💬 Акции Citigroup (NYSE:C): могут ли они стать такими же, как JPMorgan Chase?

Акции Citigroup (NYSE:C): могут ли они стать такими же, как JPMorgan Chase?

Citigroup (NYSE:C) — глобальный банк, специализирующийся на обслуживании транснациональных корпораций и потребителей в США. Он датируется более 200 лет назад, в 1812 году. Я покупаю акции категории C с 2022 года и получаю прибыль в 40%. Я по-прежнему оптимистичен в отношении Citigroup, поскольку его оценка всего в 8 раз превышает мою оценку нормализованной прибыли. Кроме того, Citi становится все больше похожа на JPMorgan Chase (NYSE:JPM) с точки зрения своей бизнес-модели, требований к капиталу и баланса.

Акции C выросли почти на 41% за последний год.

Citi — финансовая крепость

Citigroup уже некоторое время является собакой банковской отрасли США. В период финансового кризиса 2008 года банк имел огромную долю ценных бумаг, обеспеченных ипотечными кредитами, и имел баланс с высокой долей заемных средств. Это вызвало проблемы с ликвидностью, что привело к увеличению капитала и обвалу акций Citi. Но Citi сейчас находится в совершенно ином положении.

Если мы перенесемся в сегодняшний день, баланс Citigroup выглядит как финансовая крепость, сравнимая с балансом JPMorgan Chase. Мне нравится смотреть на соотношение CET1 банка (основной собственный капитал банка по отношению к его активам, взвешенным с учетом риска), его кредитное плечо (активы к собственному капиталу) и его ликвидность (кредиты к депозитам). Вот некоторые цифры по Citigroup: соотношение CET1 ~13,5%, активы к собственному капиталу ~11,72x, кредиты к депозитам ~0,50x. Это выгодно отличается от JPMorgan Chase: соотношение CET1 ~ 15,0%, активы к собственному капиталу ~ 12,15x, кредиты к депозитам ~ 0,55x.

Citi превосходит JPMorgan Chase по двум из трех показателей. Чем выше коэффициент CET1, тем лучше, что свидетельствует о достаточности капитала. Кроме того, более низкое соотношение активов/собственного капитала и кредитов/депозитов является более предпочтительным, что свидетельствует о финансовой устойчивости и достаточной ликвидности. Оба этих банка являются мировыми лидерами с точки зрения устойчивости своих балансов и выгодно отличаются от аналогов в США. Во многом это произошло благодаря правилам Додда-Франка, которые были разработаны для предотвращения повторения мирового финансового кризиса.

Почему Citi может добиться хороших результатов

Так почему же Citi настолько сильно отстает от JPMorgan Chase? Короче говоря, Citi пострадал из-за своей международной известности. Регулирующие органы годами ненавидели сложный глобальный бизнес Citi и обременяли компанию нормативными препятствиями. Это вынудило Citigroup держать больше капитала, чем ее конкуренты, что привело к снижению доходности капитала. Экономика США также превзошла остальной мир за последнее десятилетие. Но ситуация может измениться, и у генерального директора Citi есть план перемен.

Citi продает свои международные розничные банки, упрощая свой бизнес и улучшая контроль рисков. План трансформации Citi призван со временем сократить потребность в капитале, сохраняя при этом свои конкурентные преимущества. Другими словами, бизнес-модель Citi должна стать более соответствующей модели JPMorgan Chase.

Требование к капиталу CET1 для JPMorgan Chase составляет всего 11,4% по сравнению с требованием к капиталу CET1 для Citi, составляющим 12,3%. Если Citi сможет уменьшить объем капитала, который ему необходимо держать, банк сможет вернуть акционерам излишки денежных средств. Это серьезный попутный ветер, которого просто нет у других банков США. Но в Citi это может привести к неожиданному обратному выкупу, что приведет к росту прибыли на акцию и акций.

