💬 General Motors (NYSE:GM): успешный второй квартал, омраченный проблемами перехода на электромобили

General Motors (NYSE:GM): успешный второй квартал, омраченный проблемами перехода на электромобили

Автопроизводитель General Motors GM из Детройта +0,18% ▲ 23 июля сообщил о сильных результатах второго квартала, которые превзошли как прогнозы выручки, так и прибыли, а также достигли рекордных доходов. Тем не менее, я придерживаюсь нейтральной позиции в отношении акций GM, поскольку инвестиционный тезис был больше сосредоточен на трудном прогрессе компании в переходе на электромобили (EV), а не на ее операционную мощь и прибыльность.

С момента достижения минимума чуть выше $26 за акцию в ноябре прошлого года акции GM выросли почти на 90% до середины июля. Однако отчет о доходах за второй квартал заставил акции потерять импульс, и теперь они упали до $44 за акцию.

General Motors Q2: сильный квартал

General Motors провела сильный второй квартал, продолжив свою впечатляющую серию. Восьмой квартал подряд компания превзошла прогнозы EPS, сообщив о $3,06 за акцию по сравнению с ожидаемыми $2,70 — рост на 60,2% в годовом исчислении.

Что касается выручки, GM также превзошла ожидания за седьмой квартал подряд, получив 47,97 млрд долларов против ожидаемых 45,41 млрд долларов.

Большая часть этого успеха связана с сегментом GM, не относящимся к электромобилям. Компания сообщила о скорректированной прибыли EBIT в размере 4,4 млрд долларов, что, возможно, является самым важным операционным показателем в автомобильной промышленности. Этот показатель на 37% выше, чем в прошлом году, что обусловлено высокими показателями грузовиков с двигателем внутреннего сгорания (ДВС) и внедорожников как по объему, так и по марже.

Плюс ко всему, GM повысила прогноз по скорректированной EBIT и свободному денежному потоку на второй квартал подряд (см. изображение ниже). Теперь компания ожидает, что годовая EBIT составит от 13 до 15 миллиардов долларов, что на 500 миллионов долларов больше предыдущих прогнозов. Прогнозируется, что свободный денежный поток составит от 9,5 до 11,5 миллиардов долларов, увеличившись на 1 миллиард долларов в обе стороны. В целом, это солидные позитивные показатели для результатов GM за второй квартал.

Источник: Отдел по связям с инвесторами General Motors

Встречный ветер в Китае и проект автономного транспорта мешают развитию

Реструктуризация в Китае, ключевом рынке для GM, действительно навредила результатам компании после отчета о прибылях. Инвесторы были разочарованы убытком в размере 104 миллионов долларов от совместного предприятия с государственной SAIC по сравнению с прибылью в размере 78 миллионов долларов во втором квартале прошлого года. Эта потеря была несколько неожиданной, поскольку генеральный директор Мэри Барра намекнула, что квартал будет прибыльным в Китае. Однако встречные ветры оказались сильнее, чем ожидалось.

Во втором квартале GM продала в Китае 373 000 автомобилей по сравнению с 526 000 в том же квартале прошлого года. Продажи падают из-за жесткой конкуренции со стороны местных производителей, которые получают поддержку от правительства Китая.

Еще одной проблемой является решение GM отказаться от своего проекта роботакси Cruise Origin, который должен был стать ее большой игрой в области автономных транспортных средств. Теперь GM переключает внимание на использование платформы Chevrolet Bolt EV следующего поколения для своих усилий по автономному вождению. В результате GM списала 583 миллиона долларов своих инвестиций из-за реструктуризации Cruise.

Планы GM по производству электромобилей: большие надежды и суровая реальность

В целом инвесторы были сосредоточены на том, продолжит ли GM сокращать свои планы по выпуску электромобилей. General Motors снизила прогноз производства электромобилей на год с диапазона 200 000–300 000 единиц до нового диапазона 200 000–250 000 единиц.

Беспокойство вызывает то, что GM вложила значительные средства в производственные мощности электромобилей, а это значит, что потребуется больше времени, чтобы израсходовать эти мощности. Когда эти мощности остаются неиспользованными, это в конечном итоге нанесет ущерб прибыли на начальном этапе. По словам руководства GM, компания ожидает получить прибыль, если сможет продать не менее 200 000 электромобилей.

Еще в октябре 2023 года GM отложила производство полностью электрических Chevrolet Silverado EV и пикапов GMC Sierra EV из-за медленного спроса на электромобили. В последнем квартале GM поставила 21 930 электромобилей из общего числа 696 086 автомобилей, что составляет очень небольшой процент.

Эти цифры и пересмотренные прогнозы свидетельствуют о том, что спрос на электромобили не соответствует ожиданиям не только GM, но и отрасли в целом.

Остерегайтесь низких оценочных коэффициентов

Высокие оценочные мультипликаторы обычно означают, что инвесторы многого ожидают от будущих результатов компании, в то время как низкие мультипликаторы часто сигнализируют о том, что они не ждут ничего хорошего.

Например, General Motors торгуется с 4,4-кратным форвардным P/E (предполагая рост EPS на 30% в 2024 году), в то время как Ford F -1,54% ▼ — с 5,7-кратным. Напротив, TSLA -4,08% ▼ форвардный P/E Tesla составляет колоссальные 90x. Хотя сравнение Tesla с GM может быть не совсем точным, это расхождение подчеркивает, насколько низкие ожидания у традиционных автопроизводителей США.

Это может вызывать разочарование, поскольку, несмотря на значительные усилия GM в области электромобилей и новые источники дохода от подключенных автомобилей, эти компании часто не получают должного признания за свои высокие инвестиционные и эксплуатационные расходы.

Еще одной большой проблемой является политический риск. Например, правительство США ужесточает стандарты топливной эффективности. В зависимости от того, кто будет у власти следующим, GM может столкнуться с проблемами, если не будет соответствовать средним требованиям к автопарку. Предыдущее обещание GM электрифицировать 50% своего автопарка к 2030 году и 100% к 2035 году теперь будет определяться потребительским спросом, по словам генерального директора.

В целом, эти риски трудно определить, оставляя акции GM в подвешенном состоянии. Вот почему я считаю, что инвесторы задаются вопросом, стоит ли платить более низкий мультипликатор за надежного игрока в отрасли, которая, как ожидается, явно потеряет импульс в долгосрочной перспективе.

Стоит ли покупать акции GM, по мнению аналитиков?

В целом аналитики настроены довольно оптимистично по отношению к акциям GM, с консенсус-рейтингом «Умеренная покупка». Средняя целевая цена акций GM составляет $58,23, что представляет потенциал роста в 31,7% на основе последней цены акций.

Посмотреть больше рейтингов аналитиков GM

Вывод

В результатах General Motors за второй квартал не было ничего серьезного, что могло бы оправдать резкое падение бычьего импульса акций. Однако встречный ветер в Китае и проблемы с подразделением беспилотных автомобилей выступили в качестве негативных краткосрочных драйверов.

Основная проблема инвестиционного тезиса — медленный прогресс GM в переходе на электромобили (ЭМ), как с точки зрения темпов, так и масштабов. Усложняет ситуацию влияние политик и правил. Все это в совокупности создает оценку, которая кажется безрисковой, но предполагает отсутствие энтузиазма со стороны инвесторов для поддержки оптимистичного прогноза.