💬 После разочаровывающих рекомендаций я все больше настроен по-медвежьи в отношении Crowdstrike

После разочаровывающих рекомендаций я все больше настроен по-медвежьи в отношении Crowdstrike

CrowdStrike's CRWD -4.59% ▼ последний отчет о доходах рисует картину компании на решающем перепутье. Гигант кибербезопасности показал, что изначально результаты за второй квартал 2025 финансового года кажутся солидными после года, в котором акции выросли на 63%. Годовая выручка выросла на 32% до 964 миллионов долларов, превзойдя консенсусные оценки с большим отрывом. Однако, если копнуть глубже и рассмотреть последствия ключевой роли компании в крупнейшем сбое в работе ИТ в истории, можно заметить некоторые тревожные тенденции. В результате я настроен по-медвежьи в отношении компании в ближайшие несколько лет.

Не пропустите наши предложения Черной пятницы:

История замедления роста Crowdstrike

Неуклонно снижающийся рост выручки CrowdStrike действительно беспокоит меня. Рост на 32%, хотя и явно впечатляет сам по себе, знаменует собой существенное замедление по сравнению с ростом на 45%+, наблюдавшимся в последние годы. Не менее тревожной является траектория чистого нового годового регулярного дохода (ARR), который вырос всего на 11% в годовом исчислении до 218 миллионов долларов. Этот критический показатель служит лучшим индикатором потенциала роста. Тем не менее, его постоянное замедление предполагает, что фаза гиперроста компании может заканчиваться, возможно, из-за недавнего глобального сбоя, вызванного ее программным обеспечением.

Такие события, как сбой, когда неисправное обновление конфигурации датчика вызвало сбой в 8,5 миллионах компьютеров, могут, естественно, привести к огромным распродажам. Компания смогла устранить проблему за 79 минут, но восстановление операционной деятельности занимает гораздо больше времени и может нанести репутационный ущерб, от которого многие компании просто не оправляются. Акции компании упали на 32% за 12 торговых дней после сбоя, что привело к потоку судебных исков и негативным настроениям.

Более того, я обеспокоен тем, что рынок кибербезопасности становится все более переполненным, с грозными конкурентами, атакующими с разных сторон. Пакет Microsoft Defender MSFT -1.17% ▼ создал значительную тягу, используя глубокие корпоративные связи и агрессивные стратегии объединения. Последние рыночные данные также показывают, что Microsoft завоевывает долю в области безопасности конечных точек, особенно в сегментах с более высокой ценовой чувствительностью.

Давление на маржу Crowdstrike

История маржи CrowdStrike представляет собой еще одну область беспокойства. Хотя операционная маржа увеличилась до 24%, компания продолжает тратить большие средства на продажи и маркетинг, которые поглощают существенные 37% доходов. Эти постоянные высокие расходы говорят о том, что затраты на приобретение остаются упорно высокими, вероятно, из-за растущей интенсивности конкуренции.

Недавний прогресс в области искусственного интеллекта, в частности инициатива Charlotte AI, вероятно, потребует существенных постоянных инвестиций. Хотя такие инвестиции необходимы для сохранения лидерства, они, вероятно, окажут давление на маржу в обозримом будущем. Расходы на НИОКР тревожно выросли на 40% в годовом исчислении, значительно опережая рост выручки.

Несмотря на то, что валовая прибыль от подписки была сильной и составила 81%, она также показала незначительное улучшение за последний год, несмотря на увеличение масштаба. Это плато валовой прибыли предполагает ограниченное остаточное операционное плечо в бизнес-модели, что делает значительное расширение маржи в будущем все более маловероятным.

Разрыв в оценке акций Crowdstrike

Однако я думаю, что самая очевидная проблема, с которой сталкиваются инвесторы CrowdStrike, — это оценка. Торгуется по огромной цене в 531 раз больше прибыли и в 23 раза больше форвардных продаж, рыночная капитализация в $89 млрд. цен при почти идеальном исполнении в то время, когда исполнение становится все более сложным. Palo Alto Networks, для сравнения, торгуется по цене в 75 раз больше прибыли и в 11 раз больше продаж, несмотря на схожие характеристики роста.

Даже используя свободный денежный поток в качестве метрики, оценка CrowdStrike выглядит натянутой. Маржа свободного денежного потока в 28% впечатляет, но на текущих уровнях доходность свободного денежного потока составляет всего 1,2%. Это предполагает ограниченный потенциал роста, если рост не ускорится существенно.

Уолл-стрит, похоже, со мной в некоторой степени согласна, считая потенциал роста средней целевой цены ограниченным, хотя большинство аналитиков по-прежнему полагают, что акции компании следует покупать.

Посмотреть больше рейтингов аналитиков CRWD

Тщательное изучение прогнозов Crowdstrike

С моей медвежьей точки зрения, прогноз руководства о $100 млрд. общего адресного рынка (TAM) к 2024 году, расширяющегося до $225 млрд. к 2028 году, требует тщательного изучения. Эти оценки включают существенные и амбициозные возможности на соседних рынках, где CrowdStrike сталкивается с укоренившимися конкурентами.

Текущая годовая прибыль компании в размере $3,86 млрд составляет менее 4% от TAM 2024 года, что ставит под сомнение ее способность захватить значимую долю этой предполагаемой возможности. Как я уже отметил, это совершенно обоснованные цели, но если компания не сможет их достичь, инвесторы могут быть разочарованы.

Результаты новых направлений бизнеса CrowdStrike также представляют собой смешанную, неопределенную картину. Cloud Security достиг $515 млн в ARR с ростом 80%, в то время как Identity Security достиг $350 млн с ростом 70%. Хотя этот рост впечатляет, они начинают с относительно небольших баз и столкнутся с жесткой конкуренцией в каждой категории.

Прогноз выручки за третий квартал в $979,2-984,7 млн ​​не оправдал ожиданий Уолл-стрит. Более тревожным является прогноз EPS за весь год в $3,61-3,65, который предполагает, что руководство видит проблемы впереди. Этот консервативный прогноз и замедляющиеся показатели роста указывают на то, что компании, возможно, трудно сохранить свой исторический импульс.

Инвестиционные последствия

С моей точки зрения, я полностью понимаю, почему многие инвесторы, владеющие акциями CrowdStrike, могут посчитать это подходящим временем для переоценки. Хотя компания остается лидером в области кибербезопасности, с сильными технологиями и эффективной стратегией «земля-и-расширение», я бы сказал, что профиль риска-вознаграждения значительно ухудшился после крупного сбоя в работе ИТ. Сочетание замедляющегося роста, растущего конкурентного давления и постоянных высоких требований к расходам говорит о том, что текущую премию к оценке становится все труднее оправдать.

Конечно, рынок кибербезопасности останется привлекательным в долгосрочной перспективе, но я опасаюсь, что на текущем уровне стоимость акций CrowdStrike отражает оптимизм, который, похоже, все больше оторван от основ бизнеса.

Следующие несколько кварталов определят, сбудется ли мой медвежий тезис. Однако, учитывая многочисленные предупреждающие знаки, благоразумным подходом может стать сохранение осторожной позиции до тех пор, пока руководство не продемонстрирует, что оно может успешно справляться с этими растущими проблемами, сохраняя при этом темпы роста премии, которые оправдывают оценку премии.