Бизнес Citi недооценен и имеет ров

Ветеран банковского аналитика Майк Мэйо, для которого Citi является крупнейшим банком в 2024 году, поделился некоторыми обнадеживающими словами о силе основного бизнеса Citi. В интервью CNBC он высказал обеспокоенность по поводу бизнеса Citi Wealth Management, сказав следующее:

«Я признаю, что Wealth — это 10% компании. Я не знаю, куда это пойдет. Говорят, ситуация улучшится. У них есть Энди Зиг, отлично. Однако 80% компании занимают очень хорошие позиции в Citigroup. У вас глобальный бизнес в области платежей или услуг ~ лучший в своем классе, 25% компании. Рынки и банковское дело, как известно, входят в пятерку мировых инвестиционных банков. И тройка лучших игроков по кредитным картам. Это 80% компании». Майк Мэйо, Уэллс Фарго

«Я признаю, что Wealth — это 10% компании. Я не знаю, куда это пойдет. Говорят, ситуация улучшится. У них есть Энди Зиг, отлично. Однако 80% компании занимают очень хорошие позиции в Citigroup. У вас глобальный бизнес в области платежей или услуг ~ лучший в своем классе, 25% компании. Рынки и банковское дело, как известно, входят в пятерку мировых инвестиционных банков. И тройка лучших игроков по кредитным картам. Это 80% компании».

Обратите внимание: Майк сказал, что глобальный бизнес платежей и услуг Citi является «лучшим в своем классе». Но почему? Итак, Citi работает почти в 160 странах и ежедневно перемещает 4 триллиона долларов. Citi имеет обширное присутствие на местах, которое включает связи с местными регулирующими органами и центральными банками по всему миру. Это, наряду с взаимосвязанностью и технологическим мастерством Citi, дает ему конкурентное преимущество (т.н. ров). Чтобы построить эту позицию, потребовались огромные капиталы и десятилетия.

Расчет нормализованной прибыли Citi

Я считаю, что Citi существенно занижает доходы. В последнее время доходы Citi пострадали из-за временных расходов и обесценения. Во время отчета Citi о прибылях и убытках за четвертый квартал 2023 года финансовый директор Марк Мейсон сказал: «За весь год мы получили 9,2 миллиарда долларов чистой прибыли и RoTCE 4,9%, с поправкой на значимые статьи. Чистая прибыль составила примерно 13,1 миллиарда долларов с RoTCE 4,9%. 7,3%».

Citi планирует увеличить свой «RoTCE» или рентабельность материального обыкновенного капитала до 11-12% к 2026 году. При текущем материальном обыкновенном капитале Citi в 165 миллиардов долларов это будет равняться 18,2-19,8 миллиардам долларов, и это при условии, что балансовая стоимость Citi не повысится. расти (скорее всего, так и будет).

Более того, если мы применим 10-летнюю среднюю доходность активов Citi, 0,62%, к ее общим активам в $2,432 млрд, мы увидим, что нормализованная прибыль Citi составит около $15 млрд. Учитывая текущую рыночную капитализацию компании, эта оценка дает нормализованный PE, равный 8x.

Итак, вы понимаете, почему я считаю, что Citi по-прежнему дешев. Компания также торгуется со значительным дисконтом к своей материальной балансовой стоимости, в то время как акции ее аналогов, как правило, торгуются с премией.

По мнению аналитиков, стоит ли покупать акции C?

В настоящее время 12 из 20 аналитиков, оценивающих C, дают ему рейтинг «Покупать», что приводит к консенсус-прогнозу «Умеренная покупка». Средняя целевая цена акций Citigroup составляет $67,60, что предполагает потенциал роста на 7,7%. Целевые цены аналитиков варьируются от минимума в $60,00 за акцию до максимума в $87,00 за акцию.

Итог по акциям C

Citi трансформирует, продает свои международные розничные банки, инвестирует в свои технологии и средства контроля, а также упрощает свои операции. Это делает банк более похожим на JPMorgan Chase, акции которого торгуются с огромной премией к Citi. Обе компании имеют крепкий баланс, надежный бизнес по выпуску кредитных карт, первоклассный глобальный инвестиционный банк и ведущий платежный бизнес. Теперь у Citi вскоре могут быть также снижены требования к капиталу, что потенциально повысит рентабельность капитала и позволит компании осыпать акционеров обратными выкупами.