💬 Royal Caribbean Cruises (NYSE:RCL): рекордные продажи и рекордный риск

Royal Caribbean Cruises (NYSE:RCL): рекордные продажи и рекордный риск

Royal Caribbean Cruises (NYSE:RCL) — глобальная круизная компания, базирующаяся в Майами, Флорида. Компания наблюдает высокий постпандемический спрос и сообщает о рекордных продажах. Однако я считаю, что акции сейчас торгуются с рекордным уровнем риска. Я настроен по-медвежьи в отношении акций RCL; ее оценка выглядит слишком высокой: ее балансовая стоимость превышает 7 раз, а потенциальный свободный денежный поток в 2024 году — в 30 раз. Баланс фирмы вызывает беспокойство, а круизный бизнес может быть весьма капиталоемким и конкурентоспособным.

Почему у круизных компаний плохая экономика

Бизнес круизных линий исключительно сложен. Всем известно, что массовые перевозки — это плохой бизнес из-за нестабильного спроса и капиталоемкости, но я думаю, что круизные компании страдают от многих из тех же проблем. Royal Caribean потратила примерно 3,9 миллиарда долларов на капитальные затраты в 2023 году и планирует потратить 3,3 миллиарда долларов в 2024 году. Для сравнения: в 2023 году денежные средства от операционной деятельности составят 4,5 миллиарда долларов.

Инвесторы, которые оптимистично смотрят на акции RCL, часто указывают на их низкий форвардный коэффициент PE (13,7x). Но в некоторых отраслях это может оказаться ловушкой. Royal Caribbean и круизные компании, как правило, печально известны тем, что их капитальные затраты превышают износ и амортизацию. Они делают это, пытаясь расширить свой флот и модернизировать корабли. Но почему? Ну, потому что их конкуренты делают то же самое.

За последние десять лет средние расходы Royal Caribbean на износ и амортизацию, которые перетекают в чистую прибыль, составили 1,1 миллиарда долларов. Но его средние капитальные затраты, которые перетекают в свободный денежный поток, составили 2,4 миллиарда долларов (более чем в два раза больше D&A). Это делает прибыль на акцию и чистую прибыль плохим показателем для оценки круизной компании.

Круизным компаниям часто не хватает долгосрочного конкурентного преимущества, поскольку любой клиентский опыт или ценовая стратегия, которую они предлагают, могут быть легко скопированы их конкурентами. Инвесторам нравится растущие доходы, поэтому круизные компании постоянно расширяют свой флот, а также строят на борту новые бассейны, водные горки и казино, чтобы угодить своим клиентам и эффективно конкурировать.

Проблема усугубляется тем, что когда случается какое-либо непредвиденное событие, скажем, рецессия, пандемия или война, Royal Caribbean и ее конкуренты могут быть вынуждены продавать корабли с убытком, поскольку спрос упал. Если бы компания сохранила эти лишние корабли, она бы съела постоянные расходы, связанные с хранением, обслуживанием долга и техническим обслуживанием.

Балансовый отчет вызывает проблемы

Причина, по которой Royal Caribbean взяла на себя такой большой долг во время пандемии, заключалась в том, что у нее было плохое соотношение текущих активов (текущие активы к текущим обязательствам). Это означало, что компания не могла позволить себе иметь отрицательный свободный денежный поток и нуждалась в привлечении денежных средств посредством выпуска долгосрочных долговых обязательств.

Перенесемся в сегодняшний день: у Royal Caribbean по-прежнему плохой коэффициент текущей ликвидности. На конец 2023 года у компании было $1,8 млрд текущих активов по сравнению с $9,4 млрд текущих обязательств. Даже если мы вычтем 5,3 миллиарда долларов депозитов клиентов из его текущих обязательств, в балансе останется огромная дыра.

Royal Caribbean — компания с высоким уровнем заемных средств. Ее долгосрочные долговые обязательства и обязательства по операционной аренде (более 20 миллиардов долларов) примерно в 35 раз превышают размер ее свободного денежного потока в 2023 году. Это плохие новости. Что еще хуже, капитал компании ничтожен по сравнению с ее активами. По этим причинам кредиторы могут дважды подумать, прежде чем выдавать Royal Caribbean новые кредиты в случае спада.

Оценка слишком высока

В разгар рекордных продаж акции RCL сейчас торгуются с почти рекордно высоким соотношением цены к балансу, равным 7x. Когда я слышу о продажах пластинок, я обычно не слишком волнуюсь. Всегда есть вероятность, что «рекордные продажи» могут означать «циклический пик». Это еще одна причина инвестировать с запасом прочности.

Средний свободный денежный поток Royal Caribbean за десять лет был отрицательным, как и ее доходы. Если бы компания смогла сохранить рекордные денежные поступления от операций, о которых она сообщила в 2023 году (4,5 миллиарда долларов), и сохранить прогноз капитальных затрат на уровне 3,3 миллиарда долларов, в 2024 году у нее был бы свободный денежный поток в размере 1,2 миллиарда долларов. При рыночной капитализации в 36 миллиардов долларов компания торгуется в 30 раз больше этой суммы. Компания, вероятно, будет использовать весь этот свободный денежный поток для погашения своего огромного долга, в результате чего на выкуп и дивиденды останется 0 долларов.

По мнению аналитиков, акции CCL стоит покупать?

В настоящее время 10 из 12 аналитиков, освещающих RCL, рекомендуют компании покупать; двое оценили его как «Держать», а ни один аналитик не оценил его как «Продажу», в результате чего консенсус-прогноз «Сильная покупка». Средняя целевая цена акций Royal Caribbean Cruises составляет $150,67, что предполагает потенциал роста в 7,76%. Целевые цены аналитиков варьируются от минимума в 115 долларов за акцию до максимума в 174 доллара за акцию.

Итог: убыточный рост доходов

Royal Caribbean имеет тенденцию к увеличению доходов без поддержания положительного свободного денежного потока. Это связано с тем, что компания работает в капиталоемкой отрасли, где практически невозможно иметь долгосрочное конкурентное преимущество.

Компания торгуется с очень высоким коэффициентом к ее предполагаемому свободному денежному потоку и балансовой стоимости. Я считаю, что баланс несет в себе большой риск из-за глубоко отрицательного коэффициента текущей ликвидности и чрезмерной долговой нагрузки. Компания может существовать только для того, чтобы обслуживать своих клиентов и погашать долги в течение многих лет, то есть, если очередная рецессия, пандемия или война тем временем не подорвут ее бизнес. По этим причинам я думаю, что риск для RCL никогда не был выше.