💬 Акции Citigroup (NYSE:C): потенциал роста остается неизменным после результатов второго квартала

Акции Citigroup (NYSE:C): потенциал роста остается неизменным после результатов второго квартала

Citigroup C +1.38% ▲ недавно опубликовала результаты своей прибыли за Q2-2024, которые я подробно рассмотрю. Вкратце, банк демонстрирует хороший прогресс в направлении более высоких доходов и более низких расходов за весь год, но прибыльность остается проблемой из-за возросших убытков по кредитам. Тем не менее, я считаю, что акции заслуживают рейтинга «покупать», поскольку у компании есть потенциал для повышения прибыльности даже с учетом перспективы более низких процентных ставок.

Мой оптимистичный прогноз основывается на привлекательном материальном балансовом дисконте (материальная балансовая стоимость $87,53 по сравнению с ценой акций $63,97), что обеспечивает значительный запас прочности по сравнению с оценками крупных компаний-аналогов, таких как Bank of America BAC +0,94% ▲ и Wells. Фарго WFC +2,09% ▲ . Эти компании показали худшие результаты, чем Citigroup, в недавних стресс-тестах Федеральной резервной системы.

Операционный обзор Citigroup

Citigroup сообщает о результатах по шести основным операционным сегментам: 23,8% от выручки за второй квартал 2024 г., услуги — 23,4%, рынки — 24,6%, благосостояние — 9,1%, банковское обслуживание — 6,1% и все остальное (управляемая основа), включая бывшие устаревшие франшизы, глобальные кадровые функции, корпоративное казначейство и т. д. — 13%. Давайте проанализируем, как сработали эти основные сегменты.

U.S. Personal Banking удалось увеличить продажи на 6% в годовом исчислении (Y/Y), что является впечатляющим результатом, учитывая, что операционные расходы были на 2% ниже Y/Y. Двигаясь вниз по отчету о прибылях и убытках, картина становится мрачнее, поскольку кредитные убытки были на ошеломляющие 59% выше Y/Y, в значительной степени из-за кредитных карт. На более позитивной ноте, часть повышенных кредитных убытков была вызвана созданием резервов в целях предосторожности, а не фактическими потерями. Тем не менее, доходность осязаемого обыкновенного капитала (RoTCE) составила ничтожные 1,9%, что сделало его наименее прибыльным сегментом для банка.

Выручка в сфере услуг выросла на 3% в годовом исчислении, что является посредственным результатом, учитывая, что операционные расходы выросли на 9% в годовом исчислении. Это было более чем компенсировано благоприятной кредитной средой, характеризующейся высвобождением резервов, в результате чего RoTCE достиг 23,8%, что сделало сектор услуг наиболее прибыльным сегментом для банка.

Рынки продемонстрировали рост выручки на 6% в годовом исчислении, что в сочетании со снижением операционных расходов и резервов на 1% в годовом исчислении привело к росту RoTCE до 10,7% за квартал.

Wealth удалось добиться увеличения выручки на 2% по сравнению с прошлым годом на фоне жесткого контроля над расходами (операционные расходы были на 4% ниже по сравнению с прошлым годом) и благоприятной кредитной среды, характеризующейся высвобождением резервов. Это привело к росту RoTCE до 6,4% за квартал, что по-прежнему является вторым худшим показателем для Citigroup.

Доходы банковской деятельности выросли на 38% в годовом исчислении благодаря инвестиционно-банковской деятельности. Контроль затрат был не менее впечатляющим, поскольку эксплуатационные расходы были на 10% ниже по сравнению с прошлым годом. Совокупный эффект в сочетании с высвобождением резервов помог поднять RoTCE до 7,5%.

Все остальные (управляемая основа) принесли чистый убыток в размере 402 миллионов долларов, при этом доходы снижались быстрее, чем расходы, а стоимость кредитов оставалась высокой.

По банку в целом выручка выросла на 4% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, а операционные расходы снизились на 2% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Кредитные потери были на 36% выше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, что было вызвано фактическими кредитными потерями, а не созданием резервов на случай предосторожности. В целом, RoTCE составил 7,2% (по сравнению с 6,4% во втором квартале 2023 года), а материальная балансовая стоимость выросла на 1% по сравнению с предыдущим кварталом до $87,53 за акцию. Прибыль на акцию (EPS) составила $1,52, увеличившись на 14% по сравнению с прошлым годом. Примечательно, что результаты Citigroup включали единовременную прибыль в $400 млн, связанную с обменом Visa B.

