💬 Почему геополитика превращает акции Qualcomm (QCOM) в ловушку стоимости

Почему геополитика превращает акции Qualcomm (QCOM) в ловушку стоимости

Производитель микросхем Qualcomm QCOM с оборотом в миллиард долларов -0,64% ▼ оказался в затруднительном положении с китайскими регулирующими органами, что бросило серьезную тень на перспективы его роста. Всего две недели назад Государственное управление регулирования рынка Китая (SAMR) сообщило, что начало антимонопольное расследование в отношении компании. Расследование сосредоточено на приобретении Qualcomm израильской автомобильной технологической компании Autotalks. Эта сделка была завершена в июне 2025 года после того, как компания, как сообщается, сообщила регулирующим органам, что отказывается от сделки – шаг, который теперь, похоже, вызвал пристальное внимание.

Вдобавок к нестабильности, сообщения о заметных инсайдерских продажах в октябре только усилили беспокойство инвесторов. Хотя Qualcomm по-прежнему соответствует образцу растущих акций, геополитическое и нормативное перевес делает ставку на нее рискованной на данный момент. Учитывая растущую неопределенность, я занимаю нейтральную позицию и сохраняю рейтинг «Держать» Qualcomm.

Qualcomm попала под геополитический перекрестный огонь

Бизнес-модель Qualcomm представляет собой геополитический парадокс. Он является жемчужиной технологий США и отвечает за разработку патентов и чипов беспроводной связи, которые лежат в основе большей части глобальной экосистемы смартфонов. Тем не менее, судьба компании тесно переплетена с главным экономическим конкурентом Америки. В 2024 финансовом году 46% общего дохода Qualcomm поступило из Китая (включая Гонконг) — зависимость, которую трудно не заметить.

Такая зависимость ставит Qualcomm в исключительно опасное положение. По мере обострения торгового конфликта между США и Китаем (Вашингтон угрожает новыми тарифами, а Пекин отвечает ограничениями на экспорт важнейших материалов) Qualcomm рискует стать главной мишенью геополитического возмездия.

Китай уже продемонстрировал свою готовность выделить американские полупроводниковые компании, в первую очередь запретив в 2023 году продукцию Micron MU +5,96% ▲ в чувствительной инфраструктуре центров обработки данных — шаг, который вызвал шок в секторе микросхем. Для Qualcomm, чей бизнес почти наполовину зависит от Китая, любые значимые нормативные меры, нарушение цепочки поставок или ограничение продаж могут нанести серьезный удар по доходам и доверию инвесторов.

Зрелый бизнес, отчаянно нуждающийся в росте

Геополитическое положение Qualcomm становится еще более нестабильным из-за замедления роста ее основного бизнеса. Мировой рынок смартфонов достиг зрелости, и спрос стимулируют обновления, а не новые пользователи. Несмотря на то, что мобильные телефоны по-прежнему приносят основную часть доходов крупнейшего сегмента Qualcomm — QCT (Qualcomm CDMA Technologies), на долю которого приходится более 70% общего объема продаж в прошлом квартале, это ядро ​​все больше находится под угрозой.

Да, в последнем квартале квартальные продажи выросли на 10% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, но долгосрочная траектория роста компании остается слабой. Трехлетний совокупный годовой темп роста Qualcomm (CAGR) упал всего до 0,9%, что сигнализирует о стагнации.

Более того, конкуренция очень жесткая: MediaTek превзошла Qualcomm как ведущего в мире поставщика мобильных систем на кристалле (SoC) по объему, в то время как ключевые партнеры постепенно уходят. Apple AAPL +1,25% ▲ постепенно отказывается от сотовых модемов Qualcomm в пользу своих собственных, а Samsung расширяет использование своих процессоров Exynos на большем количестве устройств.

Поскольку основной бизнес по производству мобильных телефонов находится на стадии стабилизации, диверсификация является не просто стратегической, но и экзистенциальной. Qualcomm разумно обратилась к автомобильной промышленности и Интернету вещей (IoT) как к новым столпам роста. Автомобильное подразделение было особенно многообещающим: в 2025 финансовом году его рост составил 44% с начала года. Тем не менее, он остается небольшим, принося лишь 8,8% от общего дохода. Именно это сделало приобретение Autotalks — ключевую ставку на технологию подключенных транспортных средств — столь важным, и почему антимонопольное расследование Китая теперь представляет такую ​​серьезную угрозу для долгосрочных планов Qualcomm по диверсификации.

Насколько плохим может быть китайское расследование?

Новое антимонопольное расследование затрагивает суть будущей стратегии роста Qualcomm. Autotalks, израильская фирма, находящаяся в центре спора, специализируется на связи V2X (автомобиль со всем) — основополагающей технологии для умных и автономных транспортных средств. Китай, яростно защищающий свой быстрорастущий сектор электромобилей (EV), может опасаться интеграции Qualcomm этой технологии в свой глобальный патентный портфель, что потенциально подрывает отечественных конкурентов.

