💬 Акции Nvidia (NASDAQ:NVDA): почему пузырь искусственного интеллекта может скоро лопнуть

Акции Nvidia (NASDAQ:NVDA): почему пузырь искусственного интеллекта может скоро лопнуть

Компания Nvidia (NASDAQ:NVDA), занимающаяся разработкой полупроводников, не нуждается в представлении. Вероятно, это самая обсуждаемая акция на Уолл-стрит, и недавно она превзошла Apple (NASDAQ:AAPL) по рыночной капитализации. Я считаю, что пузырь ИИ, который распространяется на клиентов облачных вычислений Nvidia и множество убыточных крупных языковых моделей, может вскоре лопнуть. По мере того, как конкуренция становится жизнеспособной, а спрос неизбежно остывает, прибыльность Nvidia, скорее всего, рухнет. Таким образом, я настроен по-медвежьи в отношении акций NVDA, как и известный инвестор-миллиардер.

За последние пять лет акции NVDA выросли более чем на 3200%.

Почему прибыльность Nvidia может упасть

9 июля 2022 года я публично пришел к выводу, что Tesla (NASDAQ:TSLA) — «последний выживший пузырь», и предупредил, что маржа, скорее всего, упадет на фоне растущей конкуренции и охлаждения экономики. С тех пор операционный доход Tesla рухнул вместе с ее акциями.

Что, если я скажу вам, что то же самое может случиться и с Nvidia? Инвесторы путают циклический бизнес с чрезвычайно глубоким рвом и историей постоянного роста. Но в разработке полупроводников вы хороши настолько, насколько хорош ваш следующий продукт. Вам придется постоянно соревноваться с конкурентами и бороться за лучших сотрудников. Просто посмотрите, что случилось с некогда доминирующей компанией Intel (NASDAQ:INTC).

Продажи Nvidia резко возросли из-за внедрения больших языковых моделей (LLM), которые требуют больших вычислительных мощностей. Проблема в том, что, как и в случае с дотком-компаниями начала 2000-х годов, большинство программ LLM нерентабельны.

Между тем, основные клиенты Nvidia, компании, занимающиеся облачными вычислениями, чрезвычайно прибыльны и вынуждены конкурировать по предложениям и ценам. AWS, Microsoft Azure и Google Cloud выглядят как телекоммуникационные компании конца 1990-х годов. Их прибыль и прибыль от активов, вероятно, пострадают по мере развития отрасли, что может нанести ущерб их поставщикам полупроводников (Nvidia).

Конкуренция устремляется в полупроводниковую сферу. Я вижу чрезмерные инвестиции со стороны Intel и других игроков, жизнеспособные и более дешевые ИИ-чипы от AMD (NASDAQ:AMD), а также новых игроков в Китае и крупных технологических компаний. AMD недавно заявила, что ее чипы используются для работы ChatGPT. Фирма заявила: «Стек программного обеспечения AMD Instinct MI300X и ROCm используется в службах Azure OpenAI Chat GPT 3.5 и 4».

Между тем, как Nvidia, так и ее крупные технологические клиенты, похоже, зарабатывают слишком много из-за чрезмерной прибыли и рентабельности активов. Nvidia в настоящее время имеет глупо высокую рентабельность активов в 55% и глупо высокую операционную маржу в 60%. Капитализм просто не поддерживает такой уровень рентабельности. Подобная прибыльность привлекает конкуренцию, которая, по моему мнению, в свою очередь снизит эти доходы и прибыль вдвое или даже хуже.

Я также ожидаю, что спрос в сфере генеративного ИИ остынет. За последний год компании вкладывали деньги во все, что связано с ИИ, часто не имея четкого представления о возврате этих инвестиций. Проигравшие LLM в конечном итоге уйдут из сферы, поскольку расход денег станет слишком большим или они потеряют долю рынка. Кроме того, заказы Nvidia могут быть быстро отменены в случае рецессии или технологического спада, как это было в 2000-2003 годах.

