💬 Акции Spotify (NYSE:SPOT): на удивление сильные фундаментальные показатели, но не переоценены ли они?

Акции Spotify (NYSE:SPOT): на удивление сильные фундаментальные показатели, но не переоценены ли они?

Spotify SPOT +2,04% ▲ недавно опубликовала результаты за второй квартал, демонстрирующие сильный рост числа пользователей и неожиданное расширение маржи. Несмотря на то, что Spotify уже может похвастаться более чем 626 миллионами активных пользователей в месяц (MAU), он продолжает быстро привлекать платных подписчиков и участников с рекламной поддержкой. Ожидается, что эта тенденция сохранится, что, наряду с ценовой устойчивостью Spotify, вероятно, приведет к устойчивому росту доходов и снежному кому свободного денежного потока. Тем не менее, оценка акций сегодня выглядит слишком высокой. Таким образом, я нейтрален по отношению к акциям.

Рост числа пользователей и ценовая политика обеспечивают устойчивый рост доходов

Во втором квартале Spotify сообщил о значительном росте выручки на 20% по сравнению с прошлым годом, которая достигла 3,81 млрд евро. Поквартально выручка выросла на 5%, что свидетельствует о в целом сильной динамике. Этот рост был поддержан продолжающимся ростом числа пользователей и использованием Spotify своей сильной ценовой политики. Давайте посмотрим.

Для начала Spotify добился 12% годового прироста числа премиум-подписчиков, составившего 246 миллионов, а также 8% годового прироста среднего дохода на пользователя (ARPU) до €4,62. Рост ARPU был в первую очередь обусловлен более высокими ценами. Spotify извлек выгоду из высоких расходов на переключение, связанных с сервисами потоковой передачи музыки, такими как неудобства переноса плейлистов и любимых песен, чтобы увеличить доходы.

Рост MAU и более высокие цены в совокупности увеличили доходы сегмента Premium на 20% до €3,25 млрд. Как вы можете видеть, премиум-сторона составляет наибольшую часть общих доходов Spotify — около 85%. Однако сторона Ad-Supported также показала хорошие результаты. Ее доходы выросли на 13% в годовом исчислении, составив оставшиеся €456 млн. В этом сегменте рост был обусловлен увеличением проданных показов и более высокими ценами на музыкальную рекламу, а также ростом доходов от рекламы подкастов.

Источник: презентация Spotify для инвесторов за второй квартал 2024 г.

Неожиданное расширение маржи меняет представление о прибыльности

Помимо впечатляющего роста доходов Spotify, то, что действительно привлекло внимание инвесторов, было его удивительно устойчивое расширение маржи. Это значительно изменило повествование, предложив свежий взгляд на перспективы прибыльности компании.

Ранее инвесторы скептически относились к способности Spotify достичь значительной прибыльности. Многие, включая меня, сомневались, что расширение маржи будет осуществимо, учитывая, что растущие роялти — обусловленные увеличением времени прослушивания по мере роста числа участников — скорее всего, компенсируют любые дополнительные доходы. Однако Spotify бросил вызов этим ожиданиям.

В частности, валовая прибыль Spotify достигла рекордного максимума в 29,2%, увеличившись на 510 базисных пунктов по сравнению с прошлым годом. Руководство объяснило этот скачок несколькими факторами, включая повышение прибыльности в сегментах музыки и подкастов, благоприятные расходы на выручку и влияние накладных расходов предыдущего года, связанных с мерами по повышению эффективности. Однако я думаю, что можно суммировать валовую прибыль с более высокими ценами, которые увеличили маржу.

В любом случае, это помогло Spotify достичь операционного дохода за второй квартал в размере €266 млн, что подразумевает операционную маржу в 7,0%, что является существенным улучшением по сравнению с 4,6% в предыдущем году. Денежные средства от операций в общей сложности также достигли рекордных €492 млн, чему способствовало улучшение дебиторской задолженности, которая вместе с жалкими €2 млн капитальных затрат, свободный денежный поток достиг €490 млн.

Хорошие перспективы, но акции SPOT кажутся дорогими

Двигаясь вперед, перспективы Spotify кажутся радужными, поскольку руководство ожидает дальнейшего роста выручки и маржи. В частности, в третьем квартале руководство ожидает, что выручка достигнет нового рекорда в €4,0 млрд, поскольку ожидается, что общее количество MAU вырастет до 639 млн, а платные MAU достигнут 251 млн. Кроме того, ожидается, что валовая прибыль увеличится до 30,2%, что предполагает продолжающийся рост свободного денежного потока.

Тем не менее, мне довольно сложно быть оптимистом в отношении акций при их текущей оценке. Даже с прогнозом Уолл-стрит свободного денежного потока в размере €1,81 млрд в этом году, а также с дальнейшим увеличением до €2,33 млрд в следующем году, эти цифры по-прежнему подразумевают мультипликаторы цена/FCF 35,7x и 27,7x соответственно. Даже если вы хотите принять еще более оптимистичный взгляд и предположить, что Spotify превзойдет эти оценки, текущие и будущие мультипликаторы цена/FCF кажутся слишком высокими, чтобы предложить дополнительные убедительные выгоды от того, где акции торгуются сегодня.

Стоит ли покупать акции SPOT, по мнению аналитиков?

Изучая настроения Уолл-стрит по поводу акций, Spotify Technology имеет консенсус-рейтинг Strong Buy на основе 22 Buy, пяти Hold и одной Sell за последние три месяца. При $392,80 средний прогноз акций Spotify предполагает потенциал роста в 18,9%.

Посмотреть больше рейтингов аналитиков SPOT

Если вы ищете лучшего аналитика для торговли акциями SPOT, Мэтью Торнтон из Truist Financial — самый надежный за год. Он может похвастаться средней доходностью 57,2% на рейтинг и имеет показатель успешности 67%. Нажмите на изображение ниже, чтобы узнать больше.

Вывод

Результаты Spotify за второй квартал, без сомнения, впечатляют, показывая заметный рост выручки на 20% и неожиданное расширение маржи. Способность компании продолжать добавлять как премиум-аккаунты, так и аккаунты с рекламной поддержкой заслуживает похвалы, в то время как ее рекордно высокая валовая прибыль отражает сильную ценовую мощь, которой обладает ее платформа.

Однако текущая оценка акций усложняет картину. Хотя перспективы роста Spotify остаются сильными, высокие текущие и будущие коэффициенты P/FCF предполагают, что акции могут быть переоценены сегодня. Это может потенциально ограничить общую прибыль инвесторов в будущем, поэтому я остаюсь нейтральным по отношению к акциям SPOT.