💬 Биркенсток (NYSE:BIRK): на пике популярности. Это переоценено?

Биркенсток (NYSE:BIRK): на пике популярности. Это переоценено?

Немецкий производитель сандалий Birkenstock (NYSE:BIRK), известный своей удобной и прочной обувью, является относительно новым игроком на фондовом рынке. Несмотря на свой недавний дебют в качестве публичной компании в октябре прошлого года, Birkenstock представляет собой бренд с двухвековой традицией, который за последние годы пережил значительный рост. Хотя недавние результаты усилили уверенный бычий импульс для BIRK, в настоящее время он торгуется с гораздо более высокими мультипликаторами, чем его аналоги, и потенциально переоценен. Это побудило меня занять нейтральную позицию в отношении акций.

Недавний путь Birkenstock после IPO

Birkenstock — солидный бренд с широким распространением в США и Европе. Ее сдержанный силуэт представляет собой кульминацию двухвекового семейного опыта, революционного ортопедического дизайна и одной из самых уникальных, инновационных и устойчивых конструкций обуви в бизнесе.

Это способствовало появлению яростно преданных последователей евангелистов Birkenstock. Как сказал генеральный директор Оливер Райхерт: «Вам просто нужно попытаться пережить первое визуальное влияние, а затем на втором сайте вы почувствуете любовь». Хотя это, возможно, не самый очаровательный способ представить миру обувной бренд, он все же стал существенным фактором в траектории успеха компании.

Переводя силу бренда в цифры, Birkenstock поддерживает впечатляющие среднегодовые темпы роста выручки (CAGR) на уровне 21% за последнее десятилетие (см. изображение ниже). Совсем недавно, в период с сентября 2020 года по сентябрь 2023 года, компания почти удвоила свою выручку, увеличившись с 728 миллионов евро до 1,49 миллиарда евро. Кроме того, с 2022 года фирма поддерживает устойчивую валовую прибыль, превышающую 60%.

Источник: Презентация Birkenstock для инвесторов.

Учитывая стремительный рост объемов продаж и стремление финансировать дальнейший рост, следующим логическим шагом стало IPO. Birkenstock дебютировала на фондовом рынке в октябре 2023 года, установив цену IPO в 46 долларов за акцию и достигнув рыночной стоимости почти в 7,55 миллиарда долларов в первый торговый день.

Однако, когда Birkenstock начала публиковать свои первые квартальные результаты как публичная компания, рынок скорректировал оценку акций. После отчета о прибылях за четвертый квартал 2023 года в январе следующего года Birkenstock испытала резкий скачок цен на свои акции, но затем упала, поскольку не смогла соответствовать рыночным оценкам прибыли из-за предупреждающих признаков давления на маржу.

Эта тенденция продолжилась и в первом квартале 2024 года, когда сильный рост продаж превысил прогнозы выручки, но не достиг чистой прибыли на акцию, что привело к резкому падению цены акций компании до 41 доллара за акцию в апреле.

Однако недавние результаты Q2-2024 от 30 мая продвинули Birkenstock вперед. Результаты превзошли прогнозы по верхней и нижней границам, и компания повысила годовой прогноз. Акции резко выросли до $57.

В первые месяцы своего существования на фондовом рынке акции Birkenstock продемонстрировали значительный рост: с момента IPO они выросли более чем на 50%, а рыночная капитализация теперь превышает 10 миллиардов долларов.

Недавние звездные результаты Биркенстока

Углубляясь в текущее положение компании на основе ее последних результатов, становится очевидным, что Birkenstock переживает устойчивый рост спроса на ее продукцию.

Результаты Q2-2024 были впечатляющими. Доходы выросли на 22% в годовом исчислении до €481 млн, а чистая прибыль взлетела на 45% в годовом исчислении до €72 млн. По словам генерального директора Birkenstock Оливера Райхерта, этот высокий спрос можно объяснить выявлением значительных «белых пятен» в различных географических регионах, каналах и категориях.

Важно отметить, что большая часть роста продаж Birkenstock была обусловлена ​​ее устоявшимися продуктами и рынками. Доходы от основных силуэтов компании выросли на 20%, что подчеркивает силу и непреходящую актуальность бренда.

