💬 Сохраняем рейтинг ПОКУПАТЬ для акций Т-Технологий, понижая целевую цену с 4 900 до 4 600 ₽, ввиду пересмотра вниз прогноза по дивидендам на 25–26 гг и роста безрисковых ставок - Ренессанс Капитал

Сохраняем рейтинг ПОКУПАТЬ для акций Т-Технологий, понижая целевую цену с 4 900 до 4 600 ₽, ввиду пересмотра вниз прогноза по дивидендам на 25–26 гг и роста безрисковых ставок - Ренессанс Капитал

Чистая прибыль Т-Технологий, приходящаяся на акционеров, в 3кв25 снизилась на 6% кв/кв до 40 млрд руб. (RoE – 26%). Без учета переоценки крупного пакета акций Яндекса показатель вырос на 9% кв/кв до 45 млрд руб. Сохраняем рейтинг ПОКУПАТЬ для акций Т-Технологий, понижая целевую цену на горизонте двенадцати месяцев с 4 900 до 4 600 руб., ввиду пересмотра вниз прогноза по дивидендам на 2025–2026 годы и роста безрисковых ставок.

Сохранение высоких темпов роста кредитного портфеля

Кредитный портфель по итогам 3кв25 вырос на 6,4% кв/кв (+17,1% с начала года), в то время как средства клиентов прибавили 6,6% кв/кв (+6,7% с начала года). Рост чистых процентных доходов сопровождался сокращением чистой процентной маржи (на 0,3 п.п. кв/кв до 10,9%, по нашим оценкам) за счет более медленного снижения стоимости фондирования. Стоимость риска снизилась до 6,1% в 3кв25, что определило стабильный уровень расходов на резервы. Доля просрочки при этом выросла (наиболее существенно в корпоративном сегменте) на 0,6 п.п. до 7,2%, а ее покрытие резервами снизилось на 6,7 п.п. до 128%. Чистые комиссионные доходы выросли на 13% кв/кв, увеличив свою значимость в структуре операционных доходов.

Неустойчивые компоненты снизили рентабельность

Снижение котировок Яндекса (Т-Технологии владеют крупным пакетом через совместное с Интерросом предприятие Каталитик Пипл) оказало негативное влияние на прочие операционные доходы, которые в 3кв25 снизились на 48% кв/кв и 31% г/г. С учетом этого чистая прибыль, приходящаяся на акционеров, снизилась на 6% кв/кв до 40 млрд руб. (RoE – 26%). Компания отмечает, что без учета переоценки доли в Яндексе, прибыль выросла на 9% кв/кв до 45 млрд руб. (RoE – 29%). По итогам 9М25 компания заработала 116 млрд руб. (RoE – 27%). Достаточность капитала группы по итогам 3кв25 не изменилась (14,0%).

Новая программа обратного выкупа

Совет директоров Т-Технологий рекомендовал выплатить дивиденды по итогам 3кв25 на уровне 36 руб. на акцию, что подразумевает распределение порядка 24% чистой прибыли. Собрание акционеров назначено на 25 декабря, закрытие реестра для получения выплат – 8 января. Совет директоров также объявил о программе обратного выкупа акций для программы мотивации сотрудников. Размер программы – до 5% общего количества акций, срок проведения – до конца 2026 года. Мы ожидаем, что по итогам 2025 года чистая прибыль Т-Технологий, приходящаяся на акционеров, вырастет на 35% г/г до 166 млрд руб. (RoE – 28%), что будет подразумевать распределение порядка 40 руб. на обыкновенную акцию по итогам 4кв25. В 2026 году ожидаем сохранение рентабельности вблизи целевых 30% и ежеквартальное распределение дивидендов. Сохраняем рейтинг ПОКУПАТЬ для акций Т-Технологии, понижая целевую цену на горизонте двенадцати месяцев с 4 900 до 4 600 руб., что, с учетом дивидендов, подразумевает доходность на уровне 53% к текущей цене.