💬 Мы ожидаем, что в эту пятницу ЦБ будет предметно выбирать между сохранением ключевой ставки на уровне 17% и ее снижением на 50 б.п. — Ренессанс Капитал

Мы ожидаем, что в эту пятницу ЦБ будет предметно выбирать между сохранением ключевой ставки на уровне 17% и ее снижением на 50 б.п. — Ренессанс Капитал

Мы ожидаем, что в эту пятницу (24 октября) Банк России будет предметно выбирать между сохранением ключевой ставки на уровне 17% и ее снижением на 50 б.п. Ускорение текущих темпов роста цен и повышение инфляционных ожиданий подразумевает дополнительное снижение жесткости денежно-кредитных условий, что в моменте ограничивает пространство для снижения ключевой ставки. Замедление роста кредитования и ожидаемое снижение бюджетного стимула выступают аргументами в пользу продолжения цикла снижения в среднесрочной перспективе. Мы ожидаем, что Банк России склонится в сторону сохранения ставки неизменной, сопроводив свое решение смягчением сигнала. Регулятор укажет на возможное возобновление цикла снижения на последующих заседаниях по мере роста уверенности в возвращении роста цен на целевую траекторию в обозримой перспективе. Ожидаем снижение ключевой ставки до 16% в декабре и до 12% в середине 2026 года.

Инфляционное давление усилилось в сентябре-октябре. Сдержанные темпы роста цен, наблюдавшиеся весной-летом, способствовали планомерному замедлению инфляции (формированию «дезинфляционного тренда»). В сентябре текущие темпы роста цен (с поправкой на сезонность) ускорились по большей части потребительской корзины. На этом фоне инфляция стабилизировалась на уровне 8,0–8,1% г/г в сентябре-октябре. Существенную роль в последнем сыграла динамика цен на топливо. Автомобильный бензин подорожал на 2,6% м/м в сентябре и на 1,5% за первую половину октября. При этом ускорение роста наблюдалось и в более устойчивой части потребительской корзины. Базовая инфляция (не включает ряд волатильных, а также регулируемых компонентов) после роста на 3,9–4,2% в аннуализированных темпах (SAAR) в июне-августе ускорилась до 4,7% в сентябре. Нетипично высокие темпы роста цен, наблюдаемые последние недели могут быть связаны как со вторичными эффектами от повышения цен на топливо, так и более оперативным переносом в цены анонсированного повышения НДС. Мы оценивает влияние последнего на потребительские цены на уровне 1,0 п.п., ожидая основной эффект в октябре-феврале. Более оперативный перенос будет подразумевать более скорую нормализацию месячных темпов роста цен, что сделает возобновление цикла снижения ключевой ставки более комфортным для регулятора. Читать источник Рост инфляционных (ценовых) ожиданий в октябре. Наблюдаемая динамика потребительских цен вкупе с анонсированным повышением НДС и расширением перечня его плательщиков с 2026 года, предсказуемо привели к пересмотру вверх ожиданий по росту цен. Ценовые ожидания предприятий в октябре выросли впервые с начала года, наибольшим образом – в сфере торговли. Консенсус аналитиков, опрошенный Банком России, повысил свой прогноз по инфляции на конец 2025 и 2026 годов. При этом в последнем случае прогноз был повышен с 4,7% до 5,1% г/г, дополнительно отклонившись от «целевого» уровня. Данные по инфляционным ожиданиям населения в октябре будут раскрыты в среду (22 октября), их рост может быть более существенным за счет динамики цен на автомобильный бензин, который является важным товаром-маркером для населения. Повышение инфляционных ожиданий – это фактор смягчения денежно-кредитных условий (снижение «реальных» ставок), ограничивающий пространство для снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях. Замедление роста кредитования в сентябре. Рост кредитной активности в июле-августе на фоне формирования у участников рынка оптимистичных ожиданий по дальнейшей траектории ключевой ставки был одним из ключевых аргументов в пользу более осторожного шага и сигнала в сентябре. По итогам заседания участники рынка скорректировали свои ожидания, что привело к ужесточению денежно-кредитных условий. Как следствие, в сентябре рост кредитного портфеля (и других требований банковской системы к экономике) замедлился до 0,6% м/м после 1,1–1,4% в июле-августе. Основным драйвером роста остаются корпоративный сегмент и ипотека, большая часть которой выдается по льготным программам. Другие сегменты розничного кредитования в совокупности стагнируют, ограничивая поддержку потребительского спроса со стороны кредитования. Расходы бюджета в 4кв25 окажутся меньше сезонной нормы. Обновленные проектировки федерального бюджета на 2025 год предусматривают расширение дефицита с 3,8 до 5,7 трлн руб. (2,6% ВВП) за счет недобора ненефтегазовых доходов. Расширившийся дефицит будет покрыт за счет дополнительных заимствований. Последнее подразумевает, что дезинфляционный эффект от бюджета 2025 года окажется ниже ожидавшегося ранее. При этом за счет раннего авансирования в начале года расходы федерального бюджета по итогам 9М25 достигли 72% обновлённых проектировок на год, что подразумевает, что в 4кв25 бюджету предстоит потратить 28% расходов (против традиционных 30–36%). В 2026 году бюджетный стимул должен дополнительно снизиться за счет умеренного роста расходов при росте налоговой нагрузки, в том числе через повышение НДС. Налоговые новации, которые имеют проинфляционное влияние в краткосрочной перспективе, будут иметь дезинфляционный эффект на среднесрочном горизонте. Данный факт открывает возможность для снижения ключевой ставки по мере исчерпания эффектов налоговых новаций на текущие темпы роста цен и инфляционные ожидания. Читать источник