🎙 Прогноз цен на золото на второй квартал 2022 г.: прогноз оказался неоднозначным

Прогноз цен на золото на второй квартал 2022 г.: прогноз оказался неоднозначным

В этом нет двусмысленности: цены на золото превзошли наши ожидания в первом квартале 2022 года. Наше обоснование отказа от бычьего взгляда на золото было и остается вполне обоснованным: центральные банки, включая Федеральную резервную систему, начали сворачивать усилия по стимулированию экономики в период пандемии, а циклы повышения процентных ставок только начинаются.

По крайней мере, в краткосрочной перспективе появился мощный катализатор, который превзошел все ожидания: вторжение России в Украину. В условиях переворота на мировых финансовых рынках и беспорядка в цепочках поставок сырьевых товаров инфляционные ожидания снова взлетели до небес. Вместо роста реальной доходности мы наблюдали падение реальной доходности с середины февраля до конца марта.

Увы, учитывая перспективу прекращения огня между Россией и Украиной к концу первого квартала 2022 года, вполне возможно, что санкции против России будут сняты, что снизит давление на глобальные цепочки поставок сырьевых товаров. В свою очередь, инфляционные ожидания могут снизиться, и, в соответствии с долгосрочным повествованием о повышении процентных ставок центральными банками, реальная доходность может снова начать расти.

В этом заключается проблема цен на золото во втором квартале 2022 года: если не произойдет драматической эскалации конфликта между Россией и Украиной, которая вовлечет Европейский Союз и Соединенные Штаты в затяжной спор, катализатором, поднявшим цены на золото в последние месяцы, станет вероятно, будет недолговечным.

Реальная доходность США оказалась проблематичной

Несмотря на сбои, вызванные российским вторжением в Украину, те же самые препятствия остаются для цен на золото и впредь. Поскольку центральные банки пытаются сдерживать постоянно более высокую реализованную инфляцию в краткосрочной перспективе, долгосрочные инфляционные ожидания должны начать снижаться, снижая реальную доходность и, таким образом, не позволяя ценам на золото удерживать недавние достижения.

Золото, как и другие драгоценные металлы, не имеет дивидендов, доходности или купона, поэтому рост реальной доходности в США остается проблематичным. Другими словами, когда другие активы предлагают более высокую доходность с поправкой на риск или, что более важно, предлагают ощутимые денежные потоки в то время, когда бушует инфляционное давление, тогда активы, которые не приносят значительной прибыли, часто теряют популярность. По сути, золото ведет себя как долгосрочный актив (измеряемый модифицированной дюрацией, а не дюрацией Маколея); облигация с нулевым купоном.

Фьючерсы на золото против номинала казначейства США (график 1)

Источник: Блумберг.

Факты на местах не изменились и окажут большее влияние, если вторжение России в Украину прекратится. Денежно-кредитное смягчение, введенное в действие центральными банками, и налогово-бюджетное стимулирование, предоставляемое правительствами, теперь прочно отошли на второй план. Прекращение огня между Россией и Украиной ослабит давление на цены на продукты питания и энергоносители, что, в свою очередь, поможет снизить инфляционные ожидания. Но из-за того, насколько высоки показатели инфляции в таких странах, как ЕС, США и Великобритания, центральные банки по-прежнему будут агрессивно повышать процентные ставки в течение 2022 года.

Источник: Блумберг.

Таким образом, само собой разумеющимся является то, что рост реальных процентных ставок является существенным препятствием для цен на золото в течение следующих нескольких месяцев. За последние пять лет рост реальной доходности в США обычно коррелировал с потерями цен на золото. Простая линейная регрессия взаимосвязи между недельным изменением цен на золото и недельным изменением базисных пунктов реальной доходности 10-летних облигаций США показывает корреляцию -0,34. Как правило, рост реальной доходности плохо влияет на цены на золото.

За исключением Третьей мировой войны, трудно представить, как окружающая среда станет более привлекательной для цен на золото с фундаментальной точки зрения. Да, ходят слухи о том, что санкции ЕС и США против России угрожают гегемонии доллара США, что в конечном итоге может спровоцировать большее число стран отказаться от долларовых резервов и вместо этого разместить больше резервов в золоте. Но это долгосрочная история, которая не будет разворачиваться в течение следующего квартала или даже года, тем более что более 40% мировой торговли по-прежнему номинировано в долларах США (и еще 35% в евро).

Короче говоря, у цен на золото есть два вероятных пути движения вперед: боковой (поскольку российское вторжение в Украину продолжается, инфляционные ожидания остаются повышенными, поскольку центральные банки повышают ставки, сохраняя статус-кво в реальной доходности); или ниже (поскольку российское вторжение в Украину заканчивается, инфляционные ожидания снижаются, поскольку центральные банки повышают ставки, что приводит к повышению реальной доходности).

Торгуйте умнее — подпишитесь на новостную рассылку DailyFX

Получайте своевременные и убедительные рыночные комментарии от команды DailyFX