✏ Стоимостные акции: время блистать?

Стоимостные акции: время блистать?

2023 год был хорошим годом для акций роста, которые показали блестящие результаты, поскольку экономика оказалась более устойчивой, чем ожидалось, а одержимость всем, что связано с искусственным интеллектом, вселила оптимизм на рынки. Однако, заглядывая в будущее, возможно, сейчас самое время добавить некоторую ценность в портфель. Стоимостные акции торгуются с 50% дисконтом к их справедливой стоимости, и экономические перспективы дают им достаточно причин восстановить свои позиции.

Суда для выращивания с подъемом Tech Tide

Этот год, в отличие от 2022 года, стал годом акций роста – компаний, которые, как ожидается, будут увеличивать свои доходы или прибыль быстрее, чем в среднем по рынку, что приведет к быстрому росту цен на акции. Большинство компаний в этой категории являются технологическими и биотехнологическими фирмами, которые обычно имеют высокий уровень долга, необходимый для финансирования быстрого роста. Естественно, инвесторы роста готовы платить более высокие цены за акции, которые обещают огромный прирост цен; они также принимают высокую волатильность этих акций как часть общего «пакета роста».

После мрачного 2022 года ожидалась рецессия, которая подтолкнула бы ФРС к скорому снижению ставок. Поскольку большая часть прибыли растущих компаний представляет собой будущие доходы, текущие экономические условия на них влияют меньше, чем процентные ставки. Таким образом, ожидания начала года создали благоприятную среду для роста, чему также во многом способствовало распространение технологий искусственного интеллекта (ИИ). Между тем, стоимостные акции – солидные, стабильные компании, акции которых продаются ниже их внутренней стоимости – были практически забыты.

Огромное несоответствие между показателями роста и стоимости в этом году можно проиллюстрировать движениями ETF, основанными на этих двух стилях: ETF Vanguard Value Index Fund (VTV), который в этом году снизился на 2%, и Vanguard Growth Index Fund ETF. (VUG), увеличившись почти на 36% с начала года.

Источник: Google Финансы.

Замедленный рост уступает место ценности

Для акций США пока что был довольно хороший год, несмотря на более высокие ставки и преобладающий пессимизм в отношении экономических перспектив, поскольку рынки стимулировались устойчивостью рынков труда и потребителей США, а также более высокими, чем ожидалось, прибылями корпораций и надеюсь, что эта прибыль будет увеличена за счет искусственного интеллекта. Компании, которые лидировали на рынке, сейчас торгуются по запретительной цене; за пределами этих акций оценки в основном разумны.

По ходу года картина менялась от надвигающейся катастрофы к более низкому, но все еще устойчивому экономическому росту, оставляя мало шансов на снижение ставок в ближайшее время, особенно с учетом гораздо более низкого, чем в 2022 году, но все еще устойчивого инфляционного давления. Более того, в настоящее время широко распространено признание того, что более высокие ставки сохранятся дольше, чем считалось ранее. Кроме того, первоначальное увлечение искусственным интеллектом утихло, поскольку на рынках осознался тот факт, что эта технология, хотя и поистине революционная и меняющая жизнь, окажет большую часть своего воздействия в будущем.

Похоже, по крайней мере на какое-то время, мы вступаем в мир с высокими процентными ставками и скромным экономическим ростом – ничего катастрофического, но, мягко говоря, не очень захватывающего. Отсутствие «прилива, поднимающего все лодки», то есть сильного катализатора ралли, предполагает, что инвесторы фондового рынка, возможно, захотят переоценить свою подверженность различным экономическим стилям, используя более дискриминационный подход и уделяя больше внимания оценкам.

А именно, поскольку мы приближаемся к 2024 году, это может быть прекрасное время для доступа к стоимостным акциям. Таким образом, аналитики JPMorgan (JPM) видят много возможностей среди ценностной когорты. JPM полагает, что к концу 2024 года инфляция снизится до целевого показателя ФРС в 2%, а возрождение экономического оптимизма в первую очередь вознаградит акции с более низкой стоимостью, у которых есть больше возможностей для роста.

По очереди впереди

Акции роста, как правило, доминировали в период после глобального финансового кризиса (GFC), чему способствовала среда сверхнизких процентных ставок, хотя за этот период было несколько периодов опережения стоимости. До GFC картина производительности стиля была почти симметрично противоположной.

Источник: Банк Америки.

Некоторые исследования показали, что в долгосрочной перспективе стоимостное инвестирование опережает рост, если принять во внимание сложные дивиденды, которых обычно не хватает растущим компаниям. Стоимостные компании обычно встречаются среди более крупных и авторитетных компаний, которые предлагают более крупную компенсацию акционерам за более низкий рост капитала из-за роста цен на акции. С другой стороны, акции роста предлагают более высокую потенциальную прибыль за гораздо больший риск, связанный с инвестированием в рост, а также за их гораздо большую волатильность в среднем.

