💬 Акции Королевского банка Канады (NYSE:RY): скрытые проблемы

Акции Королевского банка Канады (NYSE:RY): скрытые проблемы

Royal Bank of Canada (NYSE:RY)(TSE:RY) — крупнейший банк Канады — рассматривается многими канадцами как надежная инвестиция. В конце концов, кто мог желать большего, чем низкая оценка, растущий бизнес и высокая доходность капитала? Но есть проблемы, скрытые под поверхностью. Канадские банки имеют лишь небольшую часть собственного капитала на фоне растущего обесценения кредитов в Канаде. Эти проблемы не отражены в финансовой отчетности Royal Bank; они скрыты в сносках. Следовательно, я настроен по-медвежьи в отношении акций Royal Bank of Canada.

Кредиты Royal Bank становятся плохими

В настоящее время 19% ипотечных кредитов Royal Bank of Canada являются обесцененными (это почти 1/5 его ипотечных кредитов). Сроки амортизации по этим обесцененным кредитам превышают 30 лет (обычный период составляет 25 лет). В Канаде многие потребители брали ипотечные кредиты с плавающей процентной ставкой в ​​2020 и 2021 годах по чрезвычайно низким процентным ставкам. Поскольку ставки резко выросли, эти же самые потребители не могут позволить себе ипотечные кредиты.

Источник: Отчет Королевского банка Канады за второй квартал 2024 года.

Вместо массового дефолта потребителей канадские банки продлили эти кредиты. Из-за временной стоимости денег эти кредиты сейчас стоят значительно меньше. Проблема в том, что канадские банки не записывают стоимость этих кредитов в свои отчеты о прибылях и убытках и балансы. Если бы они это сделали, их доходы резко упали бы.

Royal Bank в настоящее время имеет неработающие кредиты на сумму 71 миллиард долларов США, которые находятся на «Стадии 2» или «Стадии 3», что означает, что кредитный риск по этим кредитам существенно увеличился, и некоторые из них были признаны безнадежными. Это также не отражено в балансе Royal Bank: всего $5,7 млрд из его кредитного портфеля в $966 млрд были зарезервированы как «резерв на потери по кредитам». Это 0,59% от кредитного портфеля, и, похоже, это сильно занижает то, что происходит в Канаде.

Источник: Отчет Королевского банка Канады за второй квартал 2024 г.

Только начало: рост безработицы

В июле 2022 года безработица в Канаде достигла 50-летнего минимума в 4,9%. Однако с тех пор безработица растет, достигнув 6,1%. Вам придется вернуться в 1990-е годы, чтобы узнать, когда в последний раз в Канаде была серьезная рецессия и проблемы на рынке жилья. В 1992 году безработица в Канаде достигла 12,1%. Последний раз банкротства банков в Канаде были в 1985 году, когда безработица достигла такого же уровня. Насколько сильно вырастет безработица на этот раз? Никто не знает наверняка.

Я считаю, что эта рецессия может быть особенно серьезной. Отношение долга домохозяйств Канады к располагаемому доходу в настоящее время чуть ниже 180%, превосходя уровень около 140%, достигнутый в США в 2007 году (прямо перед Великим финансовым кризисом).

Я ожидаю, что больше всего проблем возникнет в самых жарких провинциях Канады, где потребители больше всего увлеклись своими финансовыми решениями. В этом году цены на недвижимость начали падать в городах Онтарио и Британской Колумбии. Люди в этих провинциях, возможно, бегут на более доступные рынки. К сожалению, Royal Bank только что заплатил премию за приобретение HSBC Canada. Активы HSBC Canada вращаются вокруг огромного пузыря недвижимости Британской Колумбии. Ванкувер, Британская Колумбия, например, является третьим наименее доступным городом в мире.

Баланс Royal Bank имеет высокий уровень левереджа

Я считаю, что канадские банки имеют довольно высокий уровень левереджа по отношению активов к собственному капиталу. В этом соотношении Royal Bank имеет кредитное плечо примерно 17 к 1, что означает, что у него не так много капитала для покрытия убытков.

После Великого финансового кризиса американские банки, такие как Bank of America (NYSE:BAC), были вынуждены держать гораздо больше капитала, поглощающего убытки. Bank of America сейчас имеет соотношение активов к собственному капиталу 11 к 1. Таким образом, у банков США значительно больше капитала, чтобы противостоять убыткам, чем у Королевского банка Канады. Если канадские банки в конечном итоге будут вынуждены укрепить свои балансы, это может серьезно повлиять на доходы акционеров, поскольку обратный выкуп придется отложить для наращивания акционерного капитала.

Теперь вы можете спросить: «А как насчет коэффициента CET1 (коэффициент ликвидности для банков)?» Что ж, давайте не будем забывать, что этот коэффициент присваивает активам весовой коэффициент риска. Канадские коэффициенты CET1, вероятно, придают ипотечным кредитам очень низкий весовой коэффициент риска. Это была та же самая ошибка, которую банки США совершили в 2008 году, когда массовых дефолтов по ипотечным кредитам не было, возможно, с 1930-х годов.

По мнению аналитиков, акции RY стоит покупать?

В настоящее время восемь из 10 аналитиков, освещающих RY, дают ей рекомендацию «Покупать»; двое оценивают его как «Держать», а нулевой — как «Продавать», что приводит к консенсус-прогнозу «Сильная покупка». Средняя целевая цена акций RY составляет $114,02, что предполагает потенциал роста на 6,08%. Целевые цены аналитиков варьируются от минимума в $106,32 за акцию до максимума в $118,79 за акцию.

Итоги акций RY

В Королевском Банке Канады дела обстоят не так, как кажется. Устойчивые доходы компании могут быть результатом сильно заниженных резервов на покрытие кредитных потерь. В настоящее время у компании $71 млрд неработающих кредитов.

Канадские потребители испытывают экстремальное долговое бремя на фоне высоких процентных ставок и локализованных пузырей на рынке жилья. Таким образом, 19% ипотечных кредитов Royal Bank были обесценены и растянуты на 30+ лет амортизационных периодов. Ничего из этого не отображается в чистой прибыли Royal Bank или акционерном капитале. Между тем, у компании нет большого собственного капитала по сравнению с ее активами, чтобы покрывать убытки.