💬 Почему затаивший дыхание ралли акций AMD столкнется с бычьей усталостью от 2025-10-24

Почему затаивший дыхание ралли акций AMD столкнется с бычьей усталостью

Акции Advanced Micro Devices AMD +0,77% ▲ упали с примерно 220 долларов за акцию в марте 2024 года до многолетнего минимума примерно в 76 долларов в апреле – как раз накануне Дня освобождения. Примечательно, что с тех пор акции полностью восстановили свое падение, поднявшись обратно выше $220 менее чем за шесть месяцев.

Хотя частично этот всплеск отражает более широкое восстановление акций США, базовые показатели AMD также укрепились. Сегмент центров обработки данных компании продолжает демонстрировать уверенный рост как среди ускорителей искусственного интеллекта, так и среди серверных процессоров, обеспечивая надежную основу для производительности. Ожидания в отношении предстоящих серий MI350 и MI400 также возросли, чему способствовало значительное улучшение эффективности на ватт и затрат на обученную модель, что привело к пересмотру прогнозов доходов и прибыли в сторону повышения.

Настоящий катализатор появился в начале октября, когда AMD объявила о многолетнем партнерстве с OpenAI, что вызвало новый оптимизм в отношении долгосрочной траектории роста компании.

Последние кварталы подчеркнули, что предыдущие рыночные прогнозы были слишком консервативными. Однако, поскольку коэффициенты оценки сейчас приближаются к историческим пикам, большая часть этого оптимизма, похоже, учтена. Сочетая высокие показатели исполнения с завышенными ожиданиями, я считаю, что AMD справедливо оценена на текущих уровнях, и сохраняю позицию «Держать».

Графические процессоры следующего поколения и OpenAI стимулируют ралли AMD

Акции технологических компаний с большой капитализацией переживают революционный период, вызванный продолжающимся бумом искусственного интеллекта, и даже так называемые отстающие в этой технологической гонке могут почти в одночасье вернуться в лидирующий пелотон. Возьмем, к примеру, AMD: 6 октября компания объявила о крупной многолетней сделке с OpenAI на поставку графических процессоров, и акции компании выросли почти на 40% всего за три торговые сессии. Добро пожаловать в эпоху ИИ-акций.

Часть соглашения также включает в себя ордер OpenAI на покупку 160 миллионов акций AMD всего по 0,01 доллара за штуку. Если OpenAI полностью воспользуется своим ордером, компания Сэма Альтмана может в конечном итоге стать владельцем примерно 10% акций AMD за ничтожную цену, что эквивалентно десяткам миллиардов долларов по сегодняшним ценам.

Такая договоренность выгодна обеим сторонам. Для AMD она гарантирует многолетнего основного клиента для своих графических процессоров следующего поколения, таких как MI450, при этом ожидается, что сделка принесет около 100 миллиардов долларов дохода в течение четырех лет. Это также является сильным рыночным сигналом о том, что AMD наконец-то может конкурировать с Nvidia NVDA -4,40% ▼ . Для OpenAI это означает приобретение машин мощностью шесть гигаватт, начиная с MI450, которые будут поставлены во второй половине следующего года и растянуты на несколько лет.

Практическим эффектом стал значительный пересмотр долгосрочных прогнозов доходов AMD в сторону повышения, особенно начиная с 2027 года. Шесть месяцев назад рынок прогнозировал среднегодовой темп роста выручки AMD за пять лет на уровне 16,6%. До объявления о партнерстве она уже выросла до 18,5%. Теперь, после сделки, аналитики прогнозируют среднегодовой темп роста в 22,6%. Поэтому неудивительно, что акции AMD претерпели столь масштабное изменение рейтинга.

Среда дефицита графических процессоров

Но опять же, волшебные слова «спрос лучше, чем ожидалось» были тепло встречены, особенно компаниями, возглавляемыми искусственным интеллектом, которые все еще извлекают выгоду из асимметрии взрывного спроса и ограниченного предложения.

На этот раз эти слова исходили не от AMD или Nvidia, а от одного из их крупнейших клиентов: гиперскейлера Microsoft MSFT -0,09% ▼ . Гигант программного обеспечения недавно объявил, что кризис в его центре обработки данных продлится дольше, чем ожидалось ранее. Это означает, что спрос на облачные вычисления превышает возможности компании по расширению мощностей, несмотря на огромные многомиллиардные инвестиции в облачную инфраструктуру. Очевидно, что этот дефицит является прямым отражением растущего спроса на вычислительные мощности ИИ, особенно для запуска и обучения больших языковых моделей.