Интересно, что положительные результаты роста застали врасплох даже руководство компании. В результате Birkenstock повысила прогноз роста выручки на 2024 финансовый год до 20% по сравнению с предыдущим прогнозом в 17–18%. Ориентир по валовой прибыли на уровне около 60% также был сохранен.

Благодаря более абсолютному видению роста, рынки сочли оценку компании оправданной, поскольку акции выросли на 10% после обнародования результатов. Аналитики Уолл-стрит инициировали волну повышения целевых цен.

Например, аналитик Baird Марк Альтшвагер повысил целевую цену акций Birkenstock с 58 до 65 долларов, сохранив рекомендацию «Покупать» и подчеркнув устойчивую динамику бренда Birkenstock по всем каналам и в разных регионах, обусловленную убедительными инновациями в области продуктов.

Однако не все так радужно и солнечно

Несмотря на бычий импульс, рост продаж и высокую прибыль, я все еще изо всех сил пытаюсь «набить стол» и придерживаюсь нейтральной позиции в отношении акций Birkenstock.

Главный вопросительный знак, нависающий над бычьим тезисом, возникает именно из-за растянутого мультипликатора оценки акций. Birkenstock в настоящее время имеет огромную премию по сравнению со своими аналогами, имея соотношение цены к продажам (P/S) 6,1x и соотношение EV/EBITDA 31,2x. Эти коэффициенты намного превышают средний показатель по отрасли, близкий к 1x и 10x соответственно. Когда мы рассматриваем форвардное соотношение цены и прибыли (P/E) компании, прогнозируя ежегодное увеличение чистой прибыли на 13%, даже коэффициент 42x кажется иррациональным по сравнению с прямыми аналогами, такими как Crocs (NASDAQ:CROX) и Skechers (NYSE: СКХ).

Один из немногих аналитиков, скептически относящихся к акциям Birkenstock, Лоррейн Хатчинсон из Bank of America (NYSE:BAC), разделяет ту же обеспокоенность. Она сохраняет рекомендацию "Держать" акции компании, предупреждая о долгосрочных рисках, которые не учтены в текущей оценке.

Разделяя точку зрения Хатчинсона, кажется, что вокруг оценки Birkenstock, основанной на краткосрочной динамике, существует избыток оптимизма.

Крайне важно учитывать, что расширение производства, направленное на удовлетворение растущего спроса, может усугубить инфляционные последствия потребительских расходов, которые все еще демонстрируют признаки слабости в начале второй половины этого года. Это потенциально может повлиять на затраты на рабочую силу и сырье, что поставит под угрозу оптимистичные прогнозы руководства Birkenstock по марже.

Еще одним тревожным сигналом, который омрачает более оптимистичный тезис о Birkenstock, является статус компании как предприятия, находящегося в частной акционерной собственности. Поскольку более 80% акций компании принадлежат фондам прямых инвестиций (81,1% принадлежат исключительно Catterton Management Company), процент акций в свободном обращении, доступный широкой публике, очень низок. Эта ограниченная ликвидность позволяет крупным акционерам легче влиять на цену акций путем покупки или продажи относительно небольшого количества акций, что потенциально может привести к манипулированию ценами и искажениям в оценке компании.

По мнению аналитиков, акции BIRK стоит покупать?

Консенсус-рейтинг BIRK — «Умеренная покупка», основанный на мнениях 15 аналитиков, предлагающих целевые цены за последние 12 месяцев, из которых 11 рекомендуют «Покупать». Средняя целевая цена акций BIRK составляет $59,79 за акцию, что указывает на потенциал роста всего на 3,05%.

Заключение

Birkenstock — это не просто компания с прочными фундаментальными показателями. Это также мощный бренд с двухвековой традицией, который привлек внимание рынка своим уверенным ростом в последние годы, звездными показателями во втором квартале 2024 года и оптимистичными прогнозами на этот год.

Однако, поскольку коэффициенты оценки значительно выше, чем у конкурентов по отрасли, рынок может быть чрезмерно оптимистичен в отношении долгосрочных перспектив роста компании. Это ставит Birkenstock в сценарий, в котором мало места для ошибки при сохранении оценки выше 10 миллиардов долларов. Поэтому осторожность оправдана. В результате я сохраняю нейтральную позицию в отношении акций Birkenstock.