Исторически сложилось так, что акции роста превосходят стоимость в периоды падения или низких процентных ставок, поскольку им нужны дешевые деньги для стимулирования быстрого роста. Рост также обычно наблюдается во время бычьих рынков и в периоды экономического роста; с другой стороны, они обычно страдают больше всего, когда экономика находится в состоянии спада и настроения на рынке ухудшаются. Однако, когда экономика уже находится в состоянии рецессии, рост может иногда преобладать над стоимостью, хотя фактические результаты варьируются в зависимости от сектора и зависят, среди прочего, от характеристик каждой компании.

И наоборот, акции стоимости, как правило, показывают лучшие результаты на ранних стадиях восстановления экономики, поскольку они, как правило, имеют более здоровые фундаментальные показатели, что позволяет им выйти из рецессии с гораздо меньшим ущербом. Во многих случаях медвежьих рынков или значительных коррекций стоимостные акции падали гораздо меньше, чем растущие, причём низкие показатели последних объяснялись агрессивной переоценкой ранее переоценённых акций. Ценность также обычно проявляется в условиях более высокой инфляции просто потому, что в нее входит множество компаний, предоставляющих предметы первой необходимости, такие как банковское дело, коммунальные услуги и предметы первой необходимости.

Установив, что разные стили инвестирования лидируют в разное время, инвесторам представляется разумным включать в свои портфели стоимостные акции наряду с ростом. Согласно исследованию Vanguard Financial Advisor Services, включение стоимостных акций в портфели может особенно принести пользу долгосрочным инвесторам, поскольку «отклонения от справедливой стоимости и будущей относительной доходности имеют обратную и статистически значимую зависимость в течение пяти- и 10-летних периодов. » В сентябре 2023 года Vanguard заявила, что стоимостные акции торгуются со средней скидкой 50% к их оценкам справедливой стоимости, что дает им более чем значительные возможности для возврата к среднему значению.

Остерегайтесь ловушек

Поскольку мы вышли из радостного периода «всеобщего ралли» 2010-х годов, создание выигрышного инвестиционного портфеля является непростой задачей, требующей тщательного анализа фундаментальных показателей компаний и перспектив сектора в различных экономических сценариях.

Это также справедливо и в отношении стоимостных инвестиций. Хотя по определению стоимостные акции являются «предметами продажи» на рынке, существует больше факторов, которые следует учитывать, чем просто низкая цена, поскольку «стоимостные акции» не равны «дешевым акциям».

Инвестирование в стоимость фокусируется на расчете внутренней стоимости компании на основе фундаментальных показателей и поиске акций, которые торгуются ниже этой стоимости. Это может произойти по ряду причин, таких как краткосрочное неправильное ценообразование, пробелы в информации, волатильность сектора, чрезмерная реакция рынка на негативные факторы, которые не влияют на качество компании, и другие. Эти факторы могут привести к снижению цен на акции до низкого уровня, создавая возможности для покупок для стоимостных инвесторов: когда рынки осознают свою истинную ценность, они оправятся.

Однако, хотя рынок не всегда эффективно оценивает акции в краткосрочной перспективе, во многих случаях ценовой ярлык, который он навешивает на компанию, является правильным. Низкая цена акций иногда может отражать реальные проблемы, такие как неуправляемый уровень долга, плохое управление, история разочарований в прибылях, отсутствие катализаторов роста доходов и т. д.

Таким образом, низкие оценки могут указывать на «необработанный алмаз» или, наоборот, на ловушку стоимости – ситуацию, когда цена акции никогда не восстанавливается со своего низкого уровня или даже падает дальше. Попадание в ловушку стоимости может случиться с инвесторами, ищущими выгодные покупки, которых привлекает дешевая торговля акциями по сравнению с их историческими ценами или средними показателями по сектору, игнорируя при этом фундаментальные показатели компании, динамику конкуренции и другие важные факторы.

Чтобы избежать ловушек стоимости, начинающему стоимостному инвестору необходимо установить внутреннюю стоимость компании, определив текущую стоимость будущих денежных потоков компании, но на этом все не заканчивается. Кроме того, крайне важны исследования, выходящие за рамки финансовых показателей, анализ конкурентоспособности компании, перспектив отрасли, перспектив роста и рисков и т. д. В качестве альтернативы инвесторы могут использовать существующий анализ, используя исследования, проведенные ведущими аналитиками Уолл-стрит: