🎙 Макроэкономика и рынки: иррациональное изобилие 2.0?

Макроэкономика и рынки: иррациональное изобилие 2.0?

Акции, особенно акции технологических компаний, связанных с многообещающей технологией искусственного интеллекта, за последние 15 месяцев продемонстрировали отличный рост, причем некоторые из них достигли завышенной оценки. Их стремительный рост заставляет многих участников рынка беспокоиться о том, что история вот-вот повторится и что мы переживаем стадию надувания пузыря, что может плохо кончиться для энергичных инвесторов.

Повторяется ли история с появлением еще одного пузыря доткомов? Хотя есть сходство с прошлым, есть веские аргументы в пользу того, что на этот раз все по-другому. Однако инвесторам следует опасаться этой шумихи, чтобы не стать жертвой иррационального изобилия 2.0.

1

«Давайте веселиться, как в 1999 году»

5 декабря 1996 года председатель Федеральной резервной системы Алан Гринспен в своей знаменитой речи использовал термин «иррациональное изобилие», чтобы описать рыночное ралли, которое тогда заканчивало свой второй год. По мнению автора термина, лауреата Нобелевской премии Роберта Дж. Шиллера, «иррациональное изобилие является психологической основой спекулятивного пузыря», когда рост цен на активы подстегивает быстро растущий энтузиазм инвесторов, и все больше и больше инвесторов вовлекаются в растущий актив. несмотря на сомнения в реальной стоимости инвестиций».

Как мы теперь знаем, и Шиллер, и Гринспен были правы в своей оценке, признавая зарождающийся пузырь доткомов, который эффектно лопнет три с половиной года спустя. Пузырь на фондовом рынке был вызван растущим распространением Интернета, который глубоко изменил экономику, деловой мир и нашу повседневную жизнь. Хотя новая технология действительно изменила жизнь и возможности, которые она открыла, были огромны, безумие фондового рынка было совершенно непропорциональным. Индекс Nasdaq Composite (NDAQ) за пять лет вырос на 800%, но рухнул почти на 80%, когда пузырь лопнул, вернув назад все свои высокие доходы.

1

История пузыря, рассказанная Cisco

В прошлом году мы стали свидетелями еще одной потенциально способной изменить жизнь технологии — искусственного интеллекта (ИИ), которая покорила мир. Ожидается, что ИИ значительно повысит производительность, увеличит прибыль и откроет множество интересных возможностей для бизнеса. Однако, как мы узнали на примере доткомов, тот факт, что сегодняшнее изобилие опирается на прочную основу реального потенциального богатства, не означает, что все это рационально. Короче говоря, ИИ, несомненно, улучшит положение экономики, но акции, связанные с этой технологией, все еще могут находиться в пузыре.

В конце 1990-х годов компания Cisco Systems (CSCO) была олицетворением интернет-мании. Растущее использование Интернета означало резкий рост спроса на ключевое сетевое оборудование, поставляемое компанией. В результате акции CSCO резко выросли, а рыночная капитализация выросла почти в десять раз за годы, приведшие к лопнувшему пузырю. Затем, в течение года, компания потеряла около 85% стоимости своих акций.

Источник: ТрейдингВью

Перенесемся на три десятилетия вперед, и теперь именно Nvidia (NVDA) олицетворяет рассматриваемый пузырь ИИ. С момента выпуска ChatGPT для широкой публики 30 ноября 2022 года – события, вызвавшего бурный ажиотаж и приток инвесторов во все, что связано с искусственным интеллектом – акции разработчика чипов выросли более чем на 310%, а его рыночная капитализация выросла более чем в четыре раза.

1

История рифмуется, а не повторяется

Сходство жуткое. В обоих случаях в фокусе внимания компании не хайповые стартапы, сжигающие деньги, а фирмы с реальными достижениями за плечами до того, как началась мания вокруг их акций. Так же, как тогда Cisco, Nvidia предоставляет передовые продукты, имеющие решающее значение для развития преобразующих технологий, одновременно сообщая о завидной прибыли и прогнозируя (и достигая) высокий рост прибыли.