Почему Blackwell от Nvidia переоценен

Nvidia недавно выпустила Blackwell, графический процессор, который, как ожидается, будет продаваться по цене от 30 000 до 40 000 долларов. Однако Blackwell, похоже, в первую очередь увеличивает скорость обучения и предоставления больших языковых моделей, практически не увеличивая качество получаемых ответов. По моему мнению, LLM, такие как Perplexity (поисковая система с искусственным интеллектом), не должны быть быстрее, чем они есть сейчас. Поэтому я не вижу достаточно убедительного варианта использования, чтобы оправдать огромную цену Blackwell.

Более того, Nvidia в настоящее время занимается взвинчиванием цен, руководствуясь своим преимуществом первопроходца и устойчивым спросом. Возвращаясь к моей предыдущей аналогии, Тесла делал то же самое в 2020, 2021 и 2022 годах.

Запомните мои слова (если честно, это обоснованное предположение): цена на графические процессоры для искусственного интеллекта упадет в течение следующих трех, пяти и десяти лет. В контексте истории цены на чипы DRAM падали со скоростью 48 процентов в год с 1994 по 2001 год, а цены на чипы MPU падали со скоростью 63 процента в год за тот же период. И это несмотря на растущий спрос.

По мнению аналитиков, акции NVDA стоит покупать?

В настоящее время 37 из 40 аналитиков, освещающих NVDA, дают ей рекомендацию «Покупать», трое — «Держать» и ноль аналитиков — «Продавать», что приводит к консенсус-прогнозу «Сильная покупка». Средняя целевая цена акций Nvidia составляет $126,82, что предполагает потенциал роста на 4,9%. Целевые цены аналитиков варьируются от минимума в 90 долларов за акцию до максимума в 150 долларов за акцию.

Почему Стэнли Дракенмиллер продал Nvidia и считает, что искусственный интеллект «переоценен»

По моему мнению, лучшим «аналитиком» Nvidia является легендарный инвестор Стэнли Дракенмиллер и его команда. Дракенмиллер, который, как известно, обжегся на пузыре доткомов и извлек из этого один-два урока, недавно подробно рассказал на CNBC, почему он продал свои акции Nvidia после существенной прибыли. Он сказал, что многое из того, что он изначально видел, теперь уже реализовано рынком.

Призывая к осторожности в отношении ИИ, Дракенмиллер сказал следующее: «Если вы купили Nasdaq в 1999 году, он упал на 80%, прежде чем все это осуществилось. С ИИ этого не произойдет, но это может рифмоваться. ИИ может рифмоваться с Интернетом. По мере того, как мы совершаем все эти капитальные затраты, которые нам нужно сделать, отдача, хотя она постепенно поступает с каждым днем… большая отдача может быть через 4-5 лет. Таким образом, ИИ, возможно, сейчас немного переоценен, но недооценен в долгосрочной перспективе».

Учитывая действия Дракенмиллера по продаже Nvidia, а также похвалу Perplexity, я считаю, что Дракенмиллер считает, что большие возможности кроются в поиске ИИ, а не в чипах ИИ. Если одна из крупных языковых моделей сможет вытеснить Google Search через четыре-пять лет, это может стать огромным достижением. Угадать, какой из них и будет ли он принадлежать самому Google, может быть сложнее. Проигравших будет много.

Итоги акций Nvidia

Я считаю, что рентабельность активов и прибыль Nvidia, скорее всего, упадут вместе с ценами на ее полупроводники для искусственного интеллекта. Чтобы увидеть это, не нужно заглядывать дальше истории. Цены на полупроводники резко упали в 1990-е годы, несмотря на растущий спрос. Более того, цена Blackwell, скорее всего, завышена, а для ChatGPT используются чипы AMD. Полупроводниковые компании цикличны и хороши только настолько, насколько хорош их следующий продукт и их сотрудники; их следует ценить как таковые.