💬 SVB Financial: инвесторы в облигации ловят рыбу в мутной воде

SVB Financial: инвесторы в облигации ловят рыбу в мутной воде

В пятницу, 10 марта, Silicon Valley Bank (SVB) рухнул после того, как из-за массового изъятия депозитов усилия банков по привлечению денег и покрытию убытков оказались бесполезными. SVB был закрыт и передан Федеральной корпорации страхования депозитов (FDIC). Второй по величине банкротство банка в истории США побудило регулирующие органы принять чрезвычайные меры, такие как оздоровление всех клиентов банка, включая незастрахованные депозиты, и предоставление новой кредитной линии банкам, нуждающимся в ликвидности.

СВБ: Финал

Тем временем регуляторы решают его судьбу — будет ли SVB рекапитализирована, продана или ликвидирована. Судьба SVB зависит от способности руководства банка, назначенного FDIC, убедить своих клиентов вернуться, тем самым обеспечивая некоторую ценность для потенциального покупателя. Но история не заканчивается на банкротстве банка, каким бы важным он ни был для стартапов Кремниевой долины и их венчурных инвесторов.

SVB был не самостоятельным банком, а главным холдингом ранее уважаемого крупного финансового учреждения SVB Financial Group, чьи акции до прошлой среды были компонентом индекса S&P 500 (SPX), составной частью NASDAQ Financial-100. , а также входил в индекс крупных компаний Russell 1000.

Помимо Silicon Valley Bank, SVB Financial (SVBFG) состоит из трех других подразделений: SVB Private, служба частного банковского обслуживания, связанная с Silicon Valley Bank; SVB Capital, дочерняя компания SVBFG по управлению венчурным капиталом и инвестициями; и SVB Securities, дочерняя инвестиционная компания SVBFG. Группа, основанная в 1982 году и включающая более 164 дочерних компаний, сообщила, что ее общие активы на конец 2022 года составляли 212 миллиардов долларов.

Исчезновение инвесторов?

Поскольку воспоминания о финансовом кризисе 2008 года до сих пор не дают покоя государственным чиновникам и широкой общественности, власти позаботились о том, чтобы донести четкий сигнал: деньги налогоплательщиков не будут задействованы, а только вкладчики будут спасены, а акционеры останутся в дураках. Представители правительства США передали инвесторам в облигации и акции SVBFG конкретное сообщение: они будут уничтожены.

Однако у некоторых инвесторов холдинговой группы, похоже, есть другие, более приятные воспоминания о кризисе 2008 года, надеющиеся получить прибыль от кончины SVB Financial. Быстрое напоминание: Lehman Brothers смогла продать свои активы с аукциона в результате банкротства в 2008 году, и такие покупатели, как Barclays (NYCE:BCS) и Nomura (NYCE:NMR), скупили различные подразделения упавшего гиганта. За несколько дней до краха Lehman инвесторы, оказавшиеся в бедственном положении, купили облигации Lehman с большим дисконтом и, в конце концов, разошлись по домам с огромной прибылью.

Банкротство сейчас

После краха Silicon Valley Bank его материнская компания не была включена в процесс закрытия банка или вытекающее из него управление FDIC. 13 марта он начал изучать возможность продажи SVB Capital и SVB Securities. К 15 марта у руководства SVBFG, по-видимому, закончились «стратегические альтернативы» для изучения, и заявление о банкротстве стало очевидным как наиболее жизнеспособный вариант.

Фактически после закрытия СВБ процедура банкротства материнской компании уже была начата. Конечно, в таких ситуациях компании обычно пытаются найти инвесторов для вливания новых денег в бизнес или найти покупателей для своих более здоровых активов. Однако это сложная задача, поскольку покупатели не защищены законом, если компания, активы которой они приобрели, подает заявку на защиту согласно главе 11 в течение короткого периода времени после продажи.

Это предостережение делает покупку долей проблемных компаний слишком рискованной для большинства инвесторов, особенно с учетом того, что они знают, что могут просто подождать, пока развернется банкротство, а затем купить активы без этих рисков на аукционах по банкротству.

«Стервятники» проявляют интерес

Судя по всему, крупные институциональные инвесторы знали, что риски, связанные с покупкой проблемных активов, помешают SVB Financial найти покупателей для своего бизнеса. Сразу после того, как Silicon Valley Bank обанкротился, эти учреждения начали скупать облигации материнской компании по цене от 30 до 40 центов за доллар.

Большое количество ставок на то, что восстановительная стоимость облигаций SVBFG будет выше, чем предполагал рынок, привело к росту их цены примерно до 60 центов за доллар к 15 марта, что все еще огорчает, но никоим образом не отражает неизбежного инвестора. уничтожение обрисовано в общих чертах правительственными чиновниками.

Институциональные покупатели, в число которых, по данным СМИ, входят Goldman Sachs (NYSE:GS), Citigroup (NYSE:C), Oaktree Capital Management, Jefferies (NYSE:JEF) и другие, приобрели большую часть облигаций SVB Financial всего за несколько дней. Общая номинальная стоимость облигаций группы на рынке составляет 3,4 миллиарда долларов. Некоторые из них, в том числе Centerbridge Partners, Davidson Kempner и PIMCO, даже объединились в группу и обратились к консалтинговой фирме PJT Partners за консультационными услугами, чтобы банкротство SVBFG оказалось выгодным для держателей облигаций.

Распродажа активов

Кажется неизбежным, что SVB Financial Group будет объявлена ​​банкротом в соответствии с главой 11, что оставит активы инвесторов группы в соответствии с юридическими и финансовыми процедурами. В то время как акционеры SVBFG не находятся под защитой, держатели облигаций, также известные как кредиторы, получат часть своих денег от продажи активов.

Согласно последнему финансовому отчету группы, у нее есть ряд активов, которые могут быть использованы в случае банкротства для погашения долга перед кредиторами, в том числе денежный запас на сумму более 2 миллиардов долларов, около 500 миллионов долларов в виде различных инвестиций и, конечно же, дочерние компании за пределами упавший SVB, такой как прибыльный SVB Private.

В сообщении Stifel Financial (NYSE:SF) говорится, что кредиторы группы могут получить около 4,75 млрд долларов в случае ликвидации, если они вернут все небанковские активы материнской компании, включая денежные средства и ценные бумаги.

Следует отметить, что SVBFG может потребоваться использовать часть активов для покрытия убытков Silicon Valley Bank (их сумма еще оценивается) до выплаты держателям облигаций. Кроме того, FDIC также потребует свою часть выручки от продажи активов для возмещения убытков от Фонда страхования вкладов.

Если продажа активов SVB Financial осуществляется FDIC, процесс будет поспешным, а количество потенциальных участников торгов будет минимальным, что ограничит суммы, полученные в результате продажи, и оставит меньше денег, если таковые имеются, для держателей облигаций. Кредиторы предпочитают, чтобы активы продавались через банкротство, так как число покупателей могло бы быть больше, а маркетинг активов был бы более прибыльным, что привело бы к гораздо более выгодной продаже.

Вот почему группа инвесторов хочет, чтобы SVB Financial объявила о банкротстве, а затем продала свои активы, не связанные с ныне несуществующим банком Силиконовой долины, под надзором процедуры банкротства. Они вооружаются, чтобы убедиться, что предупреждения об «уничтожении» не только не материализуются, но и наоборот: они хотят получить большую прибыль от продажи банкротства, как это сделали держатели облигаций Lehman.