💬 Акции Petrobras (NYSE:PBR): политическая неопределенность усиливает медвежий настрой

Акции Petrobras (NYSE:PBR): политическая неопределенность усиливает медвежий настрой

Бразильский нефтяной гигант Petroleo Brasileiro S.A. (NYSE:PBR), также известный как Petrobras, увидел, что его рыночная стоимость упала примерно на 8% вскоре после публикации последних результатов за первый квартал на прошлой неделе. Помимо более слабых результатов, связанных с падением выручки, прибыли и рентабельности, компания удивила инвесторов, объявив, что генеральный директор Жан-Поль Пратес уходит в отставку спустя чуть более года. Это подчеркивает нестабильность управления внутри компании, особенно с учетом ее государственного контроля.

Я воспринимаю эту ситуацию как негативное развитие, поскольку в настоящее время в Petrobras происходит шестая смена генерального директора за последние три года. Такой оборот вызывает обеспокоенность по поводу доверия к Petrobras среди ее акционеров и подчеркивает государственный риск, связанный с ее инвестиционным тезисом. Хотя акции Petrobras остаются надежными доходными акциями и торгуются с относительно низким коэффициентом оценки по сравнению с конкурентами, я нейтрально отношусь к бразильскому нефтяному гиганту.

Акции PBR упали на 9,3% за последние три месяца, причем большая часть потерь произошла после отчета о прибылях и убытках.

Разочаровывающие доходы Petrobras за первый квартал

На результаты первого квартала, опубликованные Petrobras, негативно повлияло падение как выручки, так и прибыли компании по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. И это несмотря на сохранение обменного курса на среднем уровне 4,95 долларов США и цены Brent выше 80 долларов за баррель сырой нефти (баррель), что в целом благоприятно для нефтяных компаний.

Однако даже при стабильных международных ценах и обменных курсах Petrobras сообщила о сокращении доходов от деривативов на внутреннем рынке из-за снижения цен и объемов. В результате Petrobras сообщила, что выручка от продаж составила $23,76 млрд, что означает годовое снижение на 11,2%.

Помимо падения выручки, произошло и снижение рентабельности. Сообщенная валовая прибыль составила $12,26 млрд, снизившись на 13,2% в годовом исчислении.

Положительным моментом является то, что компания продолжает поддерживать контролируемые расходы без каких-либо существенных сюрпризов в этой области, что позволило ей сообщить о скорректированном показателе EBITDA в размере $12,12 млрд, что на 13,1%. Однако чистая прибыль Petrobras составила $4,78 млрд, что отражает снижение на 34,9% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

Несмотря на эти проблемы, компания продолжает генерировать устойчивые денежные средства: операционный денежный поток составил $9,4 млрд за квартал, а свободный денежный поток — $6,57 млрд. Финансовый рычаг остается контролируемым на уровне 0,86x, что не является поводом для беспокойства.

Это создает реальный сценарий генерирования около 25 миллиардов долларов свободного денежного потока в год, что соответствует доходности свободного денежного потока в 23% и прогнозируемой двузначной дивидендной доходности.

Кроме того, наряду с результатами Petrobras объявила о новом распределении дивидендов. Компания заявила, что ее совет директоров одобрил выплату дивидендов и процентов на капитал на общую сумму 13,4 млрд реалов (приблизительно 2,69 млрд долларов США), что эквивалентно 1,04 реалов (примерно 0,20 доллара США) на акцию. В результате Petrobras обеспечит квартальную дивидендную доходность в размере 2,5%.

Такое распределение соответствует политике распределения 45% свободного денежного потока, если валовая задолженность равна или меньше 65 миллиардов долларов, как это имеет место в настоящее время.

Смена генерального директора

Еще большее беспокойство, чем замедление показателей прибыли и прибыли компании, вызвало объявление о том, что генеральный директор Жан-Поль Пратес уйдет в отставку чуть более чем через год после вступления в должность. Он также должен уйти с поста члена совета директоров Petrobras.

С моей точки зрения, этот шаг очень негативен для Petrobras, тем более что Пратесу удалось хорошо поработать за последний год. Во время его пребывания в должности были большие надежды на то, что Petrobras будет следовать курсу, отдающему приоритет политическим интересам государства, а не его акционеров. Несмотря на это, под его руководством Petrobras достигла своего рекордного максимума, и политические проблемы на мгновение были отброшены в сторону.

Его преемницей станет Магда Шамбриар. Недавно она занимала пост генерального директора Национального нефтяного агентства Бразилии (ANP) при администрации Дилмы Руссефф и принадлежит к той же политической партии, что и нынешний президент Бразилии Луис Инасио Лула да Силва.

Важно напомнить, что в период с 2012 по 2016 год, при администрации Дилмы Руссефф, Petrobras взяла на себя самый значительный долг в своей истории из-за ряда плохих стратегических решений, таких как субсидирование моторного топлива. Petrobras стала нефтяной компанией с самой большой задолженностью в мире, накопив к ноябрю 2015 года долг в размере 127,5 миллиардов долларов, 84% которого номинировано в иностранной валюте.

Оценка Petrobras по-прежнему бесспорно низка

Несмотря на то, что акции Petrobras за последние 12 месяцев выросли почти на 27%, их оценка остается привлекательной для включения компании в дивидендный портфель. Это верно, если принять во внимание прогнозируемое соотношение EV/EBITDA в 3x и 3,5x на следующие 12 месяцев, в то время как международные аналоги торгуются с коэффициентом выше 6x.

Однако, несмотря на продолжающееся вознаграждение акционеров компании посредством дивидендов и обратного выкупа (положительный аспект), постоянный государственный риск убедительно оправдывает ее дисконтированную оценку по сравнению с частными международными аналогами.

По мнению аналитиков, акции PBR стоит покупать?

Консенсус аналитиков по Petrobras указывает на то, что Уолл-стрит не уверена в отношении акций, поскольку им присвоен рейтинг "Держать". Средняя целевая цена акций PBR составляет $17,31, что предполагает потенциал роста на 15,55%. Из восьми аналитиков, предоставивших целевые цены за последние три месяца, только трое настроены оптимистично, и только один - медвежье.

Среди медведей выделяется Стюарт Гликман из CFRA. После того, как были опубликованы результаты компании за первый квартал, он подтвердил свою медвежью позицию, но повысил свою прежнюю целевую цену до 14 долларов с 13 долларов.

По словам Гликмана, его целевая цена отражает «5,2-кратное увеличение стоимости предприятия по отношению к прогнозируемой EBITDA на 2025 год», что немного ниже, чем у интегрированных нефтяных компаний США, из-за опасений, что на горизонте маячит слабая политика распределения капитала.

Итог по акциям PBR

Основной проблемой, связанной с инвестиционным тезисом Petrobras, являются будущие инвестиции и их потенциальное влияние на денежные резервы и ожидаемую прибыльность этих проектов. Ожидается, что в ближайшие периоды компания объявит о своем стратегическом планировании, которое должно стать ключом к восстановлению доверия инвесторов и определению более стабильного курса ее будущего роста и прибыльности.

Помимо инвестиций, существуют опасения по поводу будущей ценовой политики компании, особенно после недавней смены ее совета директоров. Это изменение также подчеркивает существенный внутренний конфликт в управлении компанией, о чем свидетельствуют шесть смен генеральных директоров за три года.

Учитывая эти соображения, я пока придерживаюсь нейтральной позиции в отношении Petrobras. Несмотря на то, что компания по-прежнему приносит акционерам солидную прибыль и торгуется по достаточно низким коэффициентам оценки, я предпочитаю подождать и посмотреть, как будут развиваться события.