💬 Corsair Gaming: рост акций по разумной цене?

Corsair Gaming: рост акций по разумной цене?

Невозможно утверждать, что Corsair (CRSR) не получила значительного стимула из-за исторически слабой экономической политики и периодических глобальных блокировок.

Я следил за Corsair в течение нескольких лет и несколько раз упускал возможность инвестировать. Теперь, когда акции Corsair вернулись к уровню цен IPO в среднем и низком подростковом возрасте, имеет смысл рассмотреть эту возможность, поскольку Оценка акций достигает 1,4 миллиарда долларов.

Аналитики оценивают снижение выручки в 22 финансовом году на 9,6% (ранее предполагалось, что она составит 6,9%+). Из-за понижения рейтинга и плохих макроэкономических показателей многие инвесторы ушли, а короткие позиции за последние несколько кварталов получили значительную прибыль. Corsair по-прежнему находится в шортах, так как 10,5% акций в обращении остаются открытыми. Последний краткий отчет по процентным ставкам будет опубликован 9 июня за период, заканчивающийся 31 мая.

Владелец и генеральный директор Corsair PE продал большие объемы акций за последние два года. Однако я полагаю, что более крупные акционеры знали, что это была прекрасная возможность уменьшить долю собственности, поскольку рынок оценивал очень оптимистичный рост. Corsair работает в тематическом пространстве (растущий TAM), поэтому, возможно, инсайдеры Corsair не сократили свою долю владения до 0%, когда в 2020 году Оценка акций компании превысила 4,7 миллиарда долларов.

Снижение до 15 долларов за акцию привело к тому, что в цену был включен большой риск, и Оценка акций Corsair стала значительно более привлекательной, поэтому независимый член совета директоров недавно приобрел в этом месяце акции на сумму более 1 миллиона долларов.

Проблемы с поставками и настроения потребителей

По словам руководства, более высокие цены (GPU/CPU) заставили геймеров воздержаться от покупок. Поскольку Corsair является небольшим розничным продавцом, они также изо всех сил пытались обеспечить грузовое пространство на контейнеровозах, поскольку более крупные производители имеют значительно больше возможностей для переговоров с перевозчиками. Таким образом, Corsair не только оплачивает более высокие расходы на фрахт (контейнеры), но и борется за обеспечение места для контейнеров на кораблях, которые уже столкнулись с задержками в порту и погрузкой.

Полупроводники по-прежнему продаются по цене, превышающей рекомендованную производителем розничную цену, однако в своем последнем телефонном звонке руководство заявило, что ожидает равновесия цен в этом году, поскольку предложение постепенно наверстывает упущенное. Менеджмент начал повышать цены на многие компоненты, но не столько на свой портфель периферийных устройств, сколько на рынок, который более чувствителен к этим продуктам. Трудно переложить расходы на конечного пользователя, не видя, как это повлияет на спрос, особенно в то время, когда стоимость жизни растет, а доверие потребителей снижается.

Как правило, потребители сберегают больше и тратят меньше по мере снижения потребительского доверия. Тем не менее, пока американские потребители все еще тратят деньги, и на первый взгляд экономика США кажется в порядке, поскольку индекс деловой активности в обрабатывающей промышленности остается положительным. Тем не менее, в будущем инвесторы должны следить за здоровьем потребителей в США так же тщательно, как и за финансовыми показателями Corsair и прогнозами.

Растущий рынок и потенциал маржи

Corsair в настоящее время является лидером на рынке игровых компонентов и имеет все возможности для того, чтобы воспользоваться преимуществами растущего игрового рынка. Многие эксперты утверждают, что рост спроса на игры во время пандемии был ступенчатым для рынка, а не разовым явлением. Группа IMARC предполагает ежегодный рост рынка игровой периферии к 2026 году на 6%. Business Wire прогнозирует ежегодный рост рынка игровых ПК и мониторов на 7,4% в 2025 году. С ростом популярности компьютерных игр высокого класса Corsair имеет хорошие возможности для захвата рынка с долей рынка уже более 50%.

