💬 Японская иена может вырасти на фоне роста рисков кредитного рынка

Японская иена может вырасти на фоне роста рисков кредитного рынка

ЯПОНСКАЯ ЙЕНА, КРЕДИТЫ С ЗАЧЕМ, ПОВЫШЕНИЕ СТАВКИ ФРС – ВОПРОСЫ ДЛЯ РАЗГОВОРА

Торгуйте умнее — подпишитесь на новостную рассылку DailyFX

Получайте своевременные и убедительные рыночные комментарии от команды DailyFX

Японская иена может получить поддержку, если инвесторы не будут принимать риск в масштабах всего рынка на фоне турбулентности на рынке кредитов с кредитным плечом на сумму 3 триллиона долларов США. Поскольку ФРС намерена повысить ставки в 2022 году и остановить свою программу покупки облигаций, кредиты, предоставленные в рамках режима легкого кредитования, могут столкнуться с проблемами. В результате привлекательность антирисковой йены и доллара США, привязанного к убежищу, может возрасти.

НИЗКИЕ ПРОЦЕНТНЫЕ СТАВКИ ВЫЗВАЛИ БУМ НА РЫНКЕ КОРПОРАТИВНЫХ ДОЛГОВ

Чтобы избежать кредитного кризиса во время пандемии, ФРС приняла агрессивные меры по подавлению роста доходности за счет снижения ставок и беспрецедентного количественного смягчения (QE). ФРС приобрела корпоративный долг инвестиционного уровня в дополнение к более распространенным расходам на казначейские облигации и ценные бумаги с ипотечным покрытием, чтобы смягчить проблемы с ликвидностью.

Денежно-кредитные власти предприняли еще один неортодоксальный шаг: ФРС расширила свою программу покупки активов, включив в нее так называемые «бросовые облигации», вероятность дефолта которых сравнительно выше. Следует отметить, что центральный банк покупал только так называемых «падших ангелов» — облигации с высоким кредитным рейтингом до пандемии, рейтинг которых после этого был понижен, — а не долговые обязательства, которые до вспышки вируса были субинвестиционного уровня.

В дополнение к покупке корпоративного долга на вторичном рынке ФРС также приобрела ETF, которые были структурированы так, чтобы обеспечить доступ к бросовым облигациям. Хотя это помогло подавить опасения по поводу ликвидности, как предполагалось, оно также усугубило многолетнюю тенденцию компаний, выпускающих все более рискованные долговые обязательства в растущих объемах. Отчет ОЭСР двухлетней давности показал, что:

«Чуть более половины (51%) всех новых облигаций инвестиционного уровня в 2019 году имели рейтинг BBB, самый низкий рейтинг инвестиционного уровня. В период с 2000 по 2007 год только 39% выпусков инвестиционного уровня имели рейтинг BBB… В 2019 году только 30% мировых выпущенных нефинансовых корпоративных облигаций имели рейтинг A или выше и были выпущены компаниями из стран с развитой экономикой».

Торговые стратегии и управление рисками

Глобальный макрос

Рекомендовано Дмитрием Забелиным

Начать курс

Когда процентные ставки были низкими, а в некоторых случаях отрицательными, инвесторы жаждали доходности. Естественно, рискованная корпоративная задолженность была инвестиционной площадкой, потому что дороги были вымощены легкими кредитами. Однако перспектива более высоких ставок в сочетании с низкими стандартами андеррайтинга означает, что этот путь, вероятно, станет намного более ухабистым.

Легендарный инвестор и соучредитель Oaktree Capital Management Говард Маркс написал об этой последовательности кредит-долг в своей книге «Овладение рыночным циклом». Согласно его анализу, который перекликается с широким консенсусом рыночных макроэкономистов, за периодом ликования часто следует период расплаты. В этом интервале высокая волатильность часто способствует активам-убежищам и антирисковым активам.

Чтобы узнать больше, обязательно подпишитесь на меня в Твиттере @ZabelinDimitri.

Это сродни музыкальным стульям: все прекрасно, пока музыка не перестанет играть и ты останешься без стула. Добавим к метафоре: чем они больше, тем сильнее падают. Недавний отчет Совета Федеральной резервной системы, Федеральной корпорации по страхованию депозитов и Управления валютного контролера укрепил эти опасения.

Чиновники обнаружили ссуды со «слабой структурой», которые включают агрессивные графики погашения, шаткие ковенанты и высокую долю заемных средств. ФРС не бьет тревогу в одиночку. Ранее в этом месяце председатель наблюдательного совета Европейского центрального банка (ЕЦБ) Андреа Энриа предупредила банки, что власти повысят требования к капиталу, если они не уменьшат подверженность кредитам с высоким риском.

ПЛАНЫ ФРС ПОВЫШИТЬ СТАВКУ, ВЕРОЯТНО, ПОДДЕРЖАТ ВОЛАТИЛЬНОСТЬ

На последнем заседании ФРС в январе Федеральный комитет по открытым рынкам (FOMC) оставил ставку по федеральным фондам в диапазоне 0-0,25%. Однако с учетом высоких показателей инфляции за несколько десятилетий ФРС также сообщила о грядущем повышении ставок и намерении агрессивно сократить свой баланс.

Некоторые члены совета директоров, такие как Джеймс Буллард, выступали за то, что многие считают смелым подходом: повышение ставок на полный процентный пункт в течение предстоящих трех заседаний FOMC. Это означает, что на одном из таких собраний целевая ставка вырастет не на стандартные 25 базисных пунктов, а вдвое или на половину процентного пункта.

Торговые стратегии и управление рисками

Волатильность

Рекомендовано Дмитрием Забелиным

Начать курс

Поскольку инвесторы привыкли к сверхмягким кредитным условиям, а в то время было выдано множество кредитов с плавающей процентной ставкой, резкое увеличение доходности может иметь волновой эффект. Кроме того, с более высокой стоимостью заимствования и охлаждением экономики фирмы с уже низкой нормой прибыли и высоким уровнем долга становятся все более уязвимыми к дефолту.

Небанковские и финансовые учреждения, имеющие доступ к этим кредитам, будут в таком случае нести убытки по долгу, который практически не обеспечивает защиты для кредитора. Эти так называемые «облегченные» кредиты составляют основную часть корпоративного долга, выпущенного за последние несколько лет.

ПОЧЕМУ ТРЕЙДЕРЫ FX ЗАБОТИТСЯ?

Исторически доказано, что волатильность на кредитных рынках распространяется и на другие классы активов. Хотя прошлые результаты не указывают на будущие результаты, данные дают убедительную картину. Наложение корреляционно-взвешенного валютного индекса японской иены с отслеживанием кредитно-дефолтных свопов (CDS) корпоративного долга субинвестиционного уровня в Европе показывает значительную взаимосвязь.

Когда кредитные спреды резко расширялись — это означало, что инвесторы требовали более высокой доходности из-за повышенного риска дефолта — японская иена обычно росла по отношению к корзине других валют. В таких сценариях инвесторы отдавали предпочтение минимизации убытков, а не получению прибыли на фоне приступов неприятия риска в масштабах всего рынка.

Забегая вперед, добавление идиосинкразических шоков, таких как конфликт в Украине, к рискам, связанным с ужесточением ФРС, может усугубить эту динамику. Чтобы защититься от будущей волатильности, трейдеры могут увеличить свою подверженность ликвидным низкодоходным активам за счет сравнительно более рискованных ценных бумаг с более высокой доходностью. В пространстве G10 FX японская иена обычно находится в таких обстоятельствах.