💬 Акции Thor Industries (NYSE:THO): стоимость частного рынка потенциально на 63% выше

Акции Thor Industries (NYSE:THO): стоимость частного рынка потенциально на 63% выше

Thor Industries (NYSE:THO) — крупнейший в мире производитель автодомов. Я оптимистично настроен в отношении Thor Industries из-за ее обширной программы обратного выкупа и потенциала восстановления. Кроме того, огромный дисконт компании к ее частной рыночной стоимости свидетельствует о потенциале роста примерно на 63%.

Почему прибыль Thor Industries должна вырасти

После торгов до ~129 долларов за акцию в марте цена акций Thor упала примерно на 15% после публикации отчета о прибылях и убытков и пересмотра прогноза на 2024 год. Я считаю, что Thor существенно занижает свою чистую прибыль за 12 месяцев (272 миллиона долларов). В прошлом году поставки промышленности упали даже на больший процент, чем во время мирового финансового кризиса 2008 года, что указывает на то, что мы находимся в нижней части цикла.

Если запасы клиентов нормализуются или процентные ставки изменятся, чистая прибыль Thor может увеличиться более чем вдвое (подробнее об этом ниже). Клиенты Thor (дилеры) за последние два года пережили более высокие процентные ставки и теперь имеют низкие запасы. Любое снижение процентных ставок или даже принятие текущих процентных ставок может привести к пополнению запасов дилерских центров, что приведет к увеличению доходов Thor.

Источник: презентация Thor Industries за второй квартал 2024 года.

За последние 25 лет средняя рентабельность активов Thor составила 10,59%. Эти высокие и устойчивые доходы указывают на то, что Thor принял надежные решения о распределении капитала. Несмотря на столь высокие исторические результаты, я считаю, что Thor заплатил довольно высокую цену за приобретение Erwin Hymer Group, ведущего производителя автодомов в Европе, за стоимость предприятия примерно в 2,2 миллиарда долларов в 2019 году.

Если мы применим рентабельность активов в размере 5% к приобретению Thor компании Эрвина Хаймера за 2,2 миллиарда долларов и 10,59% (историческая доходность активов Thor) к оставшимся активам в размере 5,026 миллиарда долларов, мы получим нормализованную прибыль компании в размере 642 миллиона долларов. Если эта оценка окажется верной, доходы Thor могут вырасти более чем на 130% в ближайшие годы. При рыночной капитализации в $5,09 млрд это дает Thor Industries нормализованный коэффициент P/E 7,9x.

Программа обратного выкупа существенна

Thor Industries была серийным покупателем, поглощавшим более мелких конкурентов, чтобы укрепить свою лидирующую долю на рынке. Однако в последние годы Thor вместо этого приобретает собственные акции. Я считаю, что эти обратные выкупы, начавшиеся в 2022 году, были произведены по очень привлекательным ценам и увеличили внутреннюю стоимость компании.

У Thor Industries осталось 461 миллион долларов по программе обратного выкупа акций. Это почти 9% рыночной капитализации Thor. Поскольку срок его действия истекает в 2025 году, у вас есть возможность выкупа акций под 4,5% в год. Объедините это с дивидендной доходностью компании в размере 1,9%, и вы получите годовую доходность акционеров в размере 6,4%, которая поддерживается нормализованной доходностью прибыли Thor в размере 12,2%. Вот что мне нравится видеть.

Частная рыночная стоимость Тора

Знаменитые инвесторы Уоррен Баффет и Джоэл Гринблатт часто сосредотачиваются на истинной частной рыночной стоимости компании, то есть на том, сколько покупатель заплатит за бизнес. Затем Баффет и Гринблатт покупают акции на фондовом рынке с большой скидкой к их внутренней стоимости. Итак, чего на самом деле стоит такая компания, как Thor Industries? Давайте посмотрим.

Основатель Thor Industries Питер Ортвейн, который покупал акции THO в конце 2021 — начале 2022 года по цене от 98,54 до 103,41 доллара (по данным Barron's), сказал: «Я занимаюсь этим бизнесом с 1977 года, и мы приобретали компании по цене в шесть-семь раз EBITDA [прибыль до вычета процентов, налогов, износа и амортизации], иногда даже в девять-10 раз».

Теперь Thor Industries — это не просто компания по производству автодомов; это интегрированная и диверсифицированная электростанция с крупнейшей в мире долей. Компания была настолько устойчивой на протяжении многих лет, что даже сообщила о прибыли в конце 2009 года. Таким образом, это, вероятно, одна из тех компаний, которые будут иметь коэффициент EV/EBITDA в 9 или 10 раз. Но чтобы добавить запас прочности, давайте просто умножим 8-кратный средний показатель EBITDA Thor после приобретений Tiffin и Erwin Hymer.

Средний показатель EBITDA Thor Industries за последние три финансовых года составил $1,27 млрд. В восемь раз эта сумма составит 10,16 миллиарда долларов, что соответствует моей оценке частной рыночной стоимости Тора. Это представляет собой потенциал роста почти на 63% для THO, стоимость предприятия которой в настоящее время составляет 6,245 миллиарда долларов.

Для большей ясности в том, сколько стоит бизнес такого качества, как Thor, давайте посмотрим на Erwin Hymer Group. Когда Thor согласился приобрести Erwin Hymer в 2018 году, предполагалось, что EBITDA компании составит 235 миллионов евро в 2018 году и 300 миллионов евро в 2019 году, что в среднем составит 268 миллионов евро.

До внесения некоторых изменений, в том числе исключения североамериканского бизнеса, Thor первоначально согласился заплатить сумму предприятия в размере 2,1 миллиарда евро (2,4 миллиарда долларов) за приобретение Erwin Hymer, так что соотношение EV/EBITDA составило 7,8x. Это очень близко к коэффициенту, который мы использовали для оценки частной рыночной стоимости Тора.

По мнению аналитиков, акции THO стоит покупать?

В настоящее время двое из шести аналитиков, освещающих THO, дают ему рейтинг «Покупать», что приводит к консенсус-прогнозу «Умеренная покупка». Средняя целевая цена акций Thor Industries составляет $105,40, что предполагает потенциал роста на 10,5%. Целевые цены аналитиков варьируются от минимума в $87,00 за акцию до максимума в $120,00 за акцию.

Итог по акциям THO

Частная рыночная стоимость Thor представляет собой потенциал роста на 63% по сравнению с текущей ценой. Я считаю, что доходы компании приближаются к циклическому дну, а поставки в отрасли упали на самый высокий процент с 2008 года. Thor Industries имеет опыт получения гораздо большей прибыли на своих активах. Таким образом, моя оценка нормализованной прибыли Thor составляет 642 миллиона долларов, а стоимость предприятия на частном рынке — 10,16 миллиарда долларов.