💬 Акции Bank of Nova Scotia (NYSE:BNS): взвешиваем риски и возможности

Акции Bank of Nova Scotia (NYSE:BNS): взвешиваем риски и возможности

Банк Новой Шотландии (NYSE:BNS)(TSE:BNS) является одним из шести крупнейших канадских банков и имеет значительное международное присутствие. Несмотря на плохие макроэкономические условия в Канаде, я нейтрально отношусь к Bank of Nova Scotia из-за его влияния на Латинскую Америку и потенциала повышения его прибыльности в долгосрочной перспективе. Учитывая высокий уровень левереджа баланса и высокие коэффициенты обслуживания долга (DSR) в Канаде, я думаю, что у BNS есть риски и возможности.

Акции BNS за последний год выросли на 1,8%.

Доходы канадского банка могут быть завышены

Я уже некоторое время настроен по-медвежьи в отношении канадских банков. Хотя большая часть мира сокращает долю заемных средств с 2008 года, канадцы не входят в это большинство. Поскольку исторически высокий уровень долга Канады сочетается с высокими процентными ставками, я считаю, что страна может столкнуться со значительным сокращением доли заемных средств, как в 2008 году. Это означает, что канадские банки могут столкнуться со значительным увеличением резервов на покрытие кредитных потерь.

Например, Bank of Nova Scotia зарезервировал 0,86% своего кредитного портфеля как «резерв на потери по кредитам». Да, менее 1%. Citigroup (NYSE:C), американский банк с аналогичным международным присутствием, зарезервировал 2,71% своего кредитного портфеля. Возникает вопрос: действительно ли у канадцев в три раза меньше шансов на дефолт, чем у американцев? Возможно нет.

Платежи по обслуживанию долга составили 15% располагаемого дохода канадцев в четвертом квартале 2023 года, и это всего лишь средний показатель. В США это соотношение достигло рекордного уровня в 13,3% в четвертом квартале 2007 года, прямо перед Великим финансовым кризисом. Это не случайность. Когда потребители направляют огромную часть своего дохода на обслуживание долгов, они с большей вероятностью объявят дефолт.

Итак, как этот канадский DSR (15%) соотносится с сегодняшним уровнем США? Сегодня коэффициент обслуживания долга американцев составляет всего 9,8%. Вот почему я считаю, что канадские банки существенно занижают свои резервы на покрытие кредитных потерь, которые съедают чистую прибыль. К счастью для Bank of Nova Scotia, канадский бизнес приносит лишь половину его доходов. См. ниже.

Источник: Годовой отчет BNS за 2023 год.

Рецессия может привести к ужесточению требований к капиталу

После Великого финансового кризиса регуляторы начали заставлять крупные банки США (к сожалению, не такие мелкие, как SVB и First Republic) иметь больший акционерный капитал по сравнению с их активами. Этот буфер капитала помогает защитить банки от потерь. Например, у Citigroup соотношение активов к собственному капиталу составляло 16 к 1 в 2006 году и 19 к 1 в 2007 году. Сегодня ее баланс гораздо более консервативен: это соотношение составляет чуть менее 12 к 1. 1.

Для сравнения, у крупных канадских банков соотношение активов к собственному капиталу обычно составляет около 17 к 1, как и в случае с Bank of Nova Scotia. По моему мнению, это все еще находится в опасной зоне, потому что канадская экономика также очень сильно закредитована. Как и банки США в 2007 году, канадские банки уже некоторое время используют заемные средства, и это не было проблемой, поскольку процентные ставки снижались на протяжении десятилетий. В последние годы ситуация изменилась.

Если в Канаде наступит серьезная рецессия и у некоторых банков возникнут проблемы, канадские регулирующие органы могут ужесточить требования к капиталу. Если Bank of Nova Scotia и другие банки будут вынуждены быстро наращивать капитал, варианты сделать это не очень благоприятны для акционеров. Вот некоторые из вариантов: продать активы, выпустить акции (размыть акционеров), сократить дивиденды и/или отложить обратный выкуп акций.

Итак, произойдет ли это на самом деле? Я не знаю наверняка. Европейские банки сохранили высокий уровень левериджа даже после банкротств и спасения таких банков, как Королевский банк Шотландии, в 2008 году. Возможно, именно поэтому Credit Suisse рухнул в 2023 году.

Есть также возможности

Недавно я прочитал послание генерального директора в годовом отчете Bank of Nova Scotia за 2023 год. Банк начинает сокращать расходы, что приводит к предстоящим расходам на реструктуризацию. Однако, учитывая, что в настоящее время банк зарабатывает лишь 0,56% рентабельности активов, я считаю, что в долгосрочной перспективе есть возможности для улучшения прибыли. Нам просто остается надеяться, что в ближайшем будущем в Канаде не будет выпуска акций или финансовой помощи.

Кроме того, активы Bank of Nova Scotia в Южной Америке и Центральной Америке резко снизились, в результате чего Bank of Nova Scotia отстал от других канадских банков. Девальвация валюты не помогла. Я вижу, что эта тенденция разворачивается. Я считаю, что многие экономики Латинской Америки находятся в лучшем положении, чем Канада и США. Мексика, например, имеет чрезвычайно низкий уровень долга домохозяйств и столь же низкий уровень государственного долга. Там есть много возможностей для роста.

По мнению аналитиков, акции BNS стоит покупать?

В настоящее время ноль из семи аналитиков, освещающих BNS, дает ему рекомендацию «Покупать», шесть — «Держать», а один аналитик — «Продавать», что приводит к консенсус-рейтингу «Держать». Средняя целевая цена акций BNS составляет $49,31, что предполагает потенциал роста на 6,3%.

Итоги акций BNS

Я «решительно» нейтрально отношусь к акциям BNS. Мне нравится международное присутствие компании, которое может меняться от встречного ветра к попутному в условиях сильной экономики в странах Латинской Америки, таких как Мексика. Кроме того, меры компании по сокращению затрат могут привести к повышению рентабельности активов в долгосрочной перспективе.

Тем не менее, я думаю, что канадские банки недооценивают предстоящие потери по кредитам. Растянутый коэффициент обслуживания долга для канадских потребителей сигнализирует о проблемах. Поэтому ожидайте гораздо более высоких резервов на покрытие потерь по кредитам, которые съедят прибыль. Кроме того, у BNS, как и у других канадских банков, соотношение активов к собственному капиталу составляет около 17 к 1, что похоже на то, что было у Citigroup до краха в 2008 году. Я думаю, что регуляторы могут заставить BNS и другие канадские банки держать больше капитала после потенциальной жесткой посадки в Канаде.