Так какое же место в этой истории занимает AMD? Графические процессоры являются наиболее важным компонентом центров обработки данных искусственного интеллекта. В то время как Nvidia в настоящее время доминирует на этом рынке с безумно большим отрывом, AMD является одной из немногих надежных альтернатив гипермасштабирующим компаниям, таким как Microsoft. Ускорители AMD серии MI (например, Instinct MI300X) применяются в кластерах искусственного интеллекта, а Microsoft недавно объявила о партнерстве по развертыванию этих чипов в своих центрах обработки данных. Другими словами, AMD сейчас находится непосредственно в том же канале роста, который создает дефицит в Microsoft. И, в конечном итоге, когда спрос превышает предложение, появляется власть ценообразования – и прибыль обычно увеличивается.

Неудивительно, что это также привело к пересмотру долгосрочной прибыли на акцию в сторону повышения. Всего месяц назад пятилетний среднегодовой темп роста прибыли на акцию прогнозировался на уровне 26,9%. Сегодня он оценивается в 29,2% за тот же период.

Рынок уже подсчитал прибыль?

Поскольку акции AMD выросли с самых низких форвардных коэффициентов P/E в апреле этого года (около 20х) до нынешних примерно 55х, некоторые могут утверждать, что эти пересмотры в сторону повышения уже учтены в цене большей части потенциала роста, а это означает, что акции, по крайней мере, справедливо оценены по сравнению с этими новыми катализаторами.

На мой взгляд, даже несмотря на то, что AMD по-прежнему торгуется ниже своего рекордного коэффициента форвардной прибыли, превышающего 63x, достигнутого в начале 2024 года, близость к этим уровням теперь ставит тезис в положение, когда перепроизводство становится решающим, не оставляя практически никакого права на ошибку.

Примерно через три недели (начало ноября) AMD опубликует отчет о доходах за третий квартал. Компания прогнозирует выручку в $8,7 млрд в середине периода, в то время как аналитики ожидают немного большего дохода - $8,73 млрд. Хотя партнерские отношения и общеотраслевая информация о спросе на графические процессоры являются сильными долгосрочными структурными бычьими сигналами, в краткосрочной перспективе есть некоторые деликатные моменты, на которые следует обратить внимание. Например, в сегменте процессоров AMD может столкнуться с новой конкуренцией со стороны Intel INTC -4,27% ▼ (теперь сотрудничающей с Nvidia), которая может попытаться вернуть себе долю рынка, которую AMD завоевала в последние годы.

Еще большее беспокойство вызывает давление на рентабельность. Во втором квартале AMD пострадала от строгих экспортных ограничений США, в результате чего валовая прибыль по GAAP составила 40% — резкое падение с 49% за тот же период прошлого года. Это напрямую повлияло на сегмент центров обработки данных, где операционный убыток составил $155 млн по сравнению с $740 млн операционной прибыли годом ранее.

Учитывая эти препятствия, существует относительно высокая вероятность того, что краткосрочные и среднесрочные результаты могут сдержать динамику AMD, особенно сейчас, когда акции торгуются с повышенными мультипликаторами, которые, похоже, уже отражают большую часть, если не весь, предполагаемый долгосрочный потенциал роста.

AMD — покупка, удержание или продажа?

Консенсус Уолл-стрит в отношении акций AMD в целом оптимистичен, хотя некоторый скептицизм все еще остается. Из 38 аналитиков, освещающих акции, 28 настроены оптимистично, а остальные 10 настроены нейтрально и медведей не предвидится. Средняя целевая цена AMD составляет $243,29, что предполагает потенциал роста примерно на 8% по сравнению с текущей ценой акций в ближайшие 12 месяцев.

Посмотреть другие рейтинги аналитиков AMD

Ралли AMD идет с определенными условиями

Если есть одна компания, которая сегодня реально может конкурировать с Nvidia, то это AMD. Недавние катализаторы, такие как соглашение OpenAI и продолжающаяся динамика спроса/предложения в области ИИ, сделали будущий рост выручки и прибыли более предсказуемым. Тем не менее, массовый рост за последние шесть месяцев, похоже, уже повлиял на восприятие сокращения разрыва на рынке графических процессоров с Nvidia.

Тем не менее, я бы оценил акции AMD как «придержать». Текущие мультипликаторы акций кажутся рискованными, учитывая пару потенциально нестабильных кварталов впереди. AMD сейчас твердо находится в «режиме перепроизводства или спада», и вероятность того, что цена вернется к уровням середины 2024 года, может быть выше, чем вероятность устойчивого и значительного роста — по крайней мере, до тех пор, пока новые данные не докажут обратное.

Отказ от ответственности и раскрытие информацииСообщить о проблеме