💬 Инверсия кривой доходности сигнализирует о возможной рецессии – находится ли S&P 500 в опасной зоне?

Инверсия кривой доходности сигнализирует о возможной рецессии – находится ли S&P 500 в опасной зоне?

ИНВЕРСИЯ КРИВОЙ ДОХОДНОСТИ И ПРОГНОЗ S&P 500:

Торгуйте умнее — подпишитесь на новостную рассылку DailyFX

Получайте своевременные и убедительные рыночные комментарии от команды DailyFX

Наиболее читаемые: Рынок облигаций как инструмент прогнозирования акций: четыре ключевых режима кривой доходности

В типичных экономических условиях кривая казначейства США имеет наклон вверх вправо, при этом доходность облигаций растет вместе с более длительными сроками погашения, отражая спрос инвесторов на большую компенсацию за неопределенность, связанную с ограничением их капитала на более длительные периоды времени (инфляция, дюрация). риски и др.). Однако иногда происходит обратное, и краткосрочные ценные бумаги предлагают более высокие ставки, чем долгосрочные долговые обязательства. Когда это происходит, мы говорим, что кривая доходности перевернулась.

РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ ПОДАЕТ ПРЕДУПРЕЖДАЮЩИЙ СИГНАЛ

На прошлой неделе 2–10-летний сегмент кривой казначейских облигаций, известный как 2s10s, перевернулся, при этом разница между доходностью долгосрочных и краткосрочных облигаций (срочный спред) стала отрицательной впервые с 2019 года, как показано на графике. график внизу. Исторически сложилось так, что устойчивые инверсии на кривой 2s10s были очень точными предвестниками рецессии в эпоху после Второй мировой войны, предсказывая все шесть рецессий с 1978 года, но давая только один ложный сигнал в конце 90-х годов.

Связанный: Кривая доходности в долларах США - капитал бежит от риска

КРИВАЯ ДОХОДНОСТИ США 2Y/10Y

Источник: Федеральная резервная система Сент-Луиса.

КАК МЫ ДОСТИГЛИ ЭТОГО И ПОЧЕМУ ЭТО ВАЖНО

Инверсия в 2s10 происходит после того, как доходность 2-летних облигаций резко выросла в последние месяцы, поднявшись более чем на 170 базисных пунктов до 2,43% в течение года из-за ястребиной переоценки денежно-кредитной политики. Учитывая, что общий индекс потребительских цен в США находится на 40-летнем максимуме (7,9% г/г в феврале) и риски смещены в сторону повышения, ФРС стала более агрессивной в своем прогнозе, сигнализируя о том, что она готова ускорить повышение и поднять стоимость заимствований выше нейтрального уровня. уровне быстрее, чем первоначально предполагалось, для восстановления ценовой стабильности, что является одной из его задач. Доходность 10-летних облигаций, которая больше свидетельствует о долгосрочном экономическом росте и инфляционных ожиданиях, также росла в результате недавнего ястребиного разворота, но эти движения были более взвешенными, что позволило кредитным спредам сжаться и стать отрицательным. 10-летняя доходность торгуется на уровне 2,40% на момент написания этой статьи).

ВРЕМЯ ПАНИКОВАТЬ?

Инверсия 2s10s вызывает беспокойство, но не панику, по крайней мере, на данный момент. По большому счету, сбои на кредитном рынке сигнализируют о потенциальном кризисе и постепенном спаде в экономике. Чтобы увидеть, как динамика облигаций передается экономике в целом, давайте сосредоточимся на банках, чьи бизнес-модели основаны на краткосрочном кредитовании для долгосрочного кредитования. Если спреды по срокам сжимаются и становятся отрицательными, финансовые учреждения становятся менее склонными предоставлять долгосрочные кредиты, что может привести к ужесточению условий кредитования и сдерживанию экономического роста. В конце концов, это может привести к рецессии в экономике.

По теме: Политика ФРС остается самым большим риском для фондовых рынков

МЫ ЖДЕМ РЕЦЕССИИ?

Нет никаких сомнений в том, что рынок облигаций мигает красным, но инверсия 2s10s может быть менее надежной в предсказании рецессии, чем в прошлом, главным образом потому, что структура экономики изменилась с течением времени. Давайте на минутку поиграем в адвоката дьявола.

