💬 Три основные причины держаться подальше от Dell после падения ее прибыли

Три основные причины держаться подальше от Dell после падения ее прибыли

Dell Technologies (DELL) столкнулась со значительным откатом после публикации своих доходов за третий квартал в конце ноября, и с тех пор ее акции упали примерно на 11%. Хотя у меня были позитивные ожидания относительно компании, входящей в третий квартал, результаты оказались разочаровывающими в нескольких отношениях, в первую очередь из-за замедления роста в ее ключевом сегменте, который был центральным для ее истории роста. В результате я занимаю нейтральную позицию по акциям.

Не пропустите наши предложения Черной пятницы:

Отчет Dell о доходах оказался неоднозначным: хотя компания превзошла оценки EPS на 9 центов, она не оправдала прогнозы выручки на $355,5 млн. Другие опасения включают снижение выручки в сегментах компьютеров и корпоративного оборудования, а также вероятность того, что ее оценка завышена с учетом замедления роста.

В этой статье я подробнее рассмотрю эти моменты и объясню, почему на данный момент я считаю, что акций Dell следует избегать.

1. Более медленный рост в ключевом бизнесе ИИ и серверов

Первый момент скептицизма в случае с медвежьим прогнозом для Dell связан с ее основным драйвером роста — Infrastructure Solutions Group (ISG), которая включает в себя серверный и сетевой бизнес. ISG выросла на 58% в годовом исчислении в Fiscal Q3, что обусловлено быстрым внедрением серверов ИИ. Хотя этот рост остается сильным, он медленнее, чем 80%-ный рост, наблюдавшийся во 2-м квартале, в результате чего годовой темп роста снизился до 61%.

Это замедление вызывает разочарование, особенно учитывая, что инвесторы возлагали большие надежды на ускорение роста в этом сегменте с высоким спросом. Более того, у Dell, возможно, была возможность захватить дополнительную долю рынка, поскольку Super Micro Computer (SMCI) столкнулась с трудностями из-за проблем с бухгалтерским учетом, хотя это не отразилось в последних результатах Dell.

Замедление в этой ключевой области роста вызывает опасения, что импульс Dell может ослабевать. Это предполагает, что быстрое ускорение спроса, обусловленного ИИ, может достичь своего пика или стабилизироваться.

Также есть опасения относительно архитектуры графических процессоров следующего поколения Blackwell от Nvidia (NVDA) (заменяющей текущие графические процессоры Hopper), которая должна улучшить производительность и эффективность в рабочих нагрузках ИИ и ее влияние на спрос на серверы. Хотя Dell, вероятно, выигрывает от использования графических процессоров Nvidia, улучшенная производительность Blackwell может сделать собственные решения Nvidia или конкурентов, таких как Super Micro, более привлекательными, что потенциально ограничивает долю Dell на рынке серверов ИИ.

В результате оценки роста валового дохода компании Dell на Уолл-стрит были существенно пересмотрены в сторону понижения после отчета о доходах за третий финансовый квартал. Долгосрочные прогнозы на 2028 и 2029 финансовые годы были снижены более чем на 3% по сравнению с предыдущими оценками, при этом теперь прогнозируется, что рост в эти годы останется ниже 3% в год.

2. Снижение продаж персональных компьютеров

Вторым фактором, способствующим более негативному прогнозу для Dell, является ее Client Solutions Group (CSG), которая охватывает продажи персональных компьютеров и корпоративного оборудования. Этот сегмент испытал падение выручки на 1% в годовом исчислении. Будучи зрелым бизнесом компании, CSG в последние годы демонстрировал низкие результаты, а в последнее время рынок ПК столкнулся с проблемами. Отложенный цикл замены, вызванный инфляционным давлением, означает, что потребители и предприятия дольше держатся за свои устройства. Dell ожидала всплеска замены ПК в 2024 году, но теперь кажется, что это может быть отложено до 2025 года или даже позже.

Эта стагнация продаж ПК тормозит общий рост и прибыльность Dell, и без немедленного катализатора восстановления она остается существенным препятствием для компании.

Из-за задержки в начале цикла замены и медленного обновления устройств руководство Dell пересмотрело годовой прогноз в сторону понижения. Прогноз по верхней строке был урезан с $97 млрд до $96,1 млрд, что отражает темп роста в 9% в середине пересмотренного прогноза.

3. Повышенная оценка и рыночные риски

Третий медвежий момент для Dell — это ее оценка: в настоящее время компания торгуется с форвардным коэффициентом P/E 156, что находится на верхнем пределе ее исторического диапазона. Хотя эта премия частично оправдана сильным ростом серверов ИИ, она оставляет мало места для ошибки. Любое дальнейшее замедление спроса на ИИ или продолжающиеся трудности в бизнесе ПК могут быстро привести к снижению цены акций Dell — и именно это произошло в третьем финансовом квартале.

Например, если мы скорректируем оценку Dell на основе перспектив ее роста, предполагая, что EPS CAGR составит 12,5% в течение следующих трех-пяти лет, Dell будет торговаться с коэффициентом PEG 1,28x. Хотя это не намного выше среднего показателя по отрасли, это выше мультипликатора Nvidia, у которой коэффициент PEG составляет 1,23x. Это говорит о том, что, несмотря на потенциал роста Dell, ее акции могут быть относительно переоценены по сравнению с ведущими аналогами в области ИИ.

Является ли DELL выгодной покупкой, по мнению аналитиков Уолл-стрит?

На TipRanks консенсус аналитиков Уолл-стрит по акциям DELL — «Сильная покупка», учитывая, что среди 17 оценок 14 — бычьи, а три — нейтральные. Средняя целевая цена акций DELL составляет $147,60, что подразумевает потенциал роста в 18,22%.

Посмотреть другие рейтинги аналитиков DELL

Заключение

Хотя я по-прежнему считаю, что Dell имеет все шансы извлечь выгоду из высокого спроса на серверы ИИ, результаты Q3 послужили тревожным сигналом, указывая на то, что этот спрос, возможно, уже достиг пика. Другие проблемы, такие как снижение доходов от бизнеса CSG и задержка циклов замены ПК, вызывают некоторые опасения, но я не считаю их критически важными для оптимистичного тезиса.

Однако потенциальное замедление роста серверов ИИ — особенно с переходом на графические процессоры Blackwell от Nvidia, которые обеспечивают лучшую производительность и требуют меньше места на сервере — может сделать оценку Dell с поправкой на рост менее привлекательной и ограничить потенциал роста в долгосрочной перспективе. В результате я принимаю рейтинг «Удерживать» для Dell, поскольку не вижу четкой возможности для покупки в текущей слабости.

Отказ от ответственности