💬 Остерегайтесь скрытой опасности, таящейся за стабильными доходами SNAP

Остерегайтесь скрытой опасности, таящейся за стабильными доходами SNAP

Snap SNAP +1.49% ▲ была увлекательной, но в то же время ошеломляющей компанией. С одной стороны, она показала обнадеживающие показатели роста, включая резкий рост числа активных пользователей в день (DAU). С другой стороны, упрямая зависимость Snap от компенсаций на основе акций не позволила компании достичь существенных доходов, прибыли и прибыльности. Похоже, что под поверхностью положительных доходов и свободного денежного потока SNAP скрываются более глубокие проблемы.

Я конкретно имею в виду продолжающееся размывание акций, которое продолжает подрывать стоимость капитала и отражается в затянувшихся неутешительных результатах акций SNAP. Более пристальный взгляд на последние финансовые результаты Snap показывает, что основные показатели не рассказывают всю историю об этой отважной акции социальных медиа-технологий.

Рост выручки снова ускоряется, но маржа остается слабой

На первый взгляд, когда вы смотрите на последние цифры Snap, вы можете почувствовать себя несколько воодушевленными. В четвертом квартале 2024 года гигант социальных сетей сообщил о выручке в размере 1,56 млрд долларов, что на 14% больше, чем в предыдущем году. Примечательно, что это ознаменовало ускорение роста выручки по сравнению с ростом на 4,7%, зафиксированным в прошлом году. Большая часть этого импульса была получена за счет рекламы с прямым откликом (DR), которая выросла на 16% за весь год.

Между тем, количество активных пользователей Snap в день достигло 453 миллионов, что на 9% больше, чем в четвертом квартале 2023 года. Нельзя отрицать, что, несмотря на неспособность конкурировать на уровне приложений Meta Platfroms, приложение Snap по-прежнему привлекательно и продолжает привлекать и удерживать широкую пользовательскую базу.

Тем не менее, несмотря на эти яркие пятна, рыночная позиция SNAP остается, мягко говоря, шаткой. Компания сообщила об операционном убытке в размере $26,9 млн, что является улучшением по сравнению с убытком в $248,7 млн ​​в прошлом году, но все еще находится в значительной степени в отрицательной зоне. Несмотря на прогресс Snap за последнее десятилетие, она все еще не выходит на прибыль по GAAP.

Поэтому большая часть коммуникации Snap фокусируется на скорректированной EBITDA и свободном денежном потоке, что на первый взгляд может дать инвесторам повод для оптимизма. Snap сообщила о скорректированной EBITDA в размере 276 миллионов долларов и свободном денежном потоке в размере 182 миллионов долларов за квартал. Однако это далеки от подходящих показателей прибыльности, особенно когда в значительной степени задействованы цифры компенсаций на основе акций.

Проблема компенсаций на основе акций SNAP

Одной из самых вопиющих проблем, которая продолжает влиять на мою оценку Snap, является ее зависимость от компенсации на основе акций (SBC). Только в четвертом квартале Snap выложила солидные 257,7 млн ​​долларов на расходы SBC. Хотя компания подчеркнула, что эта цифра на 23% ниже, чем в прошлом году, абсолютная сумма остается значительной.

Что еще важнее, SBC превысила свободный денежный поток, то есть свободный денежный поток Snap без SBC был отрицательным. Выплата сотрудникам такой огромной части их компенсации акциями имеет два основных эффекта: это ограничивает свободный денежный поток (денежные средства компании со временем уменьшаются, за исключением дополнительного финансирования) и размывает существующих акционеров. Для контекста, количество акций Snap увеличилось на 47% с 2017 года, что может показаться пощечиной для многих долгосрочных акционеров, ищущих ценность.

Как будто этого было недостаточно, инсайдеры SNAP также подорвали доверие инвесторов своими недавними транзакциями. Согласно инсайдерским транзакциям, о которых сообщалось в SEC, руководство SNAP продало больше акций, чем в среднем по сектору. На TipRanks сигнал инсайдерской уверенности SNAP — «Очень негативный», основанный на шести информативных инсайдерских транзакциях за последние три месяца.

Оценка не отражает постоянную слабость

Оставив в стороне разводнение акций, оценка Snap все еще слишком высока, если учесть постоянные убытки компании. Сегодня акции торгуются примерно в 30 раз больше ожидаемой скорректированной EPS этого года. Но ключевое слово здесь — «скорректированная», что исключает значительную часть компенсации на основе акций, которая искажает итоговую прибыль Snap. Так что в реальности акционеры вынуждены платить больше, если учесть разводняющий эффект SBC.

Аналитики прогнозируют более светлые дни, ожидая, что доходы Snap (даже скорректированные) значительно вырастут в ближайшие годы. Тем не менее, длительная история убытков и неуважительное управление акционерным капиталом и капиталом с момента IPO не убеждают меня. Это особенно верно, когда более благоразумные альтернативы, такие как Meta Platforms META +0.33% ▲ , доступны по гораздо более дешевому форвардному P/E 28x при меньшем риске.

Является ли акция SNAP хорошей для покупки?

После трех лет стагнации цен на акции Уолл-стрит, похоже, испытывает смешанные чувства по поводу акций. Акции SNAP имеют консенсус-рейтинг «Удерживать», основанный на шести рейтингах «Покупать», 24 рейтингах «Удерживать» и одном рейтинге «Продавать», полученных за последние три месяца. Средняя целевая цена SNAP в $13,27 за акцию подразумевает потенциал роста на 22% по сравнению с текущими уровнями.

Посмотреть больше рейтингов аналитиков SNAP

На сайте TipRanks в настоящее время самым точным и прибыльным аналитиком, освещающим акции (за год), является Росс Сэндлер из Barclays со средней доходностью 39,72% и показателем успешности 63% по акциям SNAP за последний год.

Конверсионная способность SNAP определит его судьбу

Последний отчет о доходах Snap показал некоторые позитивные тенденции, в основном в росте выручки и расширении DAU. Тем не менее, компания остается убыточной, а ее свободный денежный поток продолжает раздуваться компенсацией на основе акций.

При отсутствии хорошо выраженного пути к устойчивой прибыльности, несмотря на оптимистичные среднесрочные оценки EPS Уолл-стрит, я считаю, что SNAP остается высокорискованной инвестицией, учитывая неумолимое разбавление и расширенную оценку акций. Тот факт, что акции несколько переоценены, но при этом находятся на плато в течение трех лет подряд, должен вызвать удивление. Он также предлагает очень мало катализаторов роста цены акций или долгосрочных проектов по повышению стоимости для повышения производительности.

Мой вердикт по SNAP остается пессимистичным, пока компания не сможет преобразовать свой доход и базу пользователей в значимые, постоянно положительные итоговые результаты. Тем, кто уже инвестировал в SNAP, следует внимательно следить за тем, будет ли руководство придерживаться сокращения SBC и обеспечивать прибыль по GAAP. Неспособность устранить эти две корпоративные ложки дегтя в финансовой бочке SNAP может дорого обойтись акциям социальных сетей в долгосрочной перспективе. Вовремя сделанный стежок спасает девять.