💬 Почему быстрый рост продаж не может спасти быков по акциям Broadcom (AVGO)

Почему быстрый рост продаж не может спасти быков по акциям Broadcom (AVGO)

Акции гиганта полупроводников и программного обеспечения Broadcom AVGO +0,80% ▲ выросли почти на 10% в понедельник после объявления о крупной сделке с OpenAI, и именно поэтому я нахожусь в стороне. Это стратегическое сотрудничество по развертыванию 10 гигаватт специальных ускорителей искусственного интеллекта, за которым во вторник последовал анонс нового сетевого чипа искусственного интеллекта, укрепляет роль Broadcom как лидера инфраструктуры искусственного интеллекта и может значительно увеличить ее доходы.

Тем не менее, этот заслуженный рост, похоже, уже учел большую часть краткосрочного оптимизма. Я считаю, что инвесторам следует умерить свое волнение, поскольку важные вопросы о финансировании клиентов и их исполнении сохраняются, что делает соотношение риска и вознаграждения менее привлекательным для новых денег. На данный момент я присваиваю акциям Broadcom рейтинг «Держать».

Сделка Broadcom с OpenAI сдвигает стрелку доходов

Партнерство с OpenAI — это монументальная победа для Broadcom. Масштаб ошеломляет. Соглашение о поставке 10 гигаватт заметно больше, чем аналогичное соглашение о мощности в 6 гигаватт, которое OpenAI недавно подписала с Advanced Micro Devices AMD -1,69% ▼ . Для сравнения: компания Nvidia NVDA ранее заявляла, что каждый гигаватт вычислений искусственного интеллекта в центрах обработки данных представляет собой возможность для ее бизнеса на сумму от 40 до 50 миллиардов долларов.

Если применить аналогичную, хотя и со скидкой, схему к бизнесу Broadcom по производству специализированных чипов, цифры могут быть ошеломляющими. По оценкам аналитиков таких компаний, как Melius Research, эта сделка может приносить Broadcom не менее 40 миллиардов долларов в год, начиная со второй половины 2026 года.

Другой прогноз аналитика Mizuho Securities Виджая Ракеша оценивает общий доход многолетнего соглашения в $150–200 млрд. Если эти прогнозы хотя бы близки к точным, сделка OpenAI может эффективно удвоить текущий годовой доход Broadcom, который в настоящее время составляет около 60 миллиардов долларов. Сотрудничество с OpenAI обеспечивает Broadcom взрывной рост выручки в течение следующих трех лет, что делает ее доминирующей силой в сфере инфраструктуры искусственного интеллекта наряду с Nvidia и, потенциально, AMD.

Растущее влияние Broadcom на рынке специализированных чипов искусственного интеллекта

Последняя сделка с OpenAI является еще одним подтверждением стратегической направленности Broadcom. Компания является лидером в разработке интегральных схем специального назначения (ASIC). В отличие от чипов общего назначения от конкурентов, ASIC изготавливаются по индивидуальному заказу для нужд конкретного клиента и обеспечивают превосходную производительность и энергоэффективность для целевых задач, таких как обучение искусственного интеллекта. Это делает Broadcom более дешевым и высокоэффективным вариантом для гипермасштабировщиков и крупных технологических компаний, стремящихся оптимизировать свою инфраструктуру искусственного интеллекта.

Сделки Broadcom по разработке ASIC не ограничиваются OpenAI. Компания заключила сделки по ASIC с Meta Platforms META -0,76% ▼, а также давние и успешные отношения с пользовательскими ASIC с Apple AAPL -0,76% ▼ и Alphabet GOOGL +0,17% ▲ .

Такой диверсифицированный подход к заказным микросхемам в сочетании с ведущими на рынке сетевыми и коммуникационными решениями Broadcom создает мощный портфель продуктов, который затрагивает практически все части современного центра обработки данных с поддержкой искусственного интеллекта. Таким образом, Broadcom продемонстрировала сильный рост во всех своих сегментах доходов в течение последних трех-пяти лет.

Проблемы с маржой и финансированием доминируют в центре внимания медведей

Однако огромные возможности часто сопровождаются соразмерным риском. Первая проблема – рентабельность. Хотя сделка с OpenAI, скорее всего, приведет к увеличению доходов и денежных потоков, она может одновременно сократить корпоративную прибыль Broadcom.

Индивидуальные проекты ASIC, особенно те, в которых заказчик, например OpenAI, возглавляет разработку, могут приносить меньшую валовую прибыль, чем высокорентабельные предприятия Broadcom по разработке программного обеспечения и устаревшие полупроводниковые устройства. Недавно компания пережила период сжатия маржи по GAAP после масштабного приобретения VMware: операционная рентабельность упала с 45,9% в 2023 году до 29,1% в 2024 году, а недавно восстановилась до 39%. Заключение сделки мощностью 10 гигаватт может оказать новое давление на эти с трудом завоеванные прибыли, даже если абсолютная прибыль вырастет.

