💬 Инвесторы недовольны возвращением ценовой власти McDonald’s (MCD) от 2025-11-22

Инвесторы недовольны возвращением ценовой власти McDonald’s (MCD)

Гигант сети ресторанов быстрого питания McDonald’s MCD -0,19% ▼ с прошлого года действовал на фоне потребительского давления и растущей чувствительности к ценам, особенно в США. Однако на протяжении 2025 года компания постепенно демонстрировала, что ее ценовая власть остается неизменной, а глобальные сопоставимые продажи неуклонно возвращаются в диапазон 3–4%. Последние результаты третьего квартала усилили эту тенденцию, что способствовало положительной реакции акций, хотя результаты с начала года остаются относительно сдержанными. Весь год акции торговались в диапазоне $280–325.

В результате рынок вернулся к использованию надбавки за качество к McDonald’s, а не к его оценке как к циклическому имени. И хотя долгосрочные модели оценки предполагают, что акции выглядят полностью оцененными или даже немного оптимистичными, важно понимать, за что на самом деле платит рынок: McDonald’s, по сути, представляет собой глобальную машину роялти, поддерживаемую масштабом культуры, недвижимости и бренда, а не просто сетью закусочных.

Хотя акции имеют премию, они не являются неоправданно дорогими. Я придерживаюсь здесь нейтральной позиции, главным образом потому, что путь к дальнейшему росту зависит от того, будет ли компания поддерживать здоровые продажи в течение долгого времени и последовательно выполнять свои долгосрочные стратегические цели (или превосходить их). Без этого постоянного импульса вознаграждение за риск больше склоняется в сторону непрерывности тренда, а не значимого опережения.

Третий квартал доказал, что McDonald’s по-прежнему имеет ценовую власть

Самый важный показатель, который определяет, будет ли инвестиционный проект McDonald’s развиваться или застопорится, — это сопоставимый рост продаж. Этот рисунок иллюстрирует показатели продаж в существующих ресторанах по сравнению с тем же периодом прошлого года, исключая недавно открытые или недавно закрытые магазины. Другими словами, это самый чистый индикатор фактического спроса, актуальности бренда, ценовой политики и состояния трафика.

Как показано на диаграмме ниже, глобальные продажи McDonald's имели тенденцию к снижению в конце 2023 года и начале 2025 года, в конечном итоге достигнув -1% в годовом сопоставлении в мартовском квартале, что совпало с падением акций ниже 290 долларов. Однако в июньском квартале (второй квартал 2025 г.) ситуация изменилась, когда сопоставимые продажи вновь ускорились до 3,8%, что свидетельствует о том, что компания по-прежнему сохраняет значительную ценовую власть и актуальность для потребителей.

В третьем квартале продажи компаний оказались немного ниже - на 3,6% г/г. Несмотря на это, реакция рынка была положительной, поскольку сравнение проводилось с ожиданиями, а не с предыдущим кварталом. А поскольку Street рассчитывала на 3,5%, McDonald’s показал скромный результат.

Что еще более важно, квартал содержал более конструктивный тон неявного руководства. Руководство подчеркнуло, что третий квартал отражает устойчивый рост в сложных условиях, предполагая, что улучшение не было разовым событием. Кроме того, общесистемные продажи (более широкий показатель, который учитывает спрос, расширение подразделений и роялти за франшизу) выросли на 6% в годовом исчислении в постоянной валюте, подтверждая, что рост был структурным, а не только обусловленным ценообразованием. Операционная прибыль увеличилась на 5% в годовом сопоставлении без снижения рентабельности, даже несмотря на инфляцию стоимости рабочей силы и товаров.

Если бы рост продаж в значительной степени зависел от дисконтирования, рентабельность снизилась бы. Тот факт, что маржа сохранилась, подтверждает, что спрос был здоровым и ценовая власть остается неизменной.

Какова текущая оценка

Если третий квартал дал рынку сигнал о том, что McDonald’s по-прежнему обладает здоровой ценовой эластичностью и высокой операционной эффективностью, то теперь возникает вопрос, куда могут двигаться акции в долгосрочной перспективе.

Согласно собственному долгосрочному стратегическому плану McDonald's, компания стремится увеличивать количество новых единиц примерно на 4–5% в год, поддерживать сопоставимый рост продаж в диапазоне 3–4% с течением времени, постепенно увеличивать операционную рентабельность, увеличивать капитальные затраты примерно на 300–500 миллионов долларов в год до 2027 года и поддерживать конверсию свободного денежного потока на уровне около 90% чистой прибыли.

