убыточные, едва жизнеспособные фирмы – вместо этого я бы выбрал те, которые уже приносят стабильную и растущую чистую прибыль. Эти здоровые компании с малой капитализацией имеют больше шансов пережить рецессию, если она произойдет, а также выдержать крупный подъем, как только перспективы роста улучшатся.

Найти здоровые и надежные компании с малой капитализацией, которые потенциально могут вознаградить своих инвесторов значительными прибылями, — непростая задача. Огромное количество различий в финансовых и бизнес-показателях этих компаний, а также их перспективах требует тщательного анализа, который требует изучения данных, анализа финансов компаний, конкурентоспособности отрасли, перспектив и рисков роста и многого другого.

К счастью, в TipRanks инвесторы могут использовать существующий анализ, используя исследования, проведенные ведущими аналитиками Уолл-стрит, собранные и доступные TipRanks. TipRanks также имеет несколько дополнительных инструментов, которые используют огромные объемы данных и исследований, хранящихся в его базе данных, помогая взыскательным инвесторам выбирать лучшие акции в соответствии с их мировоззрением, терпимостью к риску и финансовыми целями.

Например, инвесторы могут использовать фильтр TipRanks Top Smart Score Stocks, фильтруя компании с самым высоким Smart Score, чтобы найти потенциальных победителей среди компаний с небольшой рыночной капитализацией:

В качестве альтернативы инвесторы могут использовать общий инструмент TipRanks Stock Screener, разделяя базу данных анализа акций в соответствии со своими предпочтениями:

В заключение отметим, что компании с малой капитализацией могут иметь значительный потенциал опережения в 2024 году, но они более рискованны, чем акции с большой капитализацией, и, следовательно, требуют более высокого уровня комплексной проверки. Инвесторам рекомендуется проанализировать фундаментальные показатели и перспективы компаний, чтобы выбрать победителей по качеству, которые могут создать ценность для своих акционеров.