📰 Все больше биткойн-ETF предлагают доходность — но откуда она?

Все больше биткойн-ETF предлагают доходность — но откуда она?

Ряд управляющих фондами ETF, в том числе Proshares, Grayscale, Roundhill и Simplify, объявляют о выпуске процентных спотовых биткойн-ETF, которые обещают доступ к биткойнам наряду с щедрыми дивидендами.

Например, другая фирма, Purpose Investments, предлагает 11,9% доходности по своему ETF с доходностью биткойнов в Канаде, в то время как другие спонсоры ETF стремятся к сильно варьирующимся ставкам, начиная с 0,49% и достигая 33,19% (ожидаемый годовой показатель). скоро уменьшится).

Компания Grayscale не объявила доходность, но в своем проспекте указала 5% в качестве заполнителя.

Эти новые стратегии доходности особенно заметны, учитывая снижение цены биткойнов с тех пор, как 10 января SEC одобрила 11 спотовых биткойн-ETF. С этой даты биткойн упал примерно на 8% с примерно 46 000 долларов США до почти 42 300 долларов США.

Многие обанкротившиеся или проблемные организации владели GBTC и продавали их после конвертации в ETF. Все эти продажи являются аномальным фактором стресса на вялотекущем рынке биткойн-опционов.

Продажа покрытых биткойнов звонков

Большинство этих менеджеров ETF используют популярную стратегию для получения такой доходности: продажу покрытых коллов. Другими словами, биткойн-активы ETF покрывают обязательство погашению проданного опциона.

Колл – это бычья ставка на цену актива. Покупатель платит небольшую премию за право приобрести большое количество актива по фиксированной цене до определенной даты в будущем. Например, оптимистичный биткойнер может заплатить 1816 долларов за право купить один биткойн по цене 100 000 долларов до 28 декабря на Deribit. Ставка имеет смысл только в том случае, если до этой даты биткойн поднимется выше 101 816 долларов; в противном случае срок действия контракта истекает, и покупатель ничего не платит 1816 долларов.

Таким образом, продажа колла — это медвежья ставка на цену актива. В частности, продажа колла, покрытого биткойнами, обязывает продавца передать свои биткойны владельцу колла, если цена биткойнов поднимется выше цены исполнения колла до истечения срока действия колла. (Покрытый колл, когда продавец уже владеет активом, который может быть отозван с него, контрастирует с непокрытым колл, когда продавец еще не владеет активом.)

В результате продажа колла ограничивает потенциал роста. Если биткойн существенно вырастет, продавец покрытого колла не получит выгоды от цены, превышающей страйк колла.

Подробнее: Приток денежных средств в новый спотовый ETF составляет менее 0,1% рыночной капитализации биткойнов.

Доходность биткойн-ETF в обмен на ограниченный потенциал роста

Очевидно, что продажа покрытых коллов — это способ получения процентов (также известных как доход или доход) по активам биткойн-ETF. Однако, если цена биткойна быстро вырастет — как это часто бывает на протяжении всей его истории — владельцы опционов колл отзовут биткойн из фонда. Это означает, что ETF не выиграет от дальнейшего повышения цен.

Другими словами, доходные спотовые биткойн-ETF вызывают интерес в обмен на пропуск быстрого и крупного роста биткойнов.

Тем не менее, для большинства инвесторов привлекательность доходности достаточно привлекательна, чтобы не слишком много думать о рисках. Мало кто даже задается простым вопросом: «Откуда берется доход?»

Конечно, доход должен откуда-то браться. Но какие именно стороны обеспечивают доход этим высокодоходным инвесторам в биткойн-ETF?

Каждая продажа — это покупка

В отличие от многих криптовалютных бирж, которые неверно сообщают о 95% транзакций, клиринговые палаты США требуют, чтобы каждая продажа совпадала с покупкой. В частности, когда кто-то продает покрытый колл на регулируемой бирже ценных бумаг США, он обычно передает свое обеспечение покупателю колла, находящемуся вне денег, с ценой исполнения выше текущей цены актива.

Существуют варианты этой стратегии, включая спреды колл, пут-опционы с денежным покрытием или даже использование биткойн-ETF в качестве залога для продажи колл-опционов на рынках опционов, не связанных с биткойнами. Тем не менее, продажа коллов, покрытых биткойнами, «вне денег» является самым безопасным и популярным методом получения прибыли от спотовых биткойн-активов.

Таким образом, большая часть дохода по покрытым колл-ETF поступает от покупателей коллов «вне денег».

Этот класс покупателей — это, по большому счету, бычьи розничные инвесторы, которые хотят использовать варианты кредитного плеча для своей ставки на быстрый рост цены биткойнов. Как правило, это менее развитый рынок розничных трейдеров, которые готовы платить высокие премии, чтобы повысить эффективность своих ставок.

Конечно, маркет-мейкеры, которым необходимо хеджировать позиции по другим криптовалютным деривативам, также покупают коллы вне денег. Например, маркет-мейкеры на криптовалютных биржах с бессрочными фьючерсами, таких как Binance, OKX, KuCoin и других, могут временно продать слишком много бычьих трейдеров. Если они будут слишком короткими, они могут затем купить коллы, чтобы защитить себя от быстрого бычьего роста.

Не без рисков

Опционы — это рискованные финансовые инструменты с использованием заемных средств. Даже продажа покрытых коллов, которая широко считается самой безопасной стратегией опционов, может свести на нет инвестиционный потенциал из-за слишком низкой доходности.

В отличие от спотовых биткойн-ETF, которые SEC в конечном итоге одобрила после первоначального возражения, инвесторы в покрытые колл-ETF, такие как Roundhill, стремятся не только к риску, но и к доходу. На Уолл-стрит нет бесплатных обедов.

Директор по стратегии Roundhill Investments заявил, что его новый ETF, покрытый биткойнами, будет приносить ежемесячный доход с ежемесячным пределом роста. Только время покажет, стоит ли ограничение роста цены биткойнов небольшой суммы дохода, полученного от опционов.

С момента запуска ETF доходности биткойнов в этом месяце Roundhill уже выплатила дивиденды в размере 1,33 доллара на акцию и планирует выплачивать переменные дивиденды ежемесячно.

Читать далее: Биткойн теряет рыночную капитализацию на 60 миллиардов долларов, поскольку инвесторы перераспределяют средства в ETF

Право на использование активов ETF в качестве залога

Большинство доходных биткойн-ETF предоставляют менеджеру щедрую свободу действий в принятии решений о том, какими опционами торговать или какую часть фонда разместить в качестве залога. Например, менеджер ETF Purpose Bitcoin Yield может использовать до 50% фонда для обеспечения покрытых коллов или покрытых наличными путов.

Более того, управляющий имеет широкие полномочия выбирать все разрешенные сделки с использованием обеспечения фонда. Как недвусмысленно поясняется в проспекте фонда:

«Решение о том, какой из портфельных опционов на ценные бумаги будет записан, о количестве опционов, которые будут записаны на такие ценные бумаги, а также об условиях таких опционов, будет основано на оценке менеджером рынка и наилучшей стоимости, предлагаемой опционные премии, доступные по ценным бумагам, принадлежащим фонду, на момент заключения таких опционов.

«Покрытые опционы колл и опционы пут, покрытые денежными средствами, будут прописаны по цене исполнения, которая может быть «при деньгах» или «вне денег», как это определяется менеджером по его усмотрению».