💬 Почему акции Amazon (AMZN) нуждаются в облаке, чтобы вызвать рост прибыли после прибылей

Почему акции Amazon (AMZN) нуждаются в облаке, чтобы вызвать рост прибыли после прибылей

Среди трех крупнейших сегодня глобальных гиперскейлеров Amazon AMZN -0,51% ▼ явно отстает в этом году, по крайней мере, с точки зрения динамики акций. Несмотря на то, что базирующаяся в Сиэтле компания в настоящее время управляет широко диверсифицированным бизнесом, охватывающим электронную коммерцию, облачные технологии и смежные услуги, на восприятие рынка сильно повлиял более медленный рост Amazon Web Services (AWS) — ее наиболее прибыльного сегмента, который во многом определяет оценку компании и мультипликатор прибыли.

Поскольку Amazon приближается к отчету о прибылях за сентябрь, запланированному на 23 октября, мы ожидаем, что мы, наконец, увидим поворотный момент в результатах этого года.

Хотя Amazon по-прежнему имеет исключительно хорошие возможности для извлечения выгоды из вековых попутных ветров искусственного интеллекта (и по-прежнему является бесспорным лидером в сфере облачных технологий), и, несмотря на чрезвычайно оптимистичный консенсус со стороны продавцов, я утверждаю, что значимый поворот маловероятен в краткосрочной и среднесрочной перспективе, если рост AWS будет отставать от его основных конкурентов-гипермасштабировщиков или если рентабельность не продемонстрирует некоторой силы.

Несмотря на это, хотя краткосрочные слабости могут сохраняться для акционеров Amazon дольше, чем ожидалось, я продолжаю рассматривать AMZN как долгосрочную позицию и поддерживаю рекомендацию «Покупать» на текущих уровнях.

AWS идет по канату

Amazon до сих пор не полностью оправился от спада, произошедшего в предыдущем квартале. Результаты июньского квартала, несмотря на то, что они уверенно превзошли ожидания Street и аналитиков по выручке и прибыли, были встречены с широко распространённым скептицизмом, и не зря: в центре внимания остаётся AWS, наиболее важный для компании сегмент с точки зрения прибыли.

Подводя краткий итог, AWS по-прежнему растет — и сильно, — но не так сильно, как ожидалось. Во втором квартале AWS сообщила о годовом росте на 17%, что соответствует темпам первого квартала и отстает от роста на 19%, зарегистрированного за предыдущие три квартала. Разница на этот раз заключалась в том, что ожидания были высокими, поскольку аналитики ожидали ежегодного роста на 20–22%.

Оптимизм возник в первом квартале, когда Amazon заявила, что последовательное замедление роста AWS было вызвано проблемами с емкостью, а не спросом. Рынок интерпретировал эти препятствия как временные, и поэтому ожидания второго квартала предполагали возвращение к более высокому росту. Кроме того, в первом квартале Microsoft Azure MSFT -0,35% ▼ и Google Cloud GOOG +0,07% ▲ GOOGL +0,17% ▲ уже приятно удивили, ускорив рост, особенно Azure, рост которой составил 33% в годовом исчислении, что значительно превышает исторический диапазон 14–18%.

Когда рост AWS замедлился по сравнению с первым кварталом, это вновь усилило опасения, что ограничения мощности могут не ослабляться так быстро, как ожидалось — проблема, которую аналитики уже отметили. Это также повысило вероятность того, что спрос может оказаться более мягким, чем предполагалось, хотя это кажется маловероятным, учитывая общий объем расходов на гипермасштабирование. Еще более тревожно то, что это может сигнализировать об усилении конкуренции со стороны Azure и Google Cloud, намекая на то, что давний лидер облачных технологий, возможно, начинает сдавать свои позиции.

Облачная гонка набирает обороты

Вероятно, существуют конкретные стратегические и операционные причины, по которым Microsoft Azure и Google Cloud в последнее время опередили AWS в росте. Похоже, что рынок достиг точки, когда гипермасштаберы наконец-то позиционируют свой облачный бизнес как платформы, ориентированные на искусственный интеллект, создавая уровни приложений поверх инфраструктуры.

Поясним: AWS исторически концентрировалась на лидерстве в инфраструктуре, позволяя клиентам создавать свои собственные стеки. Долгое время это было преимуществом: оно обеспечивало гибкость и, вероятно, способствовало взрывному росту AWS на протяжении многих лет. Но сегодня многие предприятия предпочитают предварительно интегрированные решения искусственного интеллекта, которые Azure и Google Cloud предоставляют более эффективно.