Источник: ТрейдингВью

Конечно, история рифмуется, но не обязательно повторяется. До того, как пузырь доткомов начал раздуваться, Cisco была одним из многих поставщиков оборудования с сильным, но не впечатляющим ростом продаж и прибыли. Напротив, Nvidia увеличила доходы в 3,5 раза за пять лет до того, как ChatGPT вызвал горячую любовь рынка к акциям; то есть он прекрасно справлялся без помощи ИИ. В конце 1990-х годов CSCO переживала сильную экономическую волну, в то время как NVDA и ее друзья из когорты победителей ИИ росли, несмотря на высокие процентные ставки и повышенную экономическую неопределенность. И так далее, и так далее. И все же параллели нервируют.

1

«На этот раз все по-другому» или нет?

Если Nvidia — это новая Cisco, а акции технологических компаний находятся в пузыре, подобном доткомам, у нас может быть еще пара лет, прежде чем он лопнет — если лопнет.

В то время как голоса, сравнивающие текущую рыночную ситуацию с пузырем доткомов, становятся все более громкими, то же самое говорят и их оппоненты, утверждающие, что никакого пузыря не существует. У сторонников не-пузыря действительно есть несколько веских аргументов, подтверждающих их позицию. Таким образом, Nvidia и другие технологические гиганты, которые обеспечили львиную долю прибыли на фондовом рынке в прошлом году, имеют очень прочные фундаментальные показатели, которые поддерживают их рыночную капитализацию.

Кроме того, эти компании показали двойную норму чистой прибыли и по-прежнему прогнозируют вдвое более высокие темпы роста прибыли на акцию, чем остальная часть рынка. Эти факторы позволяют предположить, что их высокие оценки основаны на финансовой логике. Кроме того, оценки технологических мегакомпаний далеко не такие сумасшедшие, как у некоторых из них в 2000 году: на своем максимуме акции Cisco торговались с коэффициентом P/E более 200, поэтому соотношение цены и прибыли NVDA, равное 95, по сравнению с ними выглядело разумным.

Однако это тоже рифмуется с прошлым. В марте 2000 года профессор Уортонской школы Джереми Дж. Сигел написал для Wall Street Journal статью под названием «Акции технологических компаний с большой капитализацией — это неудачная ставка», объясняя, что чрезвычайно высокие коэффициенты P/E для акций технологических компаний с большой капитализацией были бы неоправданными даже если бы они достигли долгосрочного роста прибыли, вдвое превышающего темпы S&P 500. Цитирую: «История показала, что всякий раз, когда компании, какими бы великими они ни были, получают цены, в 50–60 раз превышающие прибыль, покупатель должен быть осторожен». История сразу показала, что профессор был прав.

1

Вывод об инвестировании

Акции Cisco так и не оправились от падения 2000-х годов, хотя компания продолжает генерировать доходы, продавая сетевое оборудование для постоянно растущего числа подключений к Интернету. Единственная проблема заключалась в том, что после нескольких лет быстрого роста доходы замедлились и оказались ниже завышенных ожиданий. Разочарование инвесторов, которое они сами себе причинили, привело к падению компании, и те, кто купил Cisco на пике ее популярности, вернули лишь чуть больше половины цены, которую они первоначально заплатили.

Как сказал профессор Сигел в той же статье: «Воодушевление, вызванное революцией в области технологий и коммуникаций, полностью оправдано, и нет никаких сомнений в том, что фирмы, идущие по этому пути, являются превосходными предприятиями. Но это не приводит автоматически к увеличению акционерной стоимости». Проще говоря, даже акции великих компаний, переживающих радикальные технологические изменения, могут пострадать от переоценки.

Nvidia и другие высококлассные технологические компании имеют реальную значительную ценность, но в настоящее время она затмевается одержимостью рынка искусственным интеллектом, что доводит ценные активы до состояния спекулятивной ставки. Инвесторам рекомендуется держаться подальше от безумного набега после «истории неудержимого роста». История показывает, что ничто не остановить, и вся эта шумиха и чрезмерные инвестиции могут только сделать последующее падение еще более болезненным.