В последние годы, особенно после начала пандемии, баланс ФРС раздулся почти до 9 триллионов долларов после неуклонной покупки государственного долга для поддержки восстановления и предотвращения долгосрочных экономических рубцов. Огромное присутствие ФРС на рынке казначейских облигаций исказило стоимость активов и снизило премию за срок, удерживая долгосрочные ставки на искусственно низком уровне и не синхронизируя их с фундаментальными экономическими факторами. По некоторым оценкам Уолл-стрит, если бы центральный банк не предпринял энергичного количественного смягчения, доходность 10-летних облигаций могла бы быть намного выше, возможно, ближе к 3,7%. В этом сценарии участок кривой 2s10s будет далеко за пределами территории инверсии.

Узнайте больше: Как ФРС проводит денежно-кредитную политику

БАЛАНС ФРС

Источник: Федеральная резервная система Сент-Луиса.

Сила некоторых макроэкономических показателей также опровергает чрезмерно пессимистичный нарратив и дает некоторое утешение. Если бы валовой внутренний продукт (ВВП) неизбежно шел к сокращению, рынок труда быстро охлаждался бы. Очевидно, сейчас это не так; Напротив, наем был устойчивым, поскольку меры по сдерживанию COVID-19 были смягчены: работодатели добавили в среднем 562 000 работников за последние три месяца, а уровень безработицы составил 3,6%, самый низкий уровень с начала 2020-х годов. Сильное создание рабочих мест, вдвое превышающее темпы предыдущего расширения, будет поддерживать потребление в ближайшие кварталы, гарантируя, что основной двигатель экономического роста США останется устойчивым.

Геополитическая напряженность, вызванная военным конфликтом в Восточной Европе, также сыграла свою роль в недавней инверсии 2s10, хотя и в меньшей степени. Вторжение России в Украину изначально подпитывало высокий спрос на американские ценные бумаги как убежище, поддерживая цены эталонных 10-летних облигаций и предотвращая слишком большой рост их доходности, несмотря на намерения ФРС начать нормализацию своего баланса.

Еще один фактор, который следует учитывать при оценке вероятности спада, заключается в том, что не все части кривой доходности сигнализируют о стрессе или инвертируются. Например, разница в процентных ставках между 10-летними и 3-месячными векселями, известная как кривая 3m10s, которая более важна для политиков, и близко не является инверсией; на самом деле, он продолжает расти, и на момент написания этой статьи его спрэд составлял +185 базисных пунктов. Это усиление согласуется с сильным ростом занятости, высокими потребительскими расходами и увеличением инвестиций американских предприятий в повышение производительности.

СРАВНЕНИЕ КРИВЫХ ДОХОДНОСТИ

Источник: Федеральная резервная система Сент-Луиса.

Связанный с этим: акции энергетических компаний выглядят привлекательно на растущей нефти, XOP и XLE нацелены на дальнейшую прибыль

ОТКУДА ОТСУТСТВУЕТ?

Необходимо сделать два ключевых замечания:

РЫНОК АКЦИЙ И S&P 500 ПРОГНОЗ

Даже если самые худшие прогнозы оправдаются, важно подчеркнуть, что акции не достигают пика до 6-12 месяцев после инверсии 2s10s и до начала рецессии. Это означает, что мартовское ралли на фондовом рынке все еще может иметь место, особенно потому, что корпоративные доходы, как ожидается, останутся высокими по историческим меркам. На этом фоне S&P 500 может продолжить восстановление в ближайшие недели и месяцы, но движение вверх не будет гладким, учитывая, что волатильность, вероятно, усилится в ближайшее время. В любом случае, несмотря на то, что не следует исключать дальнейшего роста основных эталонных индикаторов Уолл-стрит (S&P 500, Nasdaq 100, Dow Jones), возможно, сейчас самое время начать добавлять некоторые защитные стратегии, поскольку циклические секторы теряют популярность, отражая этап делового цикла.

ОБРАЗОВАТЕЛЬНЫЕ СРЕДСТВА ДЛЯ ТРЕЙДЕРОВ

--- Написано Диего Колманом, автором