💬 Смогут ли акции Disney (DIS) вернуть себе былую славу или это тонущий корабль?

Смогут ли акции Disney (DIS) вернуть себе былую славу или это тонущий корабль?

DIS Walt Disney -1,02% ▼ недавние доходы дали нам хорошее представление о компании, которая переживает интенсивные отраслевые изменения, и, к сожалению, дела идут не так гладко. Развлекательная электростанция достигла пика в период с 2012 по 2019 год, поддержанная успехом фильмов Marvel, Star Wars и Pixar, включая запуск Disney+ в 2019 году. В 2025 году судьба Disney изменилась, несмотря на кратковременный всплеск опережающих результатов после пандемии COVID-19 несколько лет назад.

В результатах четвертого квартала, опубликованных 5 февраля, хотя общая выручка волшебным образом выросла на 5% в годовом исчислении до 24,7 млрд долларов в результатах четвертого квартала 2024 года, падение продаж Disney в сегменте телевидения и трудности роста в его подразделении прямых продаж потребителям (DTC) остаются серьезными препятствиями. Parks & Experiences снова выступили в качестве основного двигателя роста, однако есть признаки того, что корабль Disney набирает воду, пересекая все более бурные рыночные моря.

Добавьте к этому завышенную стоимость акций, несмотря на длительное отставание от аналогов и эталонных показателей, не говоря уже о слабой доходности капитала, и я вижу больше риска, чем выгоды на текущих уровнях.

Несмотря на то, что акции компании приносят небольшие дивиденды и являются одним из самых узнаваемых мировых брендов с долгосрочным потенциалом коммерциализации, ее оценка постепенно ухудшается после пандемии COVID-19.

Устаревшее телевидение медленно приближается к устареванию

Линейные телевизионные сети Disney продолжают сворачиваться — тенденция, которую я отслеживаю в отрасли, поскольку все больше потребителей отказываются от проводного телевидения. В этом квартале выручка от линейного телевидения упала на 7% до 2,6 млрд долларов, а операционная прибыль упала на 11% до 1 млрд долларов. Если вы следите за медиапространством, то ничто из этого не стало для вас шоком. Как вы знаете, традиционное телевидение переживает структурный спад, поскольку зрители устремляются на потоковые платформы.

Внутри страны расходы на политическую рекламу дали линейным доходам временный спасательный плот, но снижение показов и общее сокращение кабельного телевидения более чем компенсировали этот прирост. Международная сторона Disney оказалась в худшем положении: доходы упали на 31% после перевода активов Star India в совместное предприятие с Reliance Industries. На мой взгляд, можно ожидать дальнейшего ослабления подразделения, поскольку потребители все больше удовлетворены платформами по запросу.

Интересно, что руководство Disney, похоже, больше сосредоточено на управлении спадом этих активов, чем на внесении существенных изменений, что, по-видимому, отражает распространенное в отрасли мнение о том, что пик популярности линейного телевидения давно прошел.

Прибыль Disney растет, но растет и конкуренция

С другой стороны, подразделение Disney DTC наконец-то опубликовало заметную операционную прибыль, принеся $293 млн после убытка в $138 млн в прошлом году. Основные цифры также выглядели радужно: выручка выросла на 9% до $6 млрд, что было обусловлено недавним повышением цен и ростом продаж рекламы. Достижение Disney здесь прибыльности является важной вехой, сигнализирующей о том, что руководство наконец-то поняло, как сбалансировать расходы в таком жестко конкурентном пространстве.

Однако цифры по подписчикам остаются неоднозначными. Disney+ Core потерял 700 000 подписчиков и теперь имеет общее число в 125 миллионов. Для сравнения, Hulu показал скромный рост в 3% до 53,6 миллиона. Netflix NFLX -1,87% ▼ по-прежнему превосходит Disney+ по масштабам, имея 301,6 миллиона платных подписчиков по всему миру и отмечая рекордное количество подписчиков за тот же календарный период (четвертый квартал для Netflix).

Между тем, Amazon Prime AMZN -0,79% ▼ и Apple TV+ AAPL +3,08% ▲ продолжают расширяться, оставляя рынок переполненным, в то время как потребители придирчивы. Таким образом, Disney, наконец, может упереться в стену в своих попытках дальнейшего роста своего подразделения DTC.

Disney's Parks & Experiences — сокращающийся центр влияния

Рассматривая парки и развлечения Disney и их показатели в отрыве друг от друга, трудно не заметить, какую стабильность оно обеспечивает для всей компании. Выручка достигла $9,4 млрд, увеличившись на 3% в годовом исчислении, что отражает, насколько глубоко тематические парки Disney укоренились в культурной ткани.

И все же, падение внутренних операционных доходов на 5%, в основном из-за закрытий, связанных с ураганами, и расходов, связанных с новыми круизными судами, сигнализирует о том, что рост становится сложнее. Международные парки показали лучшие результаты, операционный доход вырос на 28% благодаря устойчивым расходам гостей, но насколько велики возможности для дальнейшего роста доходов?

Расходы на душу населения по-прежнему высоки — посетители готовы платить больше за впечатления от Диснея, — но посещаемость, похоже, стабилизировалась. Бесконечное повышение цен на билеты — это не совсем долгосрочная стратегия.

Хотя расширение новых круизных линий может принести дополнительные деньги, запуск таких огромных кораблей, как Disney Treasure, требует значительных первоначальных инвестиций, о чем свидетельствует снижение свободного денежного потока в четвертом квартале 2024 года. На мой взгляд, парки и развлечения Disney могут быть близки к достижению точки насыщения в ближайшем будущем и даже могут потребовать дополнительных инвестиций, прежде чем бизнес-подразделение вернется к своим славным временам.

Оценка и доходность капитала не создают возможности

Учитывая слабые результаты Disney, акции не кажутся мне выгодной сделкой, несмотря на отстающие показатели за последний год. Можно утверждать, что рынок уже учёл большую часть спада линейного телевидения и неопределенности потокового вещания, однако я считаю, что существует больший риск падения, если рост потокового вещания не будет расти так быстро, как мы надеемся.

Между тем, доходность капитала Disney остается минимальной. И дивиденды, и выкупы незначительны. Наряду с тем, что Disney все еще торгуется с форвардным P/E около 20x, я не обязан оправдывать риски исполнения, связанные с линейной телевизионной развязкой и напряженной битвой за стриминг.

Walt Disney: покупать, продавать или держать?

Перспективы Уолл-стрит по акциям DIS кажутся более обнадеживающими, чем мои. В Нью-Йорке акции BBAI имеют консенсус-рейтинг Strong Buy на основе 18 Buy, шести Hold и нулевого Sell рейтинга за последние три месяца. Средняя целевая цена Walt Disney в $128,32 за акцию подразумевает потенциал роста на 16% от текущих уровней.

Посмотреть больше рейтингов аналитиков DIS

Disney не готов к бурным волнам потоковой передачи медиа

Различные сегменты Disney рассказывают сложную историю компании, пытающейся найти свою опору в трансформированном медиа-ландшафте. Акции по-прежнему выглядят переоцененными для бизнеса, сталкивающегося с трудными битвами в линейном ТВ, ростом подписчиков DTC и ограничениями вместимости парка.

Я считаю, что хорошие новости Disney, такие как достижение DTC, не компенсируют суровые реалии будущего. Поэтому, хотя я был бы рад увидеть новые катализаторы, которые зажгут настоящий рост, я не могу найти убедительной причины инвестировать в это диверсифицированное развлекательное и медиапредприятие прямо сейчас.