💬 Прогноз золота на 3 квартал 2022 г.: фундаментальный прогноз ослабевает

Прогноз золота на 3 квартал 2022 г.: фундаментальный прогноз ослабевает

Как и предполагалось в прогнозе золота на 2 квартал 2022 года, главный катализатор, поднявший цены на золото в 1 квартале 22 года, — российское вторжение в Украину — оказался недолговечным катализатором. Конфликт удалось в значительной степени сдержать, поскольку в него не были втянуты Европейский союз, США и НАТО. Конечный результат: цены на золото стерли все свои достижения с 1 квартала 22 года во втором квартале 2022 года и теперь практически не изменились. с начала года.

Наше давнее обоснование остается в силе и снова привлекло к себе внимание по ходу второго квартала 22 года: центральные банки, включая Федеральную резервную систему, начали сворачивать усилия по стимулированию экономики в период пандемии, а циклы повышения ставок только начинаются. Инфляционные ожидания остаются относительно стабильными, и на фоне роста номинальной доходности в последние месяцы резко возросла реальная доходность.

Проблемы с ценами на золото в 3 квартале 2022 года сохраняются, если не будет дальнейшей эскалации конфликта между Россией и Украиной, втягивания ЕС, США и НАТО в широкомасштабный конфликт, на горизонте мало бычьих катализаторов. Фундаментальные макроэкономические условия должны оказаться все более сложными для цен на золото в течение третьего квартала 2022 года, особенно сейчас, когда все основные центральные банки, за исключением Банка Японии, свернули свои усилия по стимулированию экономики.

Реал США все еще дает встречный ветер

За последние несколько кварталов мы немного побили рекорд, но это потому, что препятствия, стоящие перед ценами на золото, не изменились существенным образом. Центральные банки, действующие более агрессивно, чтобы остановить устойчиво более высокую фактическую инфляцию в краткосрочной перспективе, повышают доходность суверенных облигаций по всей кривой. Долгосрочные инфляционные ожидания существенно не выросли, что привело к повышению реальной доходности.

Золото, как и другие драгоценные металлы, не имеет дивидендов, доходности или купона, поэтому рост суверенной реальной доходности, особенно реальной доходности в США, остается проблематичным. Иными словами, когда другие активы предлагают более высокую доходность с поправкой на риск или, что более важно, предлагают ощутимые денежные потоки в то время, когда бушует инфляционное давление, тогда активы, которые не приносят значительной прибыли, часто теряют популярность. По сути, золото ведет себя как долгосрочный актив (измеряемый модифицированной дюрацией, а не дюрацией Маколея); облигация с нулевым купоном.

Фьючерсы на золото по сравнению с номинальной доходностью казначейства США, реальной доходностью и безубыточностью США: дневной график (с июня 2017 г. по июнь 2022 г.) (диаграмма 1)

Источник: Блумберг.

Обстоятельства, связанные с ценами на золото, не изменились, даже несмотря на то, что российское вторжение в Украину должно начаться через пять месяцев. Фискальные и монетарные стимулы эпохи пандемии — это историческая сноска, которая вряд ли будет возрождена в ближайшее время. Поскольку вторжение России в Украину спровоцировало рост цен на продукты питания и энергоносители в таких странах, как ЕС, США и Великобритания, центральные банки продолжат агрессивно повышать процентные ставки в третьем квартале 2022 года.

Изменение фьючерсов на золото (%) по сравнению с изменением доходности 10-летних облигаций США (в реальном выражении) (б.п.): недельный график (с июня 2017 г. по июнь 2022 г.) (рис. 2)

Источник: Блумберг.

Соответственно, рост реальных ставок по-прежнему будет сдерживающим фактором для цен на золото в ближайшие несколько месяцев. За последние пять лет рост реальной доходности в США обычно коррелировал с потерями цен на золото. Простая линейная регрессия взаимосвязи между недельным изменением цен на золото и недельным изменением базисных пунктов реальной доходности 10-летних облигаций США показывает корреляцию -0,30. Как правило, рост реальной доходности плохо влияет на цены на золото, при прочих равных условиях.

Блеск золота для дальнейшего износа

В некотором смысле мало что изменилось. Повторяя то, что было сказано в прогнозе на второй квартал 2022 года, «за исключением Третьей мировой войны, трудно представить, как окружающая среда станет более привлекательной для цен на золото с фундаментальной точки зрения». В течение следующих нескольких месяцев цены на золото будут двигаться двумя вероятными путями: боковым (повышение цен на продукты питания и энергоносители привело к росту инфляционных ожиданий, поскольку центральные банки повышают ставки, сохраняя статус-кво в реальной доходности); или ниже (стабильность инфляционных ожиданий, поскольку центральные банки повышают ставки, стимулируя рост реальной доходности).