💬 Снижаем целевую цену Аэрофлота до 60 руб./акц. (потенциал снижения – 3,5%) и сохраняем рейтинг Держать в связи с более быстрым снижением рентабельности, чем мы предполагали — Ренессанс Капитал от 2025-09-01

Снижаем целевую цену Аэрофлота до 60 руб./акц. (потенциал снижения – 3,5%) и сохраняем рейтинг Держать в связи с более быстрым снижением рентабельности, чем мы предполагали — Ренессанс Капитал

В пятницу (29 августа) Аэрофлот представил результаты по МСФО за 1П25. Все основные финансовые показатели совпали с нашими ожиданиями. Рентабельность по скорректированной EBITDA существенно сократилась год к году в том числе в связи с ростом затрат на персонал и техобслуживание. Снижаем целевую цену до 60 руб./акц. и сохраняем рекомендацию ДЕРЖАТЬ.

Замедление темпов роста выручки

Доходные ставки на международных рейсах за 1П25 выросли лишь на 2,6% г/г до 6,2 руб./пкм, что стало следствием укрепления курса рубля. При этом на внутренних направлениях темпы роста доходных ставок замедлились приблизительно до уровня инфляции (+7,9% г/г до 5,0 руб./пкм после 23% г/г за 1П24). В совокупности со стабилизацией пассажирооборота это привело к значительному снижению темпов роста выручки: за 1П25 рост составил 10% г/г (415 млрд руб.) против впечатляющих 50% г/г за 1П24.

Нормализация рентабельности

Как мы и ожидали, скорр. EBITDA сократилась на 29% г/г до 82,8 млрд руб. Снижение рентабельности, в частности, связанно с индексацией заработных плат и ростом затрат на техническое обслуживание в том числе за счет изменения учетной политики относительно капитализации ремонтов с 3кв24 (перенос части расходов на ремонты из капитальных затрат в операционные). Давление на скор. EBITDA также оказало непропорциональное снижение демпферных выплат и цен на авиатопливо. Скорр. чистая прибыль сократилась до 4,3 млрд руб. против 27 млрд руб.

Завершение процесса страхового урегулирования по 17 самолетам

Во 2кв25 компания завершила процесс страхового урегулирования с иностранными лизингодателями по 17 воздушным судам, что, на наш взгляд, стало ключевым драйвером значительного увеличения капитальных затрат за 1П25 — почти вдвое, до 101 млрд руб. В результате завершения страхового урегулирования мы ожидаем некоторого снижения расходов на лизинг флота. По нашим расчетам, у Аэрофлота осталось всего 19 бортов в собственности у иностранных лизингодателей (без учета бывших иностранных структур российских компаний).

Снижаем целевую цену до 60 руб./акц., сохраняем рейтинг ДЕРЖАТЬ

В cвязи с более быстрым снижением рентабельности, чем мы закладывали в предыдущем обзоре «Аэрофлот. Результаты по МСФО за 2024 год» от 5 марта 2025, мы скорректировали прогноз будущих результатов Аэрофлота, что привело к снижению целевой цены до 60 руб./акц. (потенциал снижения – 3,5%). Сохраняем рейтинг ДЕРЖАТЬ .