💬 Сохраняем рейтинг "Выше рынка" по Норникелю, который в данный момент торгуется на уровне 5,9x по EV/EBITDA 2025П против своего 5-летнего среднего значения 5,5x — АТОН от 2025-08-05

Сохраняем рейтинг "Выше рынка" по Норникелю, который в данный момент торгуется на уровне 5,9x по EV/EBITDA 2025П против своего 5-летнего среднего значения 5,5x — АТОН

Выручка за 1-е полугодие 2025 года выросла на 15% г/г до $6,5 млрд в результате роста объемов продаж металлов, связанного с сокращением запасов, а также решения логистических сложностей, наблюдавшихся в прошлом году. Показатель EBITDA увеличился на 12% г/г до $2,6 млрд, при рентабельности EBITDA 41% (-1,2 п.п. г/г). Чистая прибыль составила $842 млн (+2% г/г), при рентабельности чистой прибыли 13,0%, что немного ниже 14,8% годом ранее. Чистый оборотный капитал увеличился на 12% с начала года до $3,4 млрд в основном за счет укрепления курса рубля. Свободный денежный поток (FCF) за отчетный период увеличился почти в 3 раза до $1,4 млрд, несмотря на 15%-ный рост капзатрат до $1,1 млрд. Скорректированный СДП составил $224 млн. Чистый долг вырос на 22% с начала года до $10,5 млрд по сравнению с $8,6 млрд на конец 2024 года, что обусловлено валютной переоценкой рублевого долга. Долговая нагрузка увеличилась до 1,9x по показателю «ЧД/EBITDA» с 1,7x на конец 2024 года.

Финансовые результаты «Норникеля» за 1-е полугодие 2025 года оказались в целом в рамках консенсус-прогнозов: фактические показатели выручки и EBITDA превысили ожидания рынка лишь на 2% и 1% соответственно. Компания смогла нарастить EBITDA на 12% г/г, несмотря на разнонаправленную конъюнктуру на рынках. Тем не менее, чистый оборотный капитал пока продолжает расти на фоне укрепления курса рубля. Мы сохраняем рейтинг ВЫШЕ РЫНКА по «Норникелю», который в данный момент торгуется на уровне 5,9x по EV/EBITDA 2025П против своего 5-летнего среднего значения 5,5x.