📰 Риски ретейка крайне переоценены

Риски ретейка крайне переоценены

EigenLayer, крупнейший сторонник и сторонник рестейкинга, начинает избавляться от своих тренировочных колес. После непродолжительного снятия ограничений на стейкинг с помощью ликвидных токенов стейкинга (LST) общая заблокированная стоимость выросла с 2,1 миллиарда долларов до 11,5 миллиардов в ETH, используемых для «перестейкинга».

По своей сути рестейкинг направлен на повышение эффективности использования капитала.

ETH — чрезвычайно распространенный и ликвидный актив, что делает его идеальным для запуска новых протоколов доказательства доли (PoS). Сделка проста: новые сети получают значительную безопасность с первого дня, в то время как стейкеры ETH получают дополнительный заработок на тех же активах, которыми они уже владеют.

Пересдача быстро приобретает статус модного слова, и во многом это осторожность команды EigenLayer, которая на данный момент сохраняет его относительно скромным с точки зрения общей заблокированной стоимости. Являясь относительно новым механизмом ставок, дополняющим существующие протоколы ликвидных ставок, такие как Lido, Rocket Pool, Frax и другие, он обещает открыть миллиарды дополнительной стоимости в более широкой индустрии ставок. Но, как и в случае с любым новым крипто-примитивом, раздаются голоса обеспокоенности по поводу того, как повторная фиксация может поставить под угрозу стабильность Эфириума и самой криптовалюты.

Некоторые из этих опасений, вероятно, необоснованны — например, опасения по поводу финансовой стабильности. Другие риски, а именно технические, вполне законны, но сильно преувеличены. Критики утверждают, что маршрутизация большей части эфира, вложенного в протоколы ретейкинга, может привести к ненужному и рискованному накоплению этих технических рисков. Но правда в том, что отказ от повторного приема, скорее всего, сопряжен с большим риском.

Как рестейкинг повышает финансовую стабильность Ethereum

Рестейкинг предлагает отличный способ наконец раскрыть потенциал LST, что может повысить безопасность ETH. Важно помнить, что помимо удобства LST существуют по важной структурной причине, которая напрямую приносит пользу безопасности Ethereum.

Короче говоря, доходность ставок на Ethereum конкурирует с доходностью DeFi. Протоколы кредитования и пулы ликвидности могут предложить более значительную доходность, чем примерно 4% от доли ETH. Если средняя доходность ETH значительно превышает эту цифру (что легко может произойти на особенно активных рынках), то для ставок будет выделено лишь небольшое количество ETH, что сделает сеть еще более хрупкой.

С LST держателям ETH не нужно выбирать: они могут просто получать базовую доходность от ставок ETH в любое время и увеличивать ее за счет доходности DeFi, если они предприимчивы.

К сожалению, хранение LST — это практически единственное, что вы можете сделать в нынешних условиях. Использование LST в DeFi в основном ограничивается возможностью легкого обмена на обычный ETH, в то время как использование DeFi в торговле крайне ограничено — объем торгов ETH более чем в 10 раз превышает объем торгов wstETH Lido, согласно аналитике Uniswap.

Рестейкинг здесь приходит на помощь, предоставляя еще один потенциальный источник дохода для держателей ETH, что должно сделать стейкинг естественным образом более конкурентоспособным по сравнению с DeFi. Конечным результатом является то, что сеть выигрывает, поскольку на кону стоит больше ETH.

Есть ли финансовые риски при пересдаче?

Важно отметить, что рестейкинг — это чисто техническая практика: активы, депонированные в EigenLayer, остаются в системе и никогда не передаются взаймы кому-либо еще. Несмотря на то, что это звучит похоже на «перезакладывание», рестейкинг — это совершенно другой механизм, который просто не предлагает поверхности финансового риска. Стоит отметить, что на данный момент EigenLayer является единственным значимым игроком в сфере рестейкинга Ethereum, и будущие протоколы могут предлагать другой профиль риска.

Подробнее читайте в разделе нашего мнения: Рестейкинг — это бомба замедленного действия.

EigenLayer — это децентрализованный протокол, и существует риск потери значения LST, если оно будет делегировано неисправному оператору EigenLayer. Таким образом, совокупные риски также зависят от того, что сообщество заинтересованных сторон проведет собственную комплексную проверку, аналогично нынешнему предложению на рынке LST.

Может возникнуть путаница, связанная с ликвидными токенами ретейкинга (LRT), которые представляют собой финансиализированные позиции EigenLayer — по сути, LST LST ETH, депонированные в протокол EigenLayer. В FAQ по EigenLayer упоминается ликвидация LRT, и в данном случае объяснение может принести больше вреда, чем пользы.

