💬 Рост капзатрат Магнита (в 2,2 раза) и чистого долга (в 1,5 раза) снижают вероятность выплаты дивидендов. Не исключаем, что акционеры все же примут решение о выплате, но гипотетически они уменьшатся

Рост капзатрат Магнита (в 2,2 раза) и чистого долга (в 1,5 раза) снижают вероятность выплаты дивидендов. Не исключаем, что акционеры все же примут решение о выплате, но гипотетически они уменьшатся

«Магнит» отчитался об увеличении общей выручки на 19,6% г/г до 3 043,4 млрд рублей. Продажи на сопоставимой (LfL) основе выросли на 11,2% год к году (+0,8% г/г посещаемость, +10,2% г/г средний чек). Общая торговая площадь увеличилась на 8,8% в годовом сравнении — в 2024 году компания открыла 2 008 новых магазинов против 1 760 в 2023 году. Валовая прибыль по МСБУ 17 увеличилась на 18,6% г/г до 684,4 млрд рублей, валовая рентабельность незначительно снизилась до 22,5% с 22,7% в 2023 году в результате увеличения интенсивности промо-активности, роста затрат на логистику и товарных потерь, частично компенсированных положительным влиянием структуры форматов. Скорректированный показатель EBITDA составил 171,9 млрд рублей (+3,4% г/г), при этом рентабельность EBITDA сократилась до 5,6% по сравнению с 6,5% в 2023 году, в основном вследствие роста расходов на персонал (+0,3 п. п. в процентах от выручки), рекламу (+0,1 п. п.) и прочих расходов (+0,3 п. п.), преимущественно связанных с развитием онлайн-сервисов. Чистая прибыль сократилась на 24,4% г/г до 50,0 млрд рублей, а рентабельность по чистой прибыли составила 1,6%, отражая снижение операционной рентабельности и рост чистых финансовых расходов (24,5 млрд рублей, +77,6% г/г). Денежный поток от операционной деятельности по МСФО 16 вырос на 36,1% г/г до 194,7 млрд рублей, приток оборотного капитала составил 1,2 млрд рублей против оттока в размере 42,3 млрд рублей в 2023 году. Капзатраты увеличились на 118,6% г/г до 160,5 млрд рублей на фоне значительного обновления парка грузовых автомобилей, а также ускорения программ развития и редизайна, которые затронули 2 536 магазинов. Чистый долг без учета обязательств по аренде составил 252,8 млрд рублей (+52,2% г/г). Соотношение Чистый долг/EBITDA на декабрь 2024 года составил 1,5x против 1,0x на декабрь 2023.

По нашим наблюдениям, результаты по выручке, EBITDA и чистой прибыли в 2024 году примерно соответствуют рыночным прогнозам — снижение рентабельности было ожидаемым, учитывая результаты 1-го полугодия 2024 и текущие тенденции в отрасли. В то же время значительный рост капзатрат (в 2,2 раза) и чистого долга (в 1,5 раза), а также структура долга (более 60% долга представлена краткосрочными обязательствами и требует рефинансирования) снижают вероятность выплаты дивидендов, что было одним из ключевых факторов инвестиционного кейса компании. Мы не исключаем, что акционеры все же примут решение о выплате дивидендов, но гипотетически они должны уменьшиться. Стоит также отметить, что задействованные капзатраты на долгосрочном горизонте могут помочь компании в конкурентной гонке. По нашим оценкам, «Магнит» торгуется на уровне 9-10x по P/E и 3,8x по EV/EBITDA на 2025 год, что примерно на 10% выше оценки X5. При этом X5 исторически чаще оценивалась с премией.