✏ Акции Cenovus Energy (NYSE:CVE): почему необходима осторожность

Акции Cenovus Energy (NYSE:CVE): почему необходима осторожность

Cenovus Energy (NYSE:CVE) (TSE:CVE) — канадская нефтегазовая компания, большая часть добычи которой ведется на нефтеносных песках Альберты. Компания торгуется с коэффициентом P/E, превышающим мою оценку нормализованной прибыли в 28,7 раза, что выше ее текущего коэффициента P/E. А поскольку цены на сырую нефть WTI (CM:CL) значительно превышают средний уровень с поправкой на инфляцию, я считаю, что осторожность оправдана. Неожиданный скачок предложения или шок спроса могут привести к падению прибыли Cenvous. Следовательно, я настроен пессимистично в отношении CVE.

Нефтеносные пески являются дорогостоящими и рискованными

Я инвестирую в акции нефтяных компаний с 2020 года. Инвестируя в сырьевые компании, я предпочитаю владеть акциями дешевого производителя. Причина в том, что когда цены на сырье падают, производитель с низкими издержками обычно может получить прибыль и избежать банкротства.

Проблема Cenovus в том, что это дорогостоящий производитель. Канадские нефтеносные пески известны как дорогое место для добычи нефти. Кроме того, переработка канадской нефти часто обходится дороже, что приводит к снижению отпускных цен. Cenovus ожидает, что 76% добычи в 2024 году будет приходиться на канадские нефтеносные пески. См. ниже.

Источник: Cenovus, презентация для инвесторов, март 2024 г.

Кроме того, Cenovus ожидает, что для покрытия своего «поддерживающего капитала» в размере 3 миллиардов канадских долларов потребуются цены на нефть в размере 45 долларов США за баррель марки WTI. минимальные капитальные затраты. Я обеспокоен тем, что истинная безубыточная цена на нефть компании намного выше, поскольку «износ, истощение и амортизация» компании в 2023 году составили 4,64 миллиарда канадских долларов.

Если вы посмотрите на капитальные затраты в течение длительного периода времени, то увидите, что их среднее значение близко к износу и амортизации (в большинстве отраслей). Капитальные затраты Cenovus, скорее всего, вырастут, поскольку компании еще предстоит наверстать упущенное.

Все это означает, что Cenovus представляет собой довольно рискованную инвестицию, особенно если цены на нефть рухнут. В этом сценарии денежные резервы компании могут начать истощаться, поскольку ей будет трудно финансировать дивиденды и инвестировать в свой бизнес.

Почему цены на нефть могут упасть

С 1970 года по сегодняшний день цены на нефть WTI с поправкой на инфляцию составляли в среднем около 65 долларов США. В настоящее время они составляют $79 за баррель, а это означает, что есть больше недостатков, чем возможностей роста.

Так зачем же оглядываться назад в 1970-е годы? Потому что ОПЕК действительно начала действовать в 1960-х годах, и к 1970 году она уже обладала значительной властью. ОПЕК — картель, контролирующий поставки нефти и влияющий на ее цену. Его цель – максимизировать долгосрочную прибыль стран-производителей нефти. Результат? У нас очень много прибыльных нефтяных компаний, и нефть была отличным местом для инвестиций с 1970-х годов.

Без ОПЕК производители с высокими издержками, такие как Cenovus Energy, вероятно, получили бы нулевую прибыль в течение экономического цикла. Видите ли, на товарных рынках, где нет дифференциации продуктов, производители с высокими издержками, как правило, зарабатывают деньги во время бума и теряют деньги во время спадов, в целом выходя на уровень безубыточности. К счастью для Cenvous, ОПЕК существует и, скорее всего, будет продолжать существовать.

Проблема, которую я вижу в будущем, заключается в том, что у нас происходит масштабный переход к возобновляемым источникам энергии, который включает в себя медленный и устойчивый переход на гибридные и электрические автомобили. Между тем, похоже, все оптимистичны в отношении нефтегазовых компаний, которые выиграли от конфликта на Ближнем Востоке и в Восточной Европе. Но что произойдет, если эти конфликты закончатся? А что произойдет, если в Северной Америке произойдет рецессия? История показывает, что любое событие может привести к падению цен на нефть.

Нормализованная прибыль Cenovus ниже текущей прибыли

За последние 10 лет Cenovus получила в среднем 955 миллионов долларов США чистой прибыли, а ее средняя база активов за это время составила 29,5 миллиардов долларов США. Для сравнения, сегодня совокупные активы составляют 40,7 млрд долларов США. Cenovus увеличила свою базу активов, приобретя Husky Energy в 2021 году. Поскольку у Cenovus теперь на 38% больше активов, я думаю, что ее нормализованная прибыль увеличилась с 955 миллионов долларов США до 1,32 миллиарда долларов США, что дает ей нормализованный коэффициент P/E 28,7x. что заметно выше текущего коэффициента P/E, равного 13,1x.

Распределение капитала Cenovus может быть не идеальным

Хотя мне в целом нравится руководство Cenovus и я считаю, что они приобрели Husky Energy в благоприятное время, последние тенденции вызывают беспокойство. Компания имеет долгую историю размывания акционеров ради роста. Однако в последние годы компания выкупала большое количество акций по высоким ценам, достигающим вершины цикла. Я обеспокоен тем, что у компании не останется денежных средств для выкупа акций по низким ценам, находящимся в нижней части цикла, что было бы более выгодно для акционеров.

По мнению аналитиков, стоит ли покупать акции CVE?

В настоящее время 12 из 12 аналитиков, освещающих CVE, дают ему рейтинг «Покупать», что приводит к консенсус-прогнозу «Сильная покупка». Средняя целевая цена акций Cenovus Energy составляет 24,27 доллара США, что предполагает потенциал роста 19,3%. Целевые цены аналитиков варьируются от минимума в 21,98 доллара за акцию до максимума в 27,84 доллара за акцию.

Итоги акций CVE

CVE сейчас зарабатывает много денег, но это производитель с высокими издержками, и его нормализованная прибыль может быть гораздо меньше. Цены на нефть значительно превышают средний показатель с поправкой на инфляцию, а это означает, что существует много негативных последствий, если глобальные конфликты будут разрешены или Северная Америка войдет в рецессию. Cenovus сообщила об отрицательной чистой прибыли за три из последних 10 лет, и, учитывая ее дорогостоящие активы в нефтеносных песках, она снова может это сделать.