💬 Почему Amazon (NASDAQ:AMZN) продолжит опережать Microsoft в 2025 году

Почему Amazon (NASDAQ:AMZN) продолжит опережать Microsoft в 2025 году

За последние двенадцать месяцев Amazon (AMZN) превзошла более широкий рынок, в то время как Microsoft (MSFT) отстала со значительным отрывом. В 2024 году облачный бизнес Amazon (AWS) продемонстрировал сильный рост, несмотря на некоторую волатильность, что обеспечило ему дальнейшее лидерство. Microsoft также добилась устойчивого роста в Azure и его облачных сервисах, но столкнулась с большим давлением на маржу и, возможно, завысила оценки по сравнению с Amazon. Хотя я настроен оптимистично по отношению к обоим, более пристальный взгляд показывает, что у Amazon может быть небольшое преимущество в том, чтобы продолжать превосходить Microsoft до 2025 года.

Amazon в 2025 году: AWS стимулирует рост, но ключевым фактором является устойчивость маржи

Как давний бык на Amazon, я был особенно оптимистичен с тех пор, как генеральный директор Энди Джасси переключил внимание компании на сегменты с более высокой маржой, такие как облачные вычисления. Поэтому неудивительно, что AWS теперь является самым устоявшимся и прибыльным подразделением Amazon, на которое приходится 74% чистого дохода компании за последние девять месяцев. Поэтому рынок все чаще видит Amazon как гипермасштабера, а его бизнес электронной коммерции отходит на второй план.

Если рассматривать рост AWS в перспективе, то за последние пять кварталов рост продаж ускорился с 12% до 19% в третьем квартале. Сейчас главный вопрос в том, как долго этот рост может поддерживаться, и, что еще важнее, сохранятся ли те высокие показатели маржи, которые мы наблюдаем. Я считаю, что это задаст тон результатам Amazon в четвертом квартале и большей части 2025 года.

За последние три квартала операционная маржа AWS была стабильной, хотя и немного нестабильной: 37,6% в первом квартале, 35,5% во втором квартале и высокие 38% в третьем квартале. Amazon объясняет это расширение маржи тремя ключевыми факторами: (1) повышением эффективности персонала, (2) продлением срока службы серверов в 2024 году и (3) что наиболее важно, более высоким спросом в верхней строке, что привело к повышению эффективности затрат и прибыльности.

Учитывая все еще бурно развивающуюся среду спроса на генеративный ИИ, Amazon ожидает потратить около 75 миллиардов долларов на капитальные затраты на AWS в 2024 году, а в 2025 году расходы, вероятно, увеличатся. Хотя руководство Amazon признает, что маржа может колебаться из-за таких факторов, как инвестиции в новые продукты и кадровые изменения, они считают, что AWS будет поддерживать высокую маржу, пока будет продолжать балансировать предложение и спрос. Однако я думаю, что разумно ожидать, что операционная маржа будет ниже 38%, по крайней мере, в четвертом квартале и в течение всего 2025 года.

Microsoft в 2025 году: баланс между инвестициями и давлением на маржу

Так же, как я долгосрочный бык в отношении Amazon, я также оптимистичен в отношении Microsoft. Облачный сегмент был одним из основных драйверов почти 90%-ного роста компании за последние два года. В настоящее время подразделение Intelligent Cloud компании Microsoft приносит около трети ее операционного дохода.

За последние четыре квартала выручка от Azure и других облачных сервисов выросла с 29% до 33%. Однако в последнее время акции Microsoft были более сдержанными, пытаясь превзойти более широкий рынок. Большая часть недавнего скептицизма относительно истории роста Microsoft, особенно в отношении ИИ, была сосредоточена на крупных инвестициях компании, которые пока не привели к улучшению маржи в ее самом прибыльном сегменте: облачном бизнесе. По состоянию на 2024 финансовый год Microsoft потратила около 44,5 млрд долларов на капитальные затраты (CapEx), увеличившись более чем на 58% по сравнению с прошлым годом.

