💬 В целом, инвестиционный кейс ВТБ считаем привлекательным для долгосрочных инвесторов — АТОН

В целом, инвестиционный кейс ВТБ считаем привлекательным для долгосрочных инвесторов — АТОН

За 9 месяцев 2025 года чистая прибыль банка увеличилась на 1,5% г/г и достигла 381 млрд рублей, рентабельность капитала (RoE) составила при этом 18,6%. Чистый процентный доход сократился на 36,5% г/г до 268 млрд рублей, чистая процентная маржа (ЧПМ) составила 1,1% (-90 б. п. г/г), а комиссионный доход вырос на 21,2% и достиг 226 млрд руб. Операционные расходы составили 381 млрд руб. (+18,0% г/г) при отношении расходов к доходам (CiR) на уровне 46,5% (за 9 месяцев 2024 г. — 41,9%). Объем отчислений в резервы увеличился на 30,2% г/г и составил 121 млрд рублей при стоимости риска (CoR) на уровне 0,9%.

За 3-й квартал 2025 чистая прибыль выросла на 2,1% до 100 млрд рублей при RoE 14,5%. Чистый процентный доход сократился на 9,6% до 121 млрд рублей, а комиссионный доход увеличился на 8,6% до 81 млрд рублей. Объем кредитов юридическим лицам с начала года увеличился на 3,6% и достиг 16 511 млрд рублей, кредитов физлицам — сократился на 4,8% до 7 451 млрд рублей. По состоянию на сентябрь 2025 года достаточность капитала по нормативу H20.0 составила 10,0%.

В ходе пресс-конференции менеджмент ВТБ подтвердил ранее объявленные прогнозы на 2025 год: 1) чистая прибыль до 500 млрд рублей при ROE около 17%; 2) ЧПМ на уровне 1,5%; 3) чистый комиссионный доход, как ожидается, вырастет более чем на 10%; 4) отношение расходов к доходам (CIR), по прогнозам, останется в пределах 40-45%, а прогноз стоимости риска (CoR) остался неизменным на уровне около 1%.

Представленные ВТБ финансовые результаты оцениваем как хорошие — отметим, что они оказались выше консенсус-прогноза. Мы положительно оцениваем подтверждение прогноза по чистой прибыли за 2025 год в размере до 500 млрд рублей. Исходя из ожидаемой чистой прибыли и коэффициента дивидендных выплат 50%, дивиденды на одну обыкновенную акцию могут составить 18-20 рублей, что соответствует дивидендной доходности около 26-28%. Вместе с тем стоит отметить некоторый рост проблемных кредитов (NPL) и относительно высокий уровень CIR. По нашим оценкам, акции ВТБ в настоящее время торгуются на уровне 1,5x по мультипликатору P/E 2025П и 0,2x по P/BV 2025П — это по-прежнему низкие оценки. В целом, инвестиционный кейс ВТБ считаем привлекательным для долгосрочных инвесторов.

Представленные ВТБ финансовые результаты оцениваем как хорошие — отметим, что они оказались выше консенсус-прогноза. Мы положительно оцениваем подтверждение прогноза по чистой прибыли за 2025 год в размере до 500 млрд рублей. Исходя из ожидаемой чистой прибыли и коэффициента дивидендных выплат 50%, дивиденды на одну обыкновенную акцию могут составить 18-20 рублей, что соответствует дивидендной доходности около 26-28%. Вместе с тем стоит отметить некоторый рост проблемных кредитов (NPL) и относительно высокий уровень CIR. По нашим оценкам, акции ВТБ в настоящее время торгуются на уровне 1,5x по мультипликатору P/E 2025П и 0,2x по P/BV 2025П — это по-прежнему низкие оценки. В целом, инвестиционный кейс ВТБ считаем привлекательным для долгосрочных инвесторов.