И Azure, и Google Cloud гораздо более глубоко интегрированы со своими предложениями по генеративному искусственному интеллекту. Azure, например, имеет преимущество первопроходца благодаря партнерству с OpenAI, которое направляет рабочие нагрузки непосредственно в свою инфраструктуру. Google Cloud использует собственную базовую модель Gemini. Между тем, AWS полагается на Bedrock и Trainium в своей стратегии платформы искусственного интеллекта — оба мощные инструменты, но внедрение не масштабируется такими же темпами, как у конкурентов.

Прибыль и рост могут изменить рейтинг Amazon

Еще одним ключевым моментом в тезисе Amazon относительно облачного бизнеса стало резкое снижение операционной рентабельности AWS. Во втором квартале рентабельность составила 32,9% по сравнению с 39,5% в первом квартале — это самый слабый уровень, по крайней мере, за последние шесть кварталов. Тем не менее, объяснения правдоподобны.

Amazon значительно увеличила капитальные затраты для поддержки спроса на ИИ, что приводит к увеличению амортизации и операционных расходов, что оказывает краткосрочное давление на прибыль. Во втором квартале на капитальные затраты (отмеченные как приобретение недвижимости и оборудования в финансовой отчетности Amazon) было выделено примерно 31,3 миллиарда долларов США — это самый высокий показатель в истории компании за один квартал, что составляет почти 19% от общего дохода по сравнению с 15,6% в первом квартале и 13,4% в четвертом квартале.

Заглядывая в третий квартал, можно отметить, что два основных фактора могут изменить ситуацию для Amazon: ускорение роста AWS и улучшение траектории рентабельности.

Даже скромное ускорение — скажем, 18–19% по сравнению с прошлым годом — можно рассматривать как поворотный момент, сигнализирующий о том, что спрос сохраняется, а ограничения мощностей ослабляются. Если рентабельность AWS также стабилизируется или немного увеличится, несмотря на огромные капитальные затраты, это будет означать, что загрузка мощностей улучшается, а ценовое давление не ухудшается.

Если эти две тенденции благоприятно совпадут, акции могут быть переоценены, поскольку AWS обеспечивает наиболее значительную часть операционной прибыли Amazon, а компания в настоящее время торгуется с коэффициентом прибыли 33x.

AMZN – покупка, удержание или продажа?

Настроения Уолл-стрит не могли быть более оптимистичными. Все 44 аналитика, освещавшие акции компании за последние три месяца, рекомендуют покупать акции AMZN. Их средняя целевая цена составляет $267,25, что предполагает потенциал роста почти на 23% в течение следующих 12 месяцев.

Посмотреть другие рейтинги аналитиков AMZN

Amazon на пути возвращения

Акции Amazon весь год разочаровывали. Во многом недавнее снижение показателей связано с замедлением темпов роста AWS. Постоянные и разочаровывающие проблемы с производительностью в последние кварталы стали оправданием более робкого роста в самом прибыльном сегменте компании. Хотя спрос на облачные сервисы, похоже, не является проблемой, значительная часть проблемы может также быть связана с тем, что AWS находится в структурно менее благоприятном положении, чем его конкуренты, для поддержания более быстрого роста.

Несмотря на то, что дискуссии об оценке и диверсификация Amazon за пределы облачных технологий могут поддержать тезис о крайнем оптимизме при таком низком уровне цен, я бы сказал, что изменение рейтинга акций, скорее всего, произойдет только благодаря более сильным продажам AWS и росту маржи, чтобы компенсировать постоянные опасения.

Сентябрьский квартал, возможно, не станет тем моментом, когда это произойдет в значительной степени, но есть большая вероятность, что незначительные улучшения – вполне правдоподобные – могут вызвать краткосрочную реакцию рынка. Тем не менее, поскольку спрос на ИИ по-прежнему является основным драйвером, кажется, что Amazon лучше структурирует себя, чтобы извлечь выгоду и монетизировать этот спрос по сравнению с возможностями. Это лишь вопрос времени. По этой причине я продолжаю рассматривать Amazon как долгосрочную покупку.

Отказ от ответственности и раскрытие информацииСообщить о проблеме