Эта обеспокоенность усилилась из-за доходов Microsoft за первый финансовый квартал, где валовая прибыль в облачном подразделении упала с 73% до 71% — несмотря на рост выручки на 22% в годовом исчислении. Обычно такой рост выручки сопровождается ростом маржи, но в этом случае значительные инвестиции компании привели к некоторому временному сжатию маржи. Чтобы усложнить ситуацию, Microsoft указала, что ее капитальные затраты увеличатся еще больше в 2025 финансовом году по сравнению с 2024 финансовым годом.

Ключевая проблема, которую я вижу для Microsoft в 2025 году, заключается в том, что если выручка не продолжит расти достаточно быстро, чтобы компенсировать эти крупные инвестиции, давление на маржу может сохраниться. Это поднимает вопросы о способности компании поддерживать исторический уровень прибыльности. Тем не менее, я думаю, что большая часть этой обеспокоенности может быть уже заложена в цену акций на 2025 год.

Более пристальный взгляд на оценки AMZN и MSFT

Amazon и Microsoft, вероятно, сохранят устойчивые темпы роста в своих облачных бизнесах в течение 2025 года, даже если маржа будет колебаться, благодаря сильным текущим инвестициям CapEx. Однако с точки зрения будущего роста и оценки я считаю, что Amazon может быть на шаг впереди Microsoft прямо сейчас.

Возьмем, к примеру, денежный поток — это особенно важно, учитывая огромные инвестиции обеих компаний в ИИ. В настоящее время акции Amazon торгуются с мультипликатором цена/денежный поток (P/CF) 20,7x за последние двенадцать месяцев. Но если мы скорректируем ожидаемый 47%-ный рост операционного денежного потока в течение следующих двух финансовых лет, мультипликатор будет ближе к 14x.

Что касается Microsoft, компания торгуется с мультипликатором P/CF 25,7x за последние двенадцать месяцев. Когда мы корректируем ожидаемый рост операционного денежного потока на 20,4% в течение следующих двух финансовых лет, этот мультипликатор падает до 21,3x.

Несмотря на то, что мультипликатор Amazon намного дешевле, есть веские причины для премии Microsoft за денежный поток. Более высокий мультипликатор, вероятно, оправдан диверсифицированными источниками доходов компании, лучшей в своем классе маржой и исключительной способностью генерировать свободный денежный поток. Тем не менее, Amazon разделяет многие из этих же сильных сторон — часто в масштабе, таком же хорошем или даже лучшем, чем Microsoft. Поэтому неудивительно, что рынок отдал предпочтение акциям Amazon, а не Microsoft в 2024 году, и эта тенденция вполне может продолжиться в 2025 году.

Стоит ли покупать акции AMZN?

На TipRanks консенсус среди аналитиков Уолл-стрит в отношении Amazon в подавляющем большинстве оптимистичен. Из 47 оценок 46 аналитиков рекомендуют покупать акции, и только один нейтральный. При этом потенциал роста на следующие двенадцать месяцев относительно скромен. Средняя целевая цена AMZN составляет $249,62, что предполагает рост на 12,4% от текущей цены.

Посмотреть больше рейтингов аналитиков AMZN

Стоит ли покупать акции MSFT?

Для Microsoft ситуация похожая. Консенсус также очень оптимистичен: 27 из 29 аналитиков рекомендуют покупать, и только двое имеют нейтральную оценку. Однако потенциал роста здесь немного более значителен. Средняя целевая цена MSFT составляет $503,61, что подразумевает потенциал роста на 19,2% от текущей цены.

Посмотреть больше рейтингов аналитиков MSFT

Ключевой вывод

Amazon и Microsoft в последние годы пережили сильный рост, во многом обусловленный бумом ИИ. Однако в течение 2024 года опасения по поводу высоких инвестиций, а также проблемы поддержания сильного роста продаж и маржи давили на обоих гигантов гиперскейлеров, хотя в большей степени на Microsoft. Хотя обе компании, скорее всего, продолжат демонстрировать устойчивый рост в 2025 году, колебания маржи могут привести к большей волатильности в следующих кварталах.

По этой причине, хотя я и настроен оптимистично в отношении долгосрочной перспективы обеих компаний, я считаю, что Amazon лучше подготовлена ​​к управлению этой волатильностью благодаря немного более безрисковой оценке.