На практике важно отметить, что эти риски совершенно не связаны с протоколом. Если пользователь вносит свой LRT в протокол кредитования, чтобы войти в позицию с кредитным плечом, его ликвидация является полностью внешним событием. Несмотря на то, что у пользователей есть стимул депонировать свои LRT из-за потенциальной возможности получения прибыли, этот уровень риска вряд ли достигнет катастрофических размеров.

Точно так же, как никто не беспокоился о безопасности Ethereum или Lido во время депривязки stETH в 2022 году, никто не должен беспокоиться о ликвидации пользователей EigenLayer. В этом случае кто-то другой возьмет контроль над их активами, и система пойдет дальше. Более того, отмена привязки stETH произошла до того, как стейкинг ETH стал доступен для вывода, а это означает, что значительный арбитраж был невозможен.

Насколько значительны технические риски ретейка?

Технические опасения по поводу повторного захвата вполне законны. В конце концов, сбой в протоколе EigenLayer (или ему подобных) может привести к значительным потерям для сообщества держателей ETH в целом. Чрезмерное сокращение, потеря контроля над долей, вредоносные приложения и т. д. — все это риски, на которые потенциально соглашаются держатели ETH при рестейкинге.

Но важно контекстуализировать технический риск. Реализация новых протоколов всегда будет сопряжена с риском технического сбоя, и сообщество должно это понимать и минимизировать. Аналогичные опасения можно высказать по поводу каждого обновления Ethereum — само слияние могло пойти не так из-за мелких ошибок в реализации.

Постоянный аудит, вознаграждение за обнаружение ошибок, обучение и активный мониторинг протоколов — все это части модели глубокоэшелонированной защиты, которая работает как для предотвращения потерь, так и для минимизации их, если они возникнут. Обычная старая избыточность с помощью решений конкурентов также может быть использована для снижения рисков, связанных с плохой конкретной реализацией пересчёта.

Некоторые могут возразить, что повторный запуск — это ненужное увеличение сложности консенсуса Ethereum. Это имеет смысл, но этот риск следует рассматривать в контексте общего риска недостаточного количества ETH.

Эфириум можно постепенно ослабить, контролируя определенные проценты активной доли. При более чем 33% Ethereum не может завершиться. Когда злоумышленники контролируют более 50% доли, они могут вызвать незначительную цензуру и реорганизацию, а контроль над более чем 66% мощности ставки дает им полный контроль. Опять же, процент определяется исходя из текущей активной ставки. Если в стейкинге находится только 1% предложения ETH, злоумышленникам нужно будет добавить еще 1%, чтобы контролировать 50% мощности стейкинга.

Поскольку в настоящее время в стейкинге находится только 26% предложения, злоумышленник теоретически может вывести из строя сеть, просто приобретя 13% от общего количества ETH, чтобы достичь 33% поставленной доли ETH. Это соответствует чуть более 56 миллиардам долларов, что составляет менее трехдневного объема ETH. Хотя к этой цифре есть несколько предостережений — например, чистое давление покупателей на 56 миллиардов долларов приведет к значительному повышению цены ETH — это удивительно низкие цифры для глобального и нейтрального расчетного уровня.

Перераспределение и DVT могут полностью снизить консенсусные риски

Самое замечательное в рестайлинге то, что это чрезвычайно модульная и децентрализованная архитектура. Вся доля распределяется по соответствующим приложениям, а часть всегда предназначена только для проверки Ethereum. Также довольно легко реализовать технологию децентрализованной валидации (DVT) для наборов операторов, участвующих в каждом сервисе EigenLayer (который они называют AVS).

DVT позволяет разделить контроль над валидатором между несколькими объектами с помощью проверяемого и криптографически безопасного механизма. Поскольку валидаторы отвечают за создание и принятие новых блоков, они являются источником «энергии» в сети Ethereum. Атака требует контроля над валидаторами, и хотя контроль над долей ETH является ее важным аспектом, организации, принимающие долю других людей, имеют больше власти над сетью, чем ожидалось.

Если наборы валидаторов, привязанные к EigenLayer, и связанные с ними ставки безопасно распределяются и управляются через протокол DVT, то риски полного сбоя системы значительно снижаются. Это также приведет к гораздо меньшему риску массового простоя валидатора, что приведет к крупным событиям сокращения.

Если повторное внедрение приведет к тому, что большая часть поставок ETH будет поставлена ​​​​на карту — при этом она будет распределена между органическим и децентрализованным набором валидаторов — Ethereum может быть значительно более безопасным, чем сейчас.

Как и любая новая идея, повторная обработка протоколов потребует длительного периода обкатки, чтобы обеспечить их техническую безопасность, но в остальном они чрезвычайно многообещающи в качестве следующего основного примитива в инфраструктуре Ethereum — и, возможно, даже необходимы.