💬 PDD Holdings: есть ли еще потенциал роста после скачка, вызванного стимулированием экономики Китая?

PDD Holdings: есть ли еще потенциал роста после скачка, вызванного стимулированием экономики Китая?

Акции китайского гиганта электронной коммерции PDD Holdings PDD -0,76% ▼ быстро восстановились после сложного отчета за второй квартал в августе, совпавшего с объявлением о существенном стимулировании экономики Китая. Это событие смягчило некоторый пессимизм относительно макроэкономических препятствий, влияющих на рост доходов. В результате я принимаю позицию «Покупать» по PDD. Несмотря на 70%-ный рост с конца августа, акции остаются привлекательно оцененными относительно прогнозируемого роста в течение следующих нескольких лет, что говорит о том, что все еще есть потенциал роста после стимулирующего скачка Китая.

В этой статье я расскажу о последних событиях в PDD и объясню, почему акции все еще могут вырасти для тех, кто все еще заинтересован в присоединении к ралли.

Обзор деятельности PDD Holdings

Прежде чем обсуждать недавний рост акций PDD Holdings, полезно будет привести некоторый контекст. PDD Holdings управляет как платформой электронной коммерции Pinduoduo, так и онлайн-рынком Temu, занимая место среди крупнейших компаний электронной коммерции в Китае наряду с Alibaba BABA +2,61% ▲ и JD.com JD +0,23% ▲.

PDD изначально отличалась от других платформ электронной коммерции моделью покупки на основе команды и эксклюзивным доступом к массовым потребителям через партнерство с WeChat, крупнейшим в Китае приложением социальных сетей. В последние годы компания претерпела несколько стратегических изменений, эволюционировав от модели, ориентированной на торговцев, к модели, ориентированной на потребителей, и от платформы, ориентированной на рекламу, к экосистеме полного цикла услуг. Однако многие торговцы воспринимают PDD скорее как канал ликвидации запасов, чем как платформу с полной ценой, в отличие от Alibaba. Это позиционирует PDD как своего рода онлайн-ритейлера электронной коммерции со скидками в Китае.

Несмотря на высокие риски исполнения, связанные с этими стратегическими изменениями, руководство PDD показало хорошие результаты и быстро расширилось. За последние пять лет компания достигла впечатляющего совокупного годового темпа роста (CAGR) в размере около 75%, а также CAGR свободного денежного потока с учетом заемных средств в размере ~100%, что соответствует росту операционной эффективности.

Несмотря на высокие риски исполнения, связанные с этими стратегическими изменениями, менеджмент PDD показал хорошие результаты и быстро расширился. За последние пять лет компания достигла впечатляющего среднегодового темпа роста выручки примерно в 75%, а также среднегодового темпа роста свободного денежного потока с учетом заемных средств в 100%, что свидетельствует о сильном росте в сочетании с операционной эффективностью.

Как PDD Holdings функционирует на фоне негативных тенденций китайского потребителя

Основным риском для моего позитивного взгляда на PDD Holdings является заметная слабость экономики Китая. В августе PDD сообщила о доходах, которые не достигли консенсус-оценки выручки в $14,04 млрд, составив $13,35 млрд. Несмотря на то, что это составило 86% годового роста, рынок отреагировал негативно, что привело к падению акций на 28,5% в течение следующей торговой сессии.

Отчет о доходах компании также носил негативный тон. Со-генеральный директор Чэнь Лэй дал понять, что рост доходов столкнется с трудностями в следующих кварталах, заявив:

«Впереди нас ждет много новых вызовов, связанных с изменением потребительского спроса, усилением конкуренции и неопределенностью в глобальной среде».

«Впереди нас ждет много новых вызовов, связанных с изменением потребительского спроса, усилением конкуренции и неопределенностью в глобальной среде».

В дополнение к макроэкономическим трудностям Китая, PDD сталкивается с политическими рисками, связанными с ее международной рыночной экспансией с брендом Temu. Компания предупредила, что ее деятельность может быть «существенно и неблагоприятно затронута», если будут закрыты лазейки de minimis в торговле или если будут отменены текущие тарифные льготы.

Как планы стимулирования экономики Китая изменили ситуацию

Значительный поворот в инвестиционном тезисе для PDD Holdings — и китайских акций в целом — произошел раньше, чем ожидалось. Пекин удивил рынки, объявив о серии мер стимулирования, включая крупнейшее снижение процентных ставок в истории страны, поддержку проблемного сектора недвижимости, денежную помощь жителям, столкнувшимся с трудностями, и дополнительные пособия по социальному обеспечению. Эти действия смягчили опасения по поводу потребительских и интернет-акций. С момента достижения годовых минимумов менее 90 долларов за акцию 28 августа акции PDD выросли более чем на 70% всего за месяц.

Поскольку подавляющее большинство доходов PDD генерируется в Китае, любые достижения в росте валовой прибыли от мер стимулирования, скорее всего, приведут к увеличению прибыли компании. Учитывая, что у PDD здоровая маржа, валовая маржа в 65,2% и операционная маржа в 33,5% в прошлом квартале, этот дополнительный спрос должен еще больше повысить прибыльность компании и послужить существенным попутным ветром для ее акций.

Оценки PDD по-прежнему привлекательны?

Ключевой вопрос, учитывая последние события, заключается в том, стоит ли покупать акции PDD по их текущей оценке. По моему мнению, стоит. Несмотря на недавнее сильное повышение стоимости акций, оценки остаются привлекательными, если учесть новые фундаментальные катализаторы и скорректировать текущие мультипликаторы для прогнозов роста.

Акции торгуются по форвардному P/E 12,8x, что примерно на 25% ниже среднего показателя по отрасли. Кроме того, аналитики ожидают, что PDD будет увеличивать EPS с CAGR 26,7% в течение следующих трех-пяти лет. Это, в сочетании с текущим форвардным P/E, приводит к очень дисконтированному форвардному коэффициенту цены к прибыли к росту (PEG) 0,48x. Помните, что обычно PEG ниже 1x указывает на то, что цена акций «дешевая» по сравнению с ожидаемым ростом.

По этому показателю PDD выглядит значительно дешевле, хотя и не обязательно недооцененной, по сравнению с основными китайскими аналогами: Alibaba и JD.com торгуются с форвардными коэффициентами PEG 1,3x и 0,9x соответственно.

Стоит ли покупать акции PDD, по мнению аналитиков Уолл-стрит?

Согласно консенсусу аналитиков Уолл-стрит в TipRanks, PDD оценивается как Strong Buy, при этом 12 из 14 аналитиков рекомендуют Buy, а остальные 2 предлагают Hold. Средняя целевая цена PDD составляет $163,45, что указывает на потенциал роста около 7%.

Заключение

Инвестиционный тезис для PDD Holdings вступил в новую фазу, поскольку недавние меры стимулирования китайской экономики, как ожидается, создадут дополнительный спрос на интернет-акции, что усилит мою позицию «Покупать» по акциям. Это развитие событий опровергает скептицизм относительно слабых потребительских расходов и вселяет надежды на возобновление роста в следующих кварталах.

Несмотря на недавний рост акций, отражающий этот фундаментальный катализатор, акции PDD по-прежнему торгуются по значительно заниженным оценочным коэффициентам, если рассматривать долгосрочные прогнозы роста. Я считаю, что есть потенциал для дальнейшего роста. Возможно, еще не слишком поздно присоединиться к ралли.

Отказ от ответственности