✏ Почему прайм-брокеры могут быть источником заражения криптовалютой

Почему прайм-брокеры могут быть источником заражения криптовалютой

Рынки цифровых активов в последнее время бурно развиваются, и это стало отличной передышкой после почти двух лет криптозимы. Я не хочу бросать мокрое полотенце на текущие настроения, но полезно помнить, что семена следующего краха часто сеются в хорошие времена.

Поскольку управление рисками является основной работой всех портфельных менеджеров, здесь я хочу высказать свое мнение по одному потенциальному сценарию, если бычий рынок продлится еще 18 с лишним месяцев.

Вот почему я думаю, что потенциальным звеном будущего заражения могут стать прайм-брокеры (ПБ).

Почему? Потому что 1) ПБ становятся крупными игроками и кредиторами на рынках криптовалют и 2) Текущие стандарты кредитования ПБ являются жесткими, в основном кредитуя стратегии с низкой просадкой (например, дельта-нейтральность) и представляют низкий системный риск. Но, 3), если ожидаемая доходность дельта-нейтральных стратегий снизится, тогда ПБ могут выйти за пределы кривой риска с точки зрения того, кому они готовы кредитовать и какие услуги они предлагают, что может привести к системному риску.

Во время последнего бычьего цикла кредиторы усилили взрывы, свидетелями которых мы стали. Кредитное плечо было скрыто по сети организаций (BlockFi, Voyager и т. д.) с концентрацией на определенных узлах (3AC, Alameda). Кредиторы старого мира практически исчезли, но появился новый источник ликвидности: прайм-брокеры (ПБ).

В настоящее время ПБ получают большую часть своих доходов за счет 1) торговых доходов от доступа к рынку и 2) кредитных доходов от кредитования, как правило, в рамках дельта-нейтральных стратегий.

Финансирующий арбитраж — это стратегия, которая извлекает выгоду из рыночного спроса на длинные позиции через деривативы. При этом используются процентные ставки финансирования, выплачиваемые по бессрочным свопам (криптопроизводным продуктам), путем открытия длинных позиций на спот и коротких бессрочных свопов (или наоборот). Это генерирует привлекательную доходность и позволяет использовать рыночный спрос для открытия длинных позиций с использованием заемных средств, не подвергая стратегию при этом направленным движениям рынка. Если стратегия реализована хорошо, риск очень низок, что делает ее популярной стратегией для кредитования ББ.

Хотя ставки финансирования в настоящее время повышены из-за недавнего роста цен, я считаю, что разумно ожидать, что доходность снизится по мере того, как все больше денег будет направлено в эти стратегии с меньшим риском. Поскольку доходность финансирования арбитража снижается, мы, вероятно, увидим падение доходности других стратегий с меньшим риском. Если ожидаемая доходность упадет ниже стоимости заимствования по кредитам ПБ, то ПБ будут вынуждены принять решение о выходе из спектра рисков или пересмотреть свои предложения продуктов.

Как может выглядеть это апокалиптическое будущее, вызванное крахом криптовалюты PB? Чем это могло быть вызвано?

Вот пара идей:

Дальнейшая агрегация ликвидности через PB: растущие требования к объему для более высоких уровней комиссий на централизованных биржах, таких как Binance и OKX, подтолкнут большинство трейдеров к доступу к рынку через PB, а не через свои собственные мастер-счета.

Синтетика, свопы, другие деривативы: если торговля непосредственно на бирже становится ограниченной (либо из-за того, что сами биржи ограничивают прямой доступ, либо из-за ограничения доступа ПБ), это может создать рынок деривативов для трейдеров, на котором ПБ будет производить расчеты с другой стороной ( обычно это механизм подкачки). Это открывает двери для проблем с бухгалтерским учетом или использования махинаций.

Мы должны наслаждаться хорошими временами, пока они здесь, и одновременно учитывать сценарии будущих катастроф. Будьте там в безопасности, все.