🗯 Прогноз доллара США на третий квартал 2022 года: рост доллара зависит от ставок, рецессии и риска

Прогноз доллара США на третий квартал 2022 года: рост доллара зависит от ставок, рецессии и риска

Доллар демонстрировал исключительно хорошие результаты в первой половине 2022 года и, в целом, за предыдущий год. Фундаментальные звезды сошлись между ведущим режимом ужесточения ФРС, восприятием большей подушки безопасности для экономики США на фоне прогнозов глобального замедления и надежностью известного статуса валюты как убежища. Все эти элементы все еще актуальны во второй половине года, но их относительный потенциал снизился. Неудовлетворительное падение доллара продолжается, несмотря на повышение ФРС на 75 базисных пунктов в июне или во время резкой распродажи S&P 500 в первой половине того же месяца, что, вероятно, указывает на ограниченность поддержки доллара в различных измерениях. Может ли эталонная валюта продлить свое невероятное ралли на территорию, не отмеченную на графике за два десятилетия, или она находит пик?

Повышение ставок, которое не является уникальным

За последние шесть месяцев тема инфляции переместилась из научных дебатов среди экономистов в массовые опасения по поводу способности страны поглотить рост цен, которого не было в течение четырех десятилетий. За этот период ФРС перешла от уверенности в том, что инфляция «преходяща», к поспешным действиям, направленным на то, чтобы предотвратить тревожно упорный подъем. Центральный банк начал с повышения ставки на 25 базисных пунктов (б.п.) в марте, затем на следующем заседании в мае он увеличился до 50 б.п., а затем на июньском собрании – на 75 б.п. Это агрессивный политический шаг с ценообразованием свопов в точке покоя для базовой ставки на уровне 3,59 процента к концу года с диапазоном 1,50–1,75 процента во втором квартале. Это экстраординарно с исторической точки зрения; и в вакууме это, возможно, могло бы сохранить устойчивую бычью траекторию доллара.

Тем не менее обменные курсы не являются вакуумом. Скорее, они определяются на относительной основе. Хотя ФРС изначально заработала значительную премию за жесткое сдерживание инфляции в этом году, многие другие ее крупные коллеги догоняют или уже превзошли ожидания США. Согласно прогнозам РБНЗ и РБА, их ставки на конец года превышают среднюю ставку ФРС, в то время как BOC и BOE довольно близки. Тем не менее, меня больше всего интересует политика ЕЦБ с точки зрения влияния доллара. Хотя ЕЦБ был одним из самых голубиных центральных банков за последнее десятилетие, он сигнализировал о капитуляции перед самой борьбой с инфляцией. Поскольку европейская группа (вторая по величине) повышает свой прогноз, она может существенно снизить воспринимаемую стоимость доллара через EURUSD.

Диаграмма 1: Относительная позиция денежно-кредитной политики

Создано Джоном Киклайтером

Опасения рецессии растут

Процентные ставки имеют значение только в том случае, если рынки достаточно здоровы, чтобы гнаться за более высокой доходностью. В среде, где преобладает страх, требуется гораздо больше обещаний дохода, чтобы смягчить угрозу значительных убытков в результате сохранения исключительных позиций на рынках. Существует несколько способов измерения риска, но традиционный макроэкономический выход – это экономическая деятельность. В весенних экономических прогнозах МВФ (называемых «WEO») было глобальное понижение прогнозов, но США получили меньшее снижение, чем большинство аналогов.

Барабаны сокращения экономики звучат все громче и громче во второй половине года, но первые признаки сокращения еще не отражались в официальных данных. Вместо этого сигналы исходили от опросов настроений (например, потребителей, бизнеса, руководителей и т. д.), а также от определенных рыночных показателей (например, спред доходности казначейских облигаций США 2-10). При ощущении надвигающегося удара существует рассеивание риска, когда дело доходит до относительного невыгодного положения. Другими словами, опасения не связаны с той или иной экономикой, они просто взвешивают глобальное восприятие риска в совокупности. Когда мы начнем видеть официальные данные об экономическом спаде, который может привести к прямой рецессии, мы увидим, что относительный статус вступает в игру. И, учитывая, что США и доллар уже получили некоторое представление об устойчивости, в будущем можно больше потерять, чем выиграть.

Диаграмма 2. Поисковый интерес к ключевым терминам во всем мире

Источник: Google Тренды; Подготовил Джон Киклайтер

Сколько безопасности нужно миру?

По мере сохранения инфляции, сокращения финансовых возможностей, замедления экономики мы увидим, что рынки капитала становятся все более нестабильными. При умеренном уровне неприятия риска сохраняется стремление к относительной безопасности и доходности. Этот нюанс может представить страну/валюту с экономической траекторией, сравнимой с США, но с более высокой нормой прибыли и направлением капитала в сторону от доллара. Однако чем сильнее растет неприятие риска, тем меньше становится поле соответствующих убежищ. На более экстремальном конце кривой риска (неприятие риска) доллар и казначейские обязательства США/денежные рынки классифицируются как «последнее средство». Когда наиболее важным решением является ликвидность и способность стабилизировать капитал, доллар исторически возвращается к своему часто упоминаемому статусу убежища.

Диаграмма 3: Позиционирование ключевых валют/активов относительного риска

Создано Джоном Киклайтером

Примечательно, что хотя фондовые рынки США в первой половине 2022 года падали на медвежьи рынки, паники в этом движении не было. Я смотрю на такие показатели, как рост VIX до 50-70 или рост спредов доходности на первичном рынке, как на признаки того, что эта степень страха входит в систему. Стоит отметить, что такие интенсивные меры страха разрушительны, но они также являются более короткими периодами.