💬 Акции Chipotle (NYSE:CMG) с прибылью в 67 раз представляют собой рыночную аномалию

Акции Chipotle (NYSE:CMG) с прибылью в 67 раз представляют собой рыночную аномалию

Chipotle Mexican Grill (NYSE:CMG) владеет и управляет более чем 3400 мексиканскими ресторанами в пяти разных странах. Инвесторы подняли цену на ее акции до 67-кратной прибыли, рекламируя рост компании, успехи, устойчивый к рецессии спрос и баланс. Однако при текущих процентных ставках оценка Chipotle является рыночной аномалией. Доходность государственных облигаций намного превышает доходность Chipotle, даже в отдаленном будущем. Поэтому я настроен по-медвежьи в отношении акций Chipotle.

Акции CMG выросли на 372% за последние пять лет.

Почему оценка Chipotle не имеет смысла

Уоррен Баффет однажды сказал: «Процентные ставки зависят от цен на активы… как гравитация зависит от яблока». Они управляют всем в экономической вселенной».

Так что же имел в виду Баффет? Ну, в финансах есть так называемая «безрисковая ставка». Идея проста: если вы можете получить 5% от безрискового актива, такого как государственные облигации США, это должна быть минимально необходимая норма доходности для более рискованного и менее надежного актива, такого как акции. Кроме того, у вас должна быть «премия за риск», компенсирующая дополнительный риск.

За последние 150 лет 10-летние казначейские облигации приносили в среднем примерно 5% доходности, что немного выше нынешнего уровня. За тот же период медианный коэффициент P/E для S&P 500 составил 15x, что обеспечило доходность в размере 6,66% плюс рост. В результате совокупная годовая доходность индекса S&P 500 (более 150 лет) составила около 9,2%, а это означает, что средняя премия за риск по акциям за это время составила около 4,2%.

Проблема в том, что Chipotle имеет обратную премию за риск, из-за чего ее стоимость выглядит чрезвычайно переоцененной. Например, по оценкам аналитиков, форвардные коэффициенты P/E Chipotle составляют 57x в 2024 г., 48x в 2025 г., 40x в 2026 г., 33x в 2027 г. и 28x в 2028 г. Это означает, что доходность составит 1,75%, 2,08%, 2,50. %, 3,03% и 3,57%. Эта доходность далеко не равна 5,21%, которые вы можете получить по годовым казначейским облигациям, или 4,59%, которые вы можете получить по пятилетним казначейским облигациям.

Даже если Chipotle оправдает высокие ожидания аналитиков по росту (а я в это не верю) и затем будет торговаться с коэффициентом P/E 30x относительно своей прибыли в 2028 году, общая прибыль составит менее 2% в год. , что приводит к отрицательной премии за риск по акциям. Это рыночная аномалия. Но, как сказал Баффет, гравитация в конечном итоге должна взять верх.

Если рынок решит переоценить Chipotle по более низкому коэффициенту P/E, скажем, в 35 раз от текущей прибыли (что обеспечивает доходность в размере 2,86% плюс рост), цена акций упадет почти на 50%. Коэффициент P/E 35x сейчас может показаться низким, но он по-прежнему значительно выше, чем в настоящее время торгуются Starbucks (NYSE:SBUX) и McDonald’s (NYSE:MCD). В период с 2008 по 2010 год, когда у компании были гораздо большие возможности роста, акции Chipotle торговались с коэффициентом P/E около 25x.

Рост Chipotle замедлится

За последние пять лет доходы Chipotle росли стремительными темпами. С 2018 по 2023 год прибыль на акцию компании росла в среднем на 47,7%. Частично это стало результатом улучшения компанией рентабельности активов. Другими словами, в 2018 году Chipotle имела заниженную прибыль, имея рентабельность активов всего 7,79%.

Между тем, компании со схожими бизнес-моделями, такие как McDonald’s и Starbucks, в 2018 году получали рентабельность активов в размере 18% (более чем вдвое больше, чем у Chipotle). Слабая прибыль Chipotle в период с 2016 по 2020 год, вероятно, была связана с проблемами пищевого происхождения и юридическими проблемами, которые запятнали ее репутацию и нанесли ущерб ее прибыли. Тем не менее, клиенты Chipotle вернулись в значительной степени, и компания увеличила прибыль благодаря своей программе лояльности, расширению и проезду.

Если мы перенесемся в 2023 год, Chipotle удвоит рентабельность активов до 15,41%, как и другие сети, управляемые владельцами. Например, Starbucks и McDonald’s также имеют доходность активов в диапазоне 14–16%, что является высоким показателем по сравнению со средним историческим показателем по отрасли.

Все это означает, что рост Chipotle, скорее всего, замедлится. Например, средний среднегодовой темп роста прибыли на акцию Chipotle за 10 лет был намного ниже — 15,5%. Я ожидаю, что в будущем темпы роста компании могут быть даже меньшими, чем эти темпы. В прошлом году Chipotle увеличила количество ресторанов всего на 8%. Компания также полагается на обратный выкуп, который будет неэффективен при 67-кратной прибыли. Кроме того, существует риск того, что руководство не сможет выполнить поставленные задачи.

По мнению аналитиков, акции CMG стоит покупать?

В настоящее время 18 из 26 аналитиков, освещающих CMG, рекомендуют компании покупать; восемь аналитиков оценили его как «Держать», а ноль аналитиков оценили как «Продажу», что привело к консенсус-рейтингу «Умеренная покупка». Средняя целевая цена акций Chipotle Mexican Grill составляет 3 250,58 доллара, что предполагает потенциал роста в 3,1%. Целевые цены аналитиков варьируются от минимума в 2700 долларов за акцию до максимума в 3600 долларов за акцию.

Итоги акций CMG

Процентные ставки, вероятно, должны приблизиться к 0%, чтобы оценка Chipotle имела смысл. Похоже, что акции имеют глубоко отрицательную премию за риск по акциям. Если коэффициент P/E Chipotle упадет с 67x до более подходящего коэффициента 35x относительно текущей прибыли, акции могут рухнуть почти на 50%.

Между тем, я думаю, что темпы роста прибыли Chipotle в ближайшие годы замедлятся и станут ниже среднего показателя за 10 лет, составляющего 15,5%. За последние пять лет он рос стремительными темпами, отчасти из-за удвоения рентабельности активов. Сейчас, находясь на одном уровне с McDonald’s и Starbucks по этому показателю (и исторически на самом высоком уровне), я думаю, что этот попутный ветер исчез. Кроме того, обратные выкупы, вероятно, будут неэффективными на этих уровнях, а количество магазинов компании выросло всего на 8% в прошлом году.