Когда мы моделируем эти допущения в рамках модели дисконтированных денежных потоков, оценка выглядит весьма оптимистичной. Согласно сценарию, который напрямую соответствует долгосрочному плану компании (т. е. структурный рост выручки примерно на 7% в год в течение следующих пяти лет), McDonald’s по-прежнему извлекает выгоду из своей высокофранчайзинговой (95% ресторанов) и легкой структуры активов, которая поддерживает операционную рентабельность выше 45% и мощную конверсию денежных средств.

С одной стороны, запланированное увеличение капитальных затрат призвано ускорить расширение системы, а не защитить прибыль. И, что существенно, это не ухудшает способность компании продолжать выкупать акции и выплачивать дивиденды, что остается центральным элементом профиля доходности акционеров McDonald's.

Однако применение защитного конечного темпа роста в 2,7%, дисконтирование денежных потоков по WACC в размере 7,25% и поправка на чистый долг примерно в 47 миллиардов долларов приводят к тому, что стоимость собственного капитала составит примерно 159 миллиардов долларов, или около 216 долларов на акцию. По сравнению с текущей ценой акций около 300 долларов это предполагает потенциал падения примерно на 28% по сравнению с сегодняшними уровнями.

Потенциал роста требует ускорения

Важно отметить, что, хотя акции McDonald’s торгуются по «дорогим» мультипликаторам, это не обязательно означает, что акции переоценены. McDonald’s — редкий бизнес в потребительском пространстве: он обеспечивает высокую повторяемость спроса, чрезвычайно низкую волатильность доходов и работает в рамках модели франчайзинга с минимальным использованием активов, которая с поразительной стабильностью конвертирует прибыль в свободный денежный поток. Бесплатная глобальная реклама каждый раз, когда президент США оказывается в центре внимания, также повышает нематериальные активы Tesla — укрепляя узнаваемость бренда, лояльность клиентов и общую культурную известность.

Кроме того, компания имеет почти пять десятилетий непрерывного роста дивидендов, что еще больше усиливает предсказуемость и долговечность ее профиля денежной прибыли.

В этом контексте имеет смысл платить премию за стабильность. Вопрос не в том, заслуживает ли McDonald’s показателя качества (а он явно заслуживает), а в том, есть ли у него значимый потенциал роста помимо этого. На мой взгляд, чтобы оправдать цену акций около 300 долларов, базовый сценарий должен включать устойчивый сопоставимый рост продаж выше 4% и удержание операционной рентабельности выше 46% с дальнейшим постепенным расширением. Недавние результаты показывают, что такой уровень производительности возможен в ближайшие кварталы, что объясняет, почему рынок спокойно оценивает компанию более высокую оценку.

Однако с практической точки зрения я изо всех сил пытаюсь увидеть достаточно убедительный потенциал роста, который позволил бы McDonald's превзойти более широкий рынок по сравнению с текущими уровнями, даже если принять во внимание дивидендную доходность в 2,28% в качестве дополнительного попутного ветра.

McDonald’s – покупать, держать или продавать?

В настоящее время аналитики с Уолл-стрит скорее высказываются против, чем оптимистично, когда дело касается McDonald’s. Среди 24 аналитиков, давших рейтинги за последние три месяца, 11 рекомендуют покупать, а 13 рекомендуют держать акции. Средняя целевая цена составляет $323,79, что предполагает потенциал роста примерно на 8,25% от последней цены акций.

Посмотреть другие рейтинги аналитиков MCD

Сильная история McDonald’s, в которой мало места для развития

McDonald’s показал хорошие результаты в третьем квартале: продажи превзошли ожидания, а рентабельность осталась стабильной. Это говорит о том, что недавний рост обусловлен ценовой властью, а не дисконтированием, что поддерживает более конструктивный прогноз на четвертый квартал. Этот квартал стал приятным сюрпризом и оправдал краткосрочную положительную реакцию акций.

Тем не менее, я бы не стал утверждать, что у McDonald’s «завышенная цена», а, скорее, она полностью рассчитана на выполнение своего стратегического плана с очень небольшим пространством для ошибок. Премия имеет смысл, учитывая предсказуемый, стабильный и прибыльный профиль компании. Однако для того, чтобы акции могли предложить значительный потенциал роста по сравнению с текущими уровнями, я считаю, что нам необходимо увидеть более выраженное ускорение сопоставимых продаж и постепенное увеличение операционной рентабельности. Учитывая это, я пока сохраняю рекомендацию «Держать» акции MCD.

Отказ от ответственности и раскрытие информацииСообщить о проблеме