Вторая и более насущная проблема — это финансирование клиентов. Как OpenAI будет платить за всю эту инфраструктуру? Производитель ChatGPT в 2025 году активно заключает сделки, взяв на себя обязательства потратить десятки миллиардов долларов на инфраструктуру вместе с партнерами, включая Broadcom, AMD, Nvidia и Oracle ORCL +3,09% ▲ .

Несмотря на то, что OpenAI быстро растет, планируя в этом году выручку в размере 13 миллиардов долларов, она по-прежнему тратит значительные миллиарды денежных средств, что является обычной чертой для компании, находящейся на стадии роста. OpenAI недавно привлекла 40 миллиардов долларов в рамках раунда финансирования под руководством SoftBank. Тем не менее, изначально некоммерческий стартап сталкивается с юридическими препятствиями, пытаясь привлечь капитал от инвесторов, ориентированных на прибыль.

Таким образом, сам масштаб обязательств OpenAI, включая ежегодные выплаты Oracle в размере 60 миллиардов долларов, поднимает серьезные вопросы о способности стартапа финансировать многомиллиардные сделки. Это происходит до того, как будут решены проблемы управления, в том числе иск Илона Маска, слушания которого назначены на 2026 год, что может помешать усилиям по привлечению капитала. Если рост доходов OpenAI замедлится или финансирование станет ограниченным, риск исполнения знаковой сделки Broadcom существенно возрастет. Проблемы управления OpenAI могут пошатнуть основу нового потока доходов Broadcom.

Высокая оценка Broadcom требует идеального исполнения

Даже до бума в понедельник акции Broadcom стоили недешево. Этот рост увеличил рыночную капитализацию компании за один день на ошеломляющие 145,6 миллиарда долларов. У инвесторов большие ожидания.

В настоящее время акции торгуются с форвардным соотношением цена/прибыль (P/E), составляющим примерно 83x. Его форвардное соотношение цены к прибыли к росту (PEG), которое учитывает ожидания роста, находится на уровне 1,8, что также предполагает высокую оценку.

Оценка Broadcom значительно выше, чем у конкурентов, включая Nvidia (форвардный P/E 42,8, форвардный коэффициент PEG 1,2) и Taiwan Semiconductor TSM -1,60% ▼ (форвардный P/E 30,8, форвардный PEG 1,3). Чтобы дорогие акции растущего капитала с большой капитализацией, такие как Broadcom, могли оправдать свою премию, исполнение должно быть безупречным.

Учитывая избыток финансирования со стороны ключевого клиента, путь к безупречному исполнению выглядит сложным, тем более, что конкуренция, в том числе модели искусственного интеллекта с открытым исходным кодом, продолжает сокращать разрыв в производительности с предложениями OpenAI.

Broadcom – покупка или продажа?

Аналитическое сообщество Уолл-стрит по-прежнему настроено оптимистично в отношении акций Broadcom. Консенсус представляет собой рекомендацию «Сильная покупка», основанную на 26 рейтингах «покупать» и 2 рейтингах «держать» за последние три месяца. Средняя целевая цена аналитиков составляет $389,83, что предполагает потенциал роста почти на 10% в следующем году.

Посмотреть другие рейтинги аналитиков AVGO

Этот оптимизм коренится в безупречной истории деятельности Broadcom, ее диверсифицированном портфеле ИИ и преобразующем потенциале сделок, подобных сделке с OpenAI. Однако даже перед лицом подавляющего оптимизма определенная осторожность по-прежнему оправдана.

Удерживайте и наблюдайте, как разворачивается казнь

Broadcom выделяется как одна из наиболее управляемых технологических компаний в мире, занимающая внушительные позиции в экосистеме искусственного интеллекта. Ее партнерство с OpenAI может значительно увеличить доходы и денежный поток, начиная с конца 2026 года, но сделка также несет в себе неопределенность, связанную с финансированием. После недавнего ралли оценка AVGO теперь выглядит завышенной — она рассчитана на оптимистичный, лучший вариант развития событий в ближайшем будущем.

Учитывая ощутимые риски давления на маржу и растущие вопросы относительно способности OpenAI финансировать свои амбициозные обязательства, позиция «ДЕРЖАТЬ» акции Broadcom кажется разумной. Текущим акционерам следует сохранить свои позиции для долгосрочного роста, в то время как потенциальные покупатели могут найти лучшие возможности для входа, когда рынок остынет и ситуация с управлением OpenAI станет более ясной.

Отказ от ответственности и раскрытие информацииСообщить о проблеме