Обрисовав результаты банка за второй квартал 2024 года, я могу сделать вывод, что Citigroup удалось увеличить доходы и контролировать расходы, как это предусмотрено в плане на 2024 год. Однако прибыльность остается довольно низкой, на что влияют возросшие кредитные потери и сохраняющееся влияние устаревшего бизнеса. Следует отметить, что расходы на реструктуризацию в этом квартале были незначительными, а это означает, что в дальнейшем улучшение рентабельности должно происходить, прежде всего, за счет снижения кредитных потерь.

Положение капитала Citigroup

Citigroup укрепила свою позицию по капиталу в первом квартале 2024 года. Коэффициент CET1 (который измеряет капитал банка по отношению к его активам) улучшился до 13,6% в конце квартала, что на 0,1% выше квартала к кварталу (кв/кв), как банк распределил среди акционеров лишь 34% чистой прибыли, полученной за квартал. Коэффициент CET1 13,6% представляет собой буфер 1,3% по сравнению с нормативными требованиями в 12,3%. Citigroup еще больше выиграет от выхода из бизнеса в последние годы: в октябре 2024 года требование снизится до 12,1%.

Эти события позволят Citigroup выделить $1 млрд на выкуп акций в третьем квартале 2024 года.

Результаты Citigroup на стресс-тестах

Стресс-тесты Федеральной резервной системы 2024 года показали, что Citigroup будет работать лучше, чем основные конкуренты, такие как Bank of America и Wells Fargo. Согласно сценарию стресс-теста, коэффициент достаточности капитала Citigroup упадет до 9,7%, что незначительно выше показателя Bank of America (9,1%) и значительно выше показателя Wells Fargo (8,1%). Это весьма впечатляюще, учитывая, что акции Citigroup торгуются примерно на 50% ниже коэффициента балансовой стоимости по сравнению с Bank of America и Wells Fargo. В результате, в случае потенциального спада, подобного тому, который предусмотрен сценарием стресс-тестирования, акции Citigroup могут превзойти динамику некоторых крупнейших компаний-аналогов.

Навигация по прогнозу процентных ставок

Текущие цены на фьючерсы указывают на равную вероятность того, что в июле 2025 года процентная ставка, установленная Федеральной резервной системой (известная как ставка по фондам ФРС), составит либо 3,75–4,00%, либо 4,00–4,25%. В любом случае, рынки прогнозируют как минимум пять снижений ставок на 0,25% в течение следующих двенадцати месяцев. Это окажет давление на чистый процентный доход Citigroup и затруднит достижение банком среднесрочного целевого показателя RoTCE на уровне 11-12%.

Тем не менее, у банка все еще есть возможности для повышения своей прибыльности независимо от процентных ставок, что во многом зависит от выхода из оставшихся унаследованных предприятий (особенно в Мексике) и нормализации потерь по кредитным картам. Таким образом, я сохраняю свою рекомендацию «Покупать» с оговоркой, что банк может пострадать из-за слабости всего сектора, если прибыльность банка пострадает от более низких процентных ставок по всем направлениям. Одним из способов снизить этот риск было бы дополнить вашу позицию в Citigroup покрытыми продажами коллов, поскольку я не вижу быстрого решения проблемы постоянной низкой прибыльности банка. Вместо этого, RoTCE должен постепенно улучшаться в течение следующих нескольких лет.

По мнению аналитиков, акции Citigroup стоит покупать?

Что касается Уолл-стрит, Citigroup получает консенсус-рейтинг «Умеренный покупать», основанный на десяти рейтингах «покупать», восьми «держать» и нулевом рейтинге «продавать», присвоенных за последние три месяца. Кроме того, средняя целевая цена акций Citigroup составляет $69,19, что предполагает потенциал роста на 8,19%.

Ключевой вывод

Citigroup продемонстрировала устойчивые операционные показатели во втором квартале 2024 года, сумев увеличить доходы, сохраняя при этом расходы под контролем. Банк также получил хорошие результаты в стресс-тестах Федеральной резервной системы в 2024 году и собирается получить выгоду от снижения требований к капиталу позднее в этом году. Прибыльность, однако, остается проблемой, и перспектива снижения процентных ставок не поможет банку достичь целевого показателя RoTCE 11-12% в ближайшее время. Тем не менее, это уже хорошо учтено в цене акций, поскольку они продолжают торговаться со значительной скидкой по сравнению с аналогами. В результате я сохраняю свою рекомендацию «Покупать».