💬 TSMC: Отличная компания, но геополитический риск слишком велик

TSMC: Отличная компания, но геополитический риск слишком велик

Taiwan Semiconductor Manufacturing TSM -2.03% ▼ акции выросли в 2024 году благодаря попутному ветру в области искусственного интеллекта (ИИ). Однако я считаю, что бычий забег мог зайти слишком далеко, поскольку инвесторы, по-видимому, забыли о геополитических ограничениях, которые ранее сдерживали акции. Более того, я настроен по-медвежьи, поскольку новые тенденции в технологиях могут негативно повлиять на жизненные циклы продуктов и спрос на услуги TSMC.

TSMC несомненно побеждает

Хотя я настроен по-медвежьи по отношению к TSMC при текущей цене, необходимо признать, что компания является настоящим победителем в области полупроводников, как в недавней истории, так и в долгосрочной перспективе. Ее доля рынка чистого литейного производства составляет около 60%. Кроме того, она имеет 90% доли рынка в передовом производстве микросхем благодаря своему непревзойденному технологическому лидерству.

Чисто игровая литейная модель TSMC устраняет конфликты интересов, с которыми сталкиваются такие конкуренты, как Intel INTC -0.65% ▼ и Samsung (SSNLF), что позволяет ей отдавать приоритет потребностям клиентов без внутренней конкуренции. Этот клиентоориентированный подход в сочетании с ее огромными производственными мощностями позволяет TSMC выполнять крупные заказы более эффективно, чем ее конкуренты. В свою очередь, это привело к непревзойденной экономии за счет масштаба, что также способствует ее значительным расходам на НИОКР и подходу «первым на рынок».

Приверженность компании инновациям подтверждается запланированным массовым производством 2-нм чипов в 2025 году и гарантирует ей лидирующие позиции на быстро меняющемся рынке полупроводников. Стратегическое положение TSMC на растущих рынках ИИ и высокопроизводительных вычислений еще больше укрепляет ее конкурентное преимущество, делая ее важнейшим звеном в глобальной цепочке поставок электроники.

Для TSMC не все гладко

Однако мой медвежий настрой в отношении TSMC окрашен несколькими рисками, пока не геополитическими. Компания сталкивается с тонкими проблемами в этой отрасли. Во-первых, рынок полупроводников традиционно довольно цикличен, и мы уже наблюдаем два года значительного роста. Таким образом, мы можем увидеть некоторое замедление в секторе позднее в 2025 году.

Новые технологические тенденции предполагают фундаментальный сдвиг в вычислительной эффективности, поскольку китайские и западные технологические новаторы разрабатывают модели ИИ, которые значительно снижают требования к оборудованию. Эти ресурсосберегающие подходы ИИ могут продлить жизненный цикл графического процессора с традиционных 3-4-летних циклов обновления до 6-7 лет, что может нарушить производственный спрос TSMC.

Последствия глубоки. Если компании смогут достичь сопоставимой производительности ИИ с существенно меньшими вычислительными ресурсами, вся цепочка поставок полупроводников может претерпеть структурную трансформацию. Хотя TSMC остается технологическим лидером, безусловно, стоит иметь в виду эти новые тенденции.

Геополитика влияет на TSMC

Ни одно обсуждение TSMC не будет полным без признания влияния геополитики. Два года назад я был настроен оптимистично, утверждая, что геополитический риск преувеличен. Тогда акции TSMC торговались около $80. Теперь, когда акции стоят $220, а оценочные мультипликаторы намного выше, я бы предположил, что геополитические проблемы не принимаются во внимание в полной мере.

Помимо сохраняющихся опасений по поводу китайского вторжения на Тайвань, еще одну сложность представляет собой неизбежное возвращение Дональда Трампа в Белый дом 20 января 2025 года. Во время его предыдущего срока администрация Трампа ввела экспортные ограничения, которые ограничили доступ Китая к передовым полупроводникам, вынудив TSMC прекратить сотрудничество с крупными китайскими фирмами, такими как Huawei.

Ожидается, что в предстоящий срок Трамп активизирует усилия по репатриации передового полупроводникового производства. Его политика «Америка прежде всего» может заставить TSMC перенести свое передовое производство в США, что может повлиять на ее операции на Тайване и, возможно, негативно отразиться на марже всей компании.

Более того, назначение Трампом Элбриджа Колби на должность заместителя министра обороны по вопросам политики сигнализирует о более напористой позиции. Ранее Колби предлагал отключить объекты TSMC, если Китай попытается захватить Тайвань. Излишне говорить, что ничто из этого не звучит позитивно для акционеров. Я говорю это, несмотря на то, что оценка TSMC относительно привлекательна.

Коэффициент цена-прибыль-рост (PEG) TSMC составляет единицу, что представляет собой скидку в 48% по отношению к сектору информационных технологий в целом. Однако при 31x форвардной прибыли оценка все еще сильно зависит от роста, и этот рост может быть нарушен геополитикой.

Стоит ли покупать акции TSM, по мнению аналитиков?

На TipRanks TSM имеет рейтинг Strong Buy на основе пяти Buy, нулевых Hold и нулевых Sell рейтингов, присвоенных аналитиками за последние три месяца. Средняя целевая цена акций TSM составляет $232,50, что подразумевает потенциал роста около 12,3%.

Итог по акциям TSMC

Я настроен по-медвежьи в отношении TSMC, поскольку ее сильные фундаментальные показатели затмеваются растущими рисками. Возвращение Дональда Трампа в Белый дом может вновь разжечь геополитическую напряженность, а политика, скорее всего, нарушит цепочки поставок TSMC и операционную эффективность. Кроме того, появляющиеся тенденции в области ИИ, которые снижают требования к оборудованию, могут подорвать будущий рост производства микросхем. В сочетании с возможностью циклических встречных ветров на рынке полупроводников эти факторы могут поставить под сомнение способность TSMC поддерживать свою оценку, даже несмотря на то, что она остается доминирующим игроком в передовом производстве.