Потоковые продукты и программное обеспечение Elgato сыграли ключевую роль в поддержании доходов. Ожидается, что в течение следующих пяти лет в этом сегменте сохранится сильный двузначный рост, что станет ключевым фактором роста для фирмы. Семейство игровых брендов Corsair позиционирует их как высококачественного игрового провайдера, который привлекает профессиональных геймеров и растущее число игровых энтузиастов.

В 21 финансовом году более 26% чистой выручки приходилось на продажи на Amazon (AMZN), комиссионные за которые могли составлять от 6 до 14%. Если руководство может успешно использовать дистрибьюторскую сеть, где они продают 100% напрямую потребителю, они могут легко увеличить прибыль на 200+ базисных пунктов. Переход исключительно непосредственно к потребителю — сложная задача с таким разнообразным портфелем продуктов, но если это можно сделать, не влияя на спрос, то это дополнительный денежный поток к прибыли.

Я понимаю, что сделать это с Amazon практически невозможно, однако с продуктами высокого класса это более достижимо, если такие бренды, как Vans и The North Face, не продают через Amazon. В противном случае, было бы удобно руководству отказаться от 26% дохода, чтобы иметь немного большую прибыль? Думаю, нет.

Оценка и DCF

Corsair в настоящее время торгуется по EV/EBITDA на уровне 15,2x (LTM) и имеет форвардный (NTM) EV/EBITDA на уровне 12,6x. Чтобы продемонстрировать потенциальное отклонение прогноза прибыли от Уолл-стрит, в прошлом году аналитики ожидали 225 млн долларов EBITDA в 22 финансовом году. Теперь аналитики ожидают, что EBITDA в 22 финансовом году составит около 124 млн долларов. Сами руководители прогнозируют EBITDA в этом году на уровне $110-130 млн.

Для приведенной ниже модели я использовал оценки EBIT аналитиков за 22 и 23 финансовые годы. После этого я использую различные среднегодовые темпы роста EBIT в 26 финансовом году (4%/6%/8%/10%). В приведенном ниже примере я использую рост EBIT на 7% для 23-26 финансового года.

Дополнительные предположения:

– Выходной мультипликатор EV/EBITDA – 13x

– Вечный темп роста – 2%

– WACC (коэффициент дисконтирования) – 14 % (высокий в результате увеличения коэффициента бета до 1,7).

– Эффективная налоговая ставка – 22%

– Количество акций (полностью разводненных) – 95 280 000

Потенциальная внутренняя стоимость на основе допущений:

Это элементарное упражнение, поскольку модель не очень надежна из-за больших различий в прогнозах, например, прогнозы EBITDA на 22 финансовый год почти на 50% ниже, чем в прошлом году.

Тем не менее, приведенная выше диаграмма иллюстрирует потенциальную внутреннюю стоимость при изменении коэффициента роста и дисконта. Трудно прогнозировать результаты Corsair, так как у них нет долгой финансовой истории, и они провели IPO во время экономической аномалии. Если произойдет понижение рейтинга из-за более медленного роста в ближайшие кварталы, исходя из предположений модели, Corsair может быть оценена в младшем подростковом возрасте.

Взгляд Уолл-стрит

Из восьми аналитиков, освещающих Corsair, пять рейтингов «покупать» и три «держать», в результате чего консенсус-рейтинг «сильно покупать». Средняя целевая цена Corsair Gaming составляет 21,88 доллара США, что предполагает потенциал роста на 45,77% по сравнению с текущими уровнями.

Вывод: сидеть на заборе

Хотя Corsair кажется справедливо оцененной, если бы я использовал больший запас прочности в своих расчетах (меньший мультипликатор/меньшая сумма D&A), внутренняя стоимость Corsair на акцию, безусловно, была бы намного ниже. Хотя я думаю, что Corsair оценивается соответственно, исходя из сегодняшних прогнозов, любой небольшой пересмотр оценок, скорее всего, будет воспринят рынком негативно.

Откройте для себя новые инвестиционные идеи с данными, которым вы можете доверять.