Qualcomm слишком хорошо знает, насколько могущественными могут быть китайские регуляторы. В 2018 году Пекин фактически сорвал запланированное приобретение NXP Semiconductors за 44 миллиарда долларов, затянув процесс одобрения до истечения срока его действия, что вынудило Qualcomm отказаться от сделки и съесть комиссию за расторжение сделки в размере 2 миллиардов долларов. Усвоив этот опыт, руководство, похоже, на этот раз пошло на смелый риск: Qualcomm незаметно завершила сделку по приобретению Autotalks, подав сигнал регулирующим органам о своем отказе. Государственная администрация Китая по регулированию рынка (SAMR) теперь подтвердила эту последовательность событий, что позволяет предположить, что игра компании могла иметь неприятные последствия. Потенциальные последствия могут быть серьезными.

Возможные штрафы

Согласно антимонопольному закону Китая, штрафы могут достигать 10% от выручки компании за предыдущий год на проверяемом рынке. Учитывая продажи Qualcomm в Китае в 2024 году на сумму 17,8 млрд долларов, это может привести к штрафу в несколько миллиардов долларов. Когда в 2015 году компания Qualcomm была оштрафована на 975 миллионов долларов, регулирующие органы проявили некоторую снисходительность, но на этот раз ситуация хуже. SAMR может рассматривать Qualcomm как рецидивиста, пытающегося обойти надзор, что увеличивает вероятность более сурового исхода.

Даже если финансовые санкции будут скромными, стратегический риск огромен. Регуляторы могут наложить ограничения на лицензирование Qualcomm V2X, заставить китайских конкурентов платить за доступ к технологии цены ниже рыночных или даже ограничить интеграцию этой технологии в автомобили, продаваемые в Китае. Любая из этих мер может подорвать автомобильные амбиции Qualcomm, как только компания начнет опираться на этот бизнес для роста.

Еще один уровень беспокойства добавляют недавние инсайдерские продажи акций. Генеральный директор Криштиану Амон в октябре продал акции Qualcomm почти на 25 миллионов долларов, а финансовый директор последовательно продавал их с января. Инсайдерские продажи не всегда влекут за собой проблемы — они часто являются частью заранее согласованных торговых планов или шагов по личной диверсификации, — но время и масштаб транзакций генерального директора, вероятно, привлекут пристальное внимание инвесторов на фоне растущих препятствий со стороны регулирующих органов.

Оценка: разумная цена, необоснованный риск

С точки зрения оценки Qualcomm привлекательна на первый взгляд. Акции торгуются с форвардным коэффициентом P/E 14,2x, что значительно ниже медианного показателя по сектору в 25,1, что подразумевает дисконт к аналогам. Его форвардный мультипликатор EV/EBITDA, равный 11, который измеряет общую стоимость компании по отношению к ее операционной прибыли, также усиливает видимость акций по разумной цене.

Однако картина роста говорит о другом. Форвардный коэффициент PEG компании Qualcomm находится на уровне 2,6, что значительно выше ориентира справедливой стоимости, равного 1,0, и медианного показателя по сектору, равного 1,8. Это указывает на то, что, несмотря на скромные мультипликаторы прибыли, акции могут быть переоценены по сравнению с прогнозами вялого роста прибыли. Короче говоря, Qualcomm на первый взгляд выглядит дешево, но если принять во внимание рост (или его отсутствие), оценка становится гораздо менее убедительной.

Является ли QCOM хорошей покупкой сейчас?

На Уолл-стрит акции QCOM имеют консенсус-рейтинг «Умеренный покупать», основанный на десяти рейтингах «Покупать», шести «Держать» и одном рейтинге «Продавать» за последние три месяца. Средняя целевая цена акций QCOM в $183,57 предполагает потенциал роста почти на 8% в течение следующих двенадцати месяцев.

Посмотреть другие рейтинги аналитиков QCOM

Удержание акций Qualcomm

Qualcomm остается технологическим лидером мирового класса, но сейчас она попала в сложный глобальный перекрестный огонь. Его привлекательное соотношение P/E и низкие коэффициенты стоимости предприятия скрывают более глубокие проблемы: замедление роста, усиление конкуренции и юридические риски, которые невозможно измерить количественно. Компания ведет борьбу на нескольких фронтах — технологическом, конкурентном и геополитическом — одновременно.

Новое китайское антимонопольное расследование наносит прямой удар по самому многообещающему двигателю роста Qualcomm в области автомобильных и сетевых технологий. Учитывая сложную историю отношений компании с китайскими регулирующими органами, неопределенные сроки и потенциальную суровость штрафов, а также недавнюю волну инсайдерских продаж акций, облако неопределенности, нависшее над QCOM, может легко перерасти в полномасштабный шторм.

Пока не будет ясности относительно результатов расследования и масштабов регуляторного риска, сохранение рейтинга «Держать» акциям Qualcomm представляется наиболее разумным решением.

Отказ от ответственности и раскрытие информацииСообщить о проблеме