💬 Акции Disney (NYSE:DIS): почему падение после третьего квартала не является возможностью для покупки

Акции Disney (NYSE:DIS): почему падение после третьего квартала не является возможностью для покупки

Инвестиционный тезис для Disney DIS +0.64% ▲ сегодня не дает мне оснований занять какую-либо иную позицию, кроме нейтральной. Компания боролась в течение нескольких лет, сталкиваясь с жесткой конкуренцией, сжатой маржой и значительным долгом, все это способствовало резкому снижению цены ее акций. Недавняя распродажа после результатов за третий финансовый квартал еще больше подчеркивает эту продолжающуюся тенденцию.

Несмотря на улучшение последних результатов, особенно в сфере потокового вещания, я все еще вижу несколько препятствий, нацеленных на самый прибыльный сегмент — Parks & Experiences (парки развлечений). Этот сегмент сильно зависит от потребительских расходов и ценовых тенденций, которые трудно изменить в краткосрочной перспективе и которые вызывают опасения относительно долгосрочной перспективы.

Слабые потребительские расходы бросают тень на будущее Disney

Мой скептицизм относительно инвестиционной позиции Disney усилился после публикации результатов компании за третий квартал финансового года.

Хотя компания из Бербанка, штат Калифорния, превзошла ожидания аналитиков, показав прибыль на акцию в размере 1,39 доллара США против ожидаемых 1,19 доллара США и выручку в размере 23,2 миллиарда долларов США против прогнозируемых 23,1 миллиарда долларов США, акции продолжили падать с момента достижения годового максимума в апреле.

Существенная проблема заключается в замедлении сегмента Parks & Experiences, который был одним из самых важных подразделений компании. В прошлом году на Parks & Experiences приходилось 70% прибыли сегмента Disney, а в этом году они, по всей видимости, составят около двух третей. Во втором финансовом квартале Disney прогнозировала устойчивые результаты для этого сегмента в третьем финансовом квартале с ростом операционного дохода. Однако этого не произошло.

Операционный доход парков США снизился на 6%, в то время как международные парки показали рост на 2%. Disney объяснила снижение операционного дохода в своих внутренних парках ростом издержек, вызванным инфляцией, более высокими расходами на технологии и новыми предложениями для гостей.

Теперь Disney прогнозирует, что прибыль этого сегмента снизится на средние однозначные числа в четвертом квартале, при этом давление сохранится в течение первых трех кварталов следующего года. Этот быстрый и существенный сдвиг, безусловно, вызвал беспокойство среди быков.

Существенным фактором, стоящим за этим, является снижение внутренних потребительских расходов, тенденция, ранее наблюдавшаяся с Comcast's CMCSA -0,36% ▼ Universal Parks и теперь подтвержденная Disney. Это подрывает позитивную динамику в бизнесе Disney Direct-to-Consumer, который является центральным для его истории роста.

Важно отметить, что, согласно документам компании, основные риски, связанные с инвестированием в Disney, связаны с «дальнейшим ухудшением внутренних и мировых экономических условий». Следовательно, в периоды экономического спада акции Disney, скорее всего, столкнутся с сохраняющимся скептицизмом, а медвежьи настроения будут преобладать, пока сохраняются эти встречные ветры.

Сможет ли успех Disney в сфере потокового вещания компенсировать проблемы в тематических парках?

Несмотря на некоторые проблемы, не все так негативно в инвестиционном тезисе Disney. В третьем финансовом квартале компания все же сообщила о 4%-ном росте выручки и 35%-ном росте EPS. В результате Disney повысила свой прогноз EPS на год до 30%-ного роста, что указывает на то, что ситуация далека от катастрофической.

Одним из самых позитивных аспектов квартала стали результаты работы подразделения Disney Streaming (Disney+, Hulu и ESPN+), которое впервые получило прибыль. Руководство прогнозировало прибыльность на Fiscal Q4, но она наступила раньше, чем ожидалось. Бизнес Streaming показал операционную прибыль в размере 47 миллионов долларов по сравнению с убытком в размере 512 миллионов долларов в предыдущем году, как вы можете видеть на изображении ниже.

Однако важно отметить, что без учета вклада ESPN+ подразделение прямой потоковой передачи потребителям фактически отчиталось об убытке в размере 19 миллионов долларов.

Источник: Отдел по связям с инвесторами Disney

Критический вопрос заключается в том, сможет ли сила стриминга компенсировать спад в традиционном бизнесе Disney, особенно в его парках развлечений. Если взглянуть на общую картину, то в сегменте развлечений, который включает линейные сети, потоковую передачу напрямую потребителю и продажи контента, выручка за квартал составила $10,6 млрд по сравнению с $8,4 млрд в сегменте впечатлений, который включает тематические парки.

Несмотря на то, что Entertainment генерирует больше дохода, он отстает по операционной марже, принося 1,2 млрд долларов операционной прибыли по сравнению с 2,2 млрд долларов от Experiences. Тем не менее, в сегменте Entertainment наблюдается несомненный прогресс, и если Disney сможет улучшить свою маржу здесь, это может привести к более устойчивой прибыльности в будущем.

Одной из ключевых проблем сегмента развлечений Disney является управление ценообразованием. Инфляция заставила компанию увеличить абонентскую плату, что может привести к более высокому оттоку подписчиков. Начиная с середины октября Disney планирует повысить ежемесячные цены на Disney+, Hulu и ESPN+ на $1–$2, а Hulu увидит более существенный рост на $6 в месяц. Хотя эти повышения цен могут вызвать некоторое недовольство клиентов, ожидается, что они будут способствовать краткосрочному росту доходов.

Учитывая, что потоковая передача контента напрямую потребителю (DTC) занимает центральное место в стратегии роста Disney, дальнейший путь сложен, и даже недавние достижения могут столкнуться с препятствиями, которые могут поставить под сомнение эту тенденцию роста.

С положительной стороны, Disney в настоящее время торгуется по относительно безрисковой оценке с форвардным мультипликатором EV/EBITDA 11,4x, что почти вдвое меньше среднего, по которому она торговалась за последние пять лет. Однако неопределенность, связанная с тенденциями потребительских расходов, влияющими на сегмент Experiences, а также будущая зависимость компании от DTC оправдывают дисконтированный мультипликатор.

Стоит ли покупать акции DIS, по мнению аналитиков?

В то время как общий консенсус Уолл-стрит относительно Disney остается оптимистичным с рейтингом Strong Buy, некоторые аналитики снизили свои ценовые ориентиры после результатов второго квартала. Например, Виджай Джайант из Evercore ISI снизил свой ценовой ориентир со 128 до 105 долларов. Однако средний целевой ориентир акций DIS среди 24 аналитиков, освещающих его, составляет 117,60 долларов, что по-прежнему предполагает значительный потенциал роста в 36,3%.

Посмотреть другие рейтинги аналитиков DIS

Ключевые выводы

Инвестиционные перспективы Disney неоднозначны, с некоторыми недавними улучшениями в сегменте потокового вещания, но значительными текущими проблемами в его основном бизнесе Parks & Experiences из-за снижения потребительских расходов и роста затрат. Хотя компания торгуется по дисконтированной оценке, и аналитики видят потенциальный рост, давление на ее самые прибыльные сегменты и зависимость от потокового вещания для будущего роста предполагают осторожность. Учитывая эту неопределенность, сохранение нейтральной